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公司深度报告：民营航空巨头，国内外航线稳步发展
- 2024-07-16 12:35:46上传人：Ta**泰特
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吉祥航空(603885)本期内容提要:民营航空巨头，服务覆盖低中高全旅客市场。公司于2006年在上海成立，经营规模稳步扩张。2014年，公司进军低成本航空市场，投资控股设立九元航空。2015年，公司在上交所上市。经过近二十年发展，公司现已实现航空产业高、中、低端旅客市场全覆盖，实行双品牌及双枢纽运行的发展战略。2023年公
- 1民营航空巨头，服务覆盖低中高全旅客市场
- 1.1 经营稳步扩张，双品牌战略打造经营优势
- 1.2 业务情况：国内线稳步发展，国际线积极布局
- 1.3 财务情况： 2023 年扭亏为盈， 24Q1 保持经营盈利
- 2运营情况：旅客市场覆盖全面，国内外航线稳步发展
- 2.1 发展战略：双品牌双枢纽战略高效服务旅客市场
- 2.2 国内航线：航网覆盖持续扩大，优质时刻资源稳步增加
- 2.3 国际航线：时刻资源仍在恢复，积极布局洲际航线
- 2.4 机队建设：机型统一降本增效
- 3收入费用：单位收益接近三大航，成本管控紧贴春秋航空
- 3.1 收入端：毛利率位居航司前列，单位客收益比肩三大航
- 3.2 成本端：单位成本紧贴春秋航空，显著低于三大航
- 3.3 费用端：单位费用接近春秋航空，财务费用有所上涨
- 4盈利预测、估值与投资评级
- 4.1 盈利预测：预计公司 2024 年归母净利润 16.22 亿元
- 4.2 估值及投资评级：首次覆盖给予“增持”评级
- 5风险因素
- 表 目 录
- 表 1： 吉祥航空历史沿革
- 表 2： 吉祥航空及九元航空主基地、辅基地及市场定位
- 表 3： 国内一、二、三类机场目录一览
- 表 4： 2023 年，吉祥航空及九元航空机队情况
- 表 5： 各航司 2024~2026 年计划引进飞机数
- 表 6： 公司经营数据预测表
- 表 7： 公司营收拆分及预测表
- 表 8： 简易盈利预测表
- 表 9： 吉祥航空 2015~2019 年 PE -TTM 均值为 24.72 倍
- 表 10： 可比公司估值（截至 2024.7.15 ）
- 图 目 录
- 图 1： 吉祥航空股权结构（截至 2024Q1 末）
- 图 2： 24Q1 国内线 ASK/RPK 较 2019 年同期 +35.1%/+37.1%
- 图 3： 24Q1 国际线 ASK/RPK 较 2019 年同期 +52.3%/+44.5%
- 图 4： 24Q1 ，国际线 RPK 占比提升至 16.3%
- 图 5： 24Q1 国内线 /国际线客座率较 2019 年同期 +1.3/ -4.2pct
- 图 6： 24Q1 公司营收较 2019 年同期 +38.4%
- 图 7： 24Q1 公司归母净利录得 3.7 亿，较 2019 年同期 -7.4%
- 图 8： 2019 前，公司国内线营收占比基本在 83% 、84% 左右
- 图 9： 2023 年，公司国际线营收较 2019 年下降 13.2%
- 图 10： 24Q1 ，公司毛利率及净利率已有明显回升
- 图 11： 公司资产负债率有一定增加， 24Q1 末达到 81.5%
- 图 12： 2024 年夏秋时刻，吉祥在上海两场时刻占比 10.8%
- 图 13： 2024 年夏秋时刻，九元在广州白云时刻占比 3.3%
- 图 14： 2024 年夏秋时刻，吉祥在南京禄口时刻占比 11.4%
- 图 15： 2024 年夏秋时刻，吉祥在成都天府时刻占比 1.9%
- 图 16： 2024 年夏秋航季，吉祥一类机场互飞时刻占比 4.4%
- 图 17： 2023 年夏秋航季，吉祥一类机场互飞时刻占比 3.8%
- 图 18： 2019 年夏秋航季，吉祥一类机场互飞时刻占比 2.6%
- 图 19： 2024 年夏秋航季，吉祥 /九元一类机场互飞时刻量占自身总航班时刻量的比重提升至 8.3%/5.8% 12
- 图 20： 2024 年夏秋航季，吉祥航空航线网络图
- 图 21： 2024 年夏秋航季，吉祥国内线航班时刻量较 19 年同期提升 15.6%
- 图 22： 2024 年夏秋航季，吉祥 Top20 航线时刻中一线城市互飞及一线 &新一线互飞时刻比重提升至 55.8% 13
- 图 23： 2024 年夏秋航季，九元航空航线网络图
- 图 24： 2024 年夏秋航季，九元国内线航班时刻量较 19 年同期提升 58.0%
- 图 25： 2024 年夏秋航季，九元 Top20 航线时刻中一线城市互飞及一线 &新一线互飞时刻比重提升至 29.0% 14
- 图 26： 2023 年，吉祥航空国内线运力较 2019 年+26.4%
- 图 27： 24Q1 ，吉祥航空国内线客座率超 2019 年同期 1.3pct
- 图 28： 2024 年夏秋航季，公司国际时刻量较 2019 年夏秋航季减少 3.6%
- 图 29： 2024 年夏秋航季，公司国际时刻量占比 8.6%
- 图 30： 2024 年夏秋航季，公司国际时刻量占比 10.8%
- 图 31： 公司国际航线航权时刻量集中在东南亚和日韩地区
- 图 32： 2024 年夏秋航季，吉祥在东南亚航权时刻占比 5.2%
- 图 33： 2024 年夏秋航季，吉祥在日韩的航权时刻占比 5.1%
- 图 34： 2024 年夏秋航季，吉祥洲际线航权时刻占比 14.2%
- 图 35： 2023 年，吉祥航空国际线运力较 2019 年-26.2%
- 图 36： 24Q1 ，吉祥航空国际线客座率较 2019 年同期 -4.2pct
- 图 37： 2014~2019 年，吉祥毛利率位居航司前列，贴近国航
- 图 38： 2014~2019 年，吉祥平均净利率 9.5% ，高于三大航
- 图 39： 公司营收略高于春秋，两航司同比增速基本一致
- 图 40： 2018 年起，公司归母净利低于春秋，业绩修复更慢
- 图 41： 2019 年前吉祥与三大航单位客公里收益差距逐渐缩小
- 图 42： 2019 年，吉祥仅低于南航单位座公里收益 0.89%
- 图 43： 2019 年吉祥营业成本结构
- 图 44： 2023 年吉祥航空营业成本结构
- 图 45： 航司单位成本占比结构对比
- 图 46： 航司单位 ASK 成本对比（单位：元）
- 图 47： 航司单位 ASK 燃油成本对比（单位：元）
- 图 48： 航司单位 ASK 非油成本对比（单位：元）
- 图 49： 航司单位 ASK 人工成本对比（单位：元）
- 图 50： 航司单位 ASK 折旧摊销成本对比（单位：元）
- 图 51： 航司单位 ASK 起降费成本对比（单位：元）
- 图 52： 航司单位 ASK 维修费成本对比（单位：元）
- 图 53： 2014~2019 年，吉祥期间费用率逐渐降低，贴近春秋
- 图 54： 航司单位 ASK 管理费用对比（单位：元）
- 图 55： 单位 ASK 销售费用（单位：元）
- 图 56： 春秋和吉祥财务费用对比（单位：百万元）
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