酱油行业研究分析

日本酱油行业专题一：龟行稳健“甲”天下，“万”千风味再出发

投资要点：300年历史龟甲万，与日本酱油行业同频共振。大和王朝时代酱油传入日本。17世纪，茂木家族祖先在野田市扎根。20世纪日本告别封建时代，工业化推动酱油酿造企业数量高增，1990-1906年日本酿造场数增长超50%，酱油价格快速下降。行业陷入价格战，龟甲万组建卡特尔组织维护盈利空间与产品的高质。1949年出口解禁，龟

公司事件点评报告：改革成效显现，推进酱油高端化策略

中炬高新(600872)事件2024年4月23日，中炬高新发布2024年一季度报告。投资要点改革成效显现，盈利能力显著提升2024Q1公司总营收14.85亿元（+9%），归母净利润为2.39亿元（+60%）。受益于原材料采购单价下降，公司2024Q1毛利率同增6pct至36.98%，新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望持续提升；2024Q1公司销售/管

食品饮料行业：再论我国酱油C端消费升级路径，探寻品类β机遇

投资要点：周专题：回顾我国酱油业量价齐升历程，品类升级系行业价格带、消费品阶向上跃迁的主要驱动力，但需求升级背后蕴含着区域分化：未来伴随消费代际的更迭、健康意识持续崛起，预计我国低线区域、下沉市场仍具备较大的升级空间，对应高品阶酱油的渗透率有望迎来进一步提升。此外，高线区域对高品阶酱油认知较为充足，

食品饮料行业：浅析我国酱油消费升级路径

投资要点：周专题：酱油业在需求持续回暖与龙头积极调整下，短期有望回归良性的量价增长节奏。长期借鉴日本同业发展，刚需健康化升级、龙头品类创新有望推动行业价格带不断向上跃迁，且预计酱油价格增速将保持高于CPI增速。目前我国GDP、人均收入、城镇化率与日本1980s相似，而且酱油产业成熟度高、消费文化共性大，故具备

可选消费双周报：周专题——龟甲万，美、日酱油龙头

本周专题：龟甲万，日本酱油龙头企业。龟甲万是日本最大的酱油生产企业，市占率达到34.1%，在美国的酱油市场市占率也超过50%。2022财年营业总收入5164.40亿日元，同比增长17.53%。公司其主要产品及服务包括酱油、食物调味料及香料、味醂、烧酒及清酒、果汁及其他饮料、药物与餐厅管理服务等。公司的成功主要得益于：（1）产业多元化发展。在国内酱油需求饱和并略有下降的情况下，公司积极调整战略，

食品饮料行业周报：十一旅游低迷催化本地餐饮复苏、预期持续改善，酱油添加剂事件实属“乌龙”

投资要点　　白酒： 国庆渠道反馈，整体白酒消费氛围较同期平淡。从动销和消费意愿的角度，细分市场看疫情干扰较小、人员允许流动、经济基础、消费力较好的华东地区表现较好，江苏市场婚宴延续中秋火爆势头（部分暑假高温原因婚宴延后），家庭大众聚会氛围也较好，安徽宴席势头较好。华北市场中河北表现较突出，山西在整体防控较严的外部环境中动销稳中有增。建议理性看平淡双节的销售市场表现，关注细分基地市场表现亮眼的个

2022儿童酱油标准

.1.1酿造酱油　　以大豆和/或者脱脂大豆、小麦和/或瑟皮为原料，经微生物发酵制成的具有特殊色香、味的液体调味品。　　3.1.2液体复合调味汁　　以两种或两种以上调味料为原料，添加或不添加辅料，经相应工艺加工制成的液体调味产品。　　3.2按需添加剂　　根据GB2760《食品安全国家标准食品添加剂使用标准》在允许使用的食品品类和范围中按照生产需要适量添加的添加剂

国元新食饮每日一图：酱油：思考规模经济，及效果区间

国元新食饮每日一图：酱油：原料价上涨，思考长布局

中炬高新VS海天味业VS千禾味业VS龟甲万：酱油产业链深度梳理

今天，我们来研究酱油产业链。　　在这条产业链中：　　1）上游，是原材料供应商，包括黄豆、白糖等农产品，以及玻璃瓶、纸箱等包装物，可获得性较高。　　2）中游，是酱油厂商，包括国际酱油巨头龟甲万，国内海天味业、李锦记、中炬高新、千禾味业、加加味业等。　　3） 下游，是餐饮行业、商超，以及采用买断式、款到发货销售模式的经销商、分销商　　对于这条产业链， 我们需要深入思考几个问题：　　1） 产业链的增