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光伏设备行业深度研究：新能源产能出海系列报告（一）-美国光伏专题：超额利润必争之地，本土建厂势在必行
- 2024-07-31 22:11:51上传人：ma**般的
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投资要点:经济性叠加补贴政策双轮驱动，美国光伏市场成长空间明确。美国光伏是经济性驱动市场，同时具备ITC（投资税收减免）等政策支持，其需求将保持长期增长。根据SEIA，2023年美国光伏直流侧装机32.4GW，同比增长超60%，2013年-2023年新增装机CAGR达21.2%。但由于本土产能不足，组件等核心设备长期依赖进口，其贸易政策
- 1、 经济性叠加补贴政策双轮驱动，美国光伏市场成长空间明确
- 1.1 、 经济性奠定成长基础，政策变化带来装机波动
- 1.2 、 ITC 助力能源结构转型，美国光伏长短期空间明确
- 2、 中期挑战：双反制裁迫使东南亚供给体系迎结构性调整， “一体化 ” 转为 “ 补短板 ”
- 2.1 、 历史复盘：美国五次贸易政策限制与国内企业应对策略
- 2.2 、 东南亚四国成为国内企业避税基地，也成为美国电池、组件的主要来源
- 2.3 、 第二波双反制裁后，东南亚产能何去何从？
- 2.3.1 、 税率或低于预期，但东南亚四国成本优势将被大幅削弱
- 2.3.2 、 美国电池产能短缺，东南亚四国产能职责将改变
- 3、 长期胜负手：美国本土建厂势在必行 ，或为 获取超额利润的 最优 解
- 3.1 、 IRA 供需双向刺激，制造补贴激活本土产业链
- 3.1.1 、 IRA 兼顾需求侧和供给侧，推动制造业回流
- 3.1.2 、 巨额补贴已兑现，补贴对美国本土企业产能不可或缺
- 3.2 、 巨额制造补贴加持，稀缺的本土产能有望兑现高盈利
- 4、 投资建议
- 5、 风险提示
- 证券研究报告
- 请务必阅读正文后免责条款部分 5
- 图 1： 美国光伏历史新增装机波动增长（ GWdc ）
- 图 2： 美国 地面装机贡献主要增量
- 图 3： 美国 户用装机连续两季度环比下降（ GWdc ）
- 图 4： 美国光伏 PPA 电价快速增长（美元 /MWh ）
- 图 5： 美国 地面电站单位建造成本维持低位（美元 /W ）
- 图 6： 2023 年 美国 光伏新增装机占比 53 %
- 图 7： 2022 年 美国 光伏发电量占比仅 5%
- 图 8： 美国 签约项目远高于实际装机（ GWdc ）
- 图 9： 美国 2024 年 1-5 月项目推进较快（ MWac ）
- 图 10 ： 我们预计 2024/2025 年美国光伏装机 43/52GW ，同增 33%/21%
- 图 11 ： 美国晶硅组件进口量呈上升趋势（ GW ）
- 图 12 ： 东南亚四国出口美国组件均价约 0.3 美元 /W （美元 /W ）
- 图 13 ： 2023 年 美国晶硅组件的 东南亚四国进口占比 为 81%
- 图 14 ： 针对 中国 的双反税经多次调整，合计税率在 9%-52% 之间
- 图 15 ： 美国本土组件产能充足，硅片、电池片产能短缺（截至 2024Q2 ，GW ）
- 图 16 ： 2024-2026 年 IRA 预计 每年带给 First Solar 25pct 左右 的毛利率 /净利率提升
- 图 17 ： 受政策影响，美国组件有三次溢价扩大
- 图 18 ： 海外硅料供给稀缺，相较国内硅料保持高额溢价（元 /kg ）
- 图 19 ： 东南亚一体化组件将无法盈利，外购东南亚电池 /硅片在考虑溢价时能提供可观的利润
- 表 1： 降息 1pct 将带动 美国 地面电站 IRR 提升 1pct 以上 （ 30% 自有资金）
- 表 2： ITC 政策自设立以来多次得到延期和调整
- 表 3： 美国商务部将于 2024 年 10 月 1日/7 月 18 日，发布反倾销 /反补贴初裁
- 表 4： 对于东南亚四国请愿反倾销税率最高达 271.28%
- 表 5： 美国贸易制裁持续收紧， 2024 年制裁再次加剧
- 表 6： 豁免期间，一体化主材公司在东南亚四国大规模布局 TOPCon 产能（截至 2024Q2 ，GW ）
- 表 7： 各环节辅材厂商为配套主材需求，同步开始在东南亚扩产（截至 2024Q2 ）
- 表 8： 第一轮波双反调查中，配合调查的一二线核心公司税率均远低于最高税率
- 表 9： 新一轮双反制裁前后中国与东南亚四国出口美国的关税对比
- 表 10 ： 短期来看，东南亚四国外的低成本产能将受益（截至 2024Q2 ， GW ）
- 表 11 ： IRA 延长并加强 ITC 政策，最高投资税收抵免达 70%
- 表 12 ： IRA 为 ITC 增加额外激励，推动美国光伏本土化 （2023-2033 年适用）
- 表 13 ： 供给侧 PTC 补贴涵盖光伏生产各环节，利好一体化厂商
- 表 14 ： 光伏所有组成部分中（不含钢铁）本土比例需达 40%+
- 表 15 ： First Solar 成功申请供给侧 PTC ， 预计 覆盖 77% 组件直接生产成本
- 表 16 ： 海外硅料产能无法满足美国需求，供给侧压力增大 （截至 2024Q2 ，吨）
- 表 17 ： 东南亚一体化组件出口 ：在组件售价 30 美分 /W 假设下 ，加征 12% 的双反税即可侵蚀东南亚一体化组件出口
- 美国的利润
- 表 18 ： 东南亚电池 +美国组件：双反税率提升 10% 带动单瓦净利减少 1美分 /W ，组件售价对盈利影响更大
- 表 19 ： 一体化厂商前瞻性布局美国组件产能，并向电池环节延 伸 （截至 2024Q2 ，GW ）
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