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主网变压器电磁线赛道“隐形冠军”
- 2024-07-01 15:06:21上传人：做个**可爱
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金杯电工(002533)公司业务主要为电线电缆、电磁线，2022Q4起公司变压器用扁电磁线订单开始显著增长，并持续维持高景气。公司核心看点：1）短期-受益于国内主网建设+竞争格局优，单位盈利稳定。2）中期-有望受益于欧洲电网建设周期，或受益于直接下游西门子、ABB、GE等。后续关注海外建厂和进一步斩获订单的能力。3）高分红
- 1. 引言
- 2. 二 十余 年稳 步发展 ，细 分行业 头部 企业
- 2.1. 电线电 缆、 电磁线 为两大 主要业 务，盈 利能力 稳定
- 2.2. 内生 +并购稳 步增长 ，参与 国内重 大工程 项目
- 2.3. 股权结构较 为集中 ，高分 红比例
- 3. 受 益于 主网 建设， 竞争 格局优
- 3.1. 专注于高压 变压 器 电磁线 ，特高 压建设 进度加 速
- 3.1. 行业属性： 电磁线 为变压 器核心 材料， 高压领 域客户 粘性强
- 3.2. 绑定优质客 户，扩 产节奏 提速
- 4. 海 外电 网资 本开支 加速 ，加快 出海 步伐
- 4.1. 欧洲电 网资 本开支 加速， 电网企 业上调 收入指 引
- 4.2. 海外布局加 速，盈 利能力 高于国 内
- 5. 盈 利预 测与 估值
- 5.1. 电线电缆： 国内万 亿市场 规模 ， 集中度 有待提 升
- 5.2. 预计 2024 -2026 年 营收 170.3 、190.9 、214.6 亿元，同增 11% 、12% 、12% ；归母净
- 利 5.9 、6.6 、7. 5 亿元 ，同 增 12% 、12% 、14%
- 5.3. 给予 2024 年 PE 17X ，给予 “买入 ”评级
- 6. 风 险提 示
- 图 1：金 杯电 工 2019 -2023 年 分业务 营收（ 亿元）
- 图 2：金 杯电 工 2019 -2023 年 营收结 构（ %）
- 图 3：电 线电缆 行业产 业链结 构图
- 图 4：金 杯电工 电线电 缆产品
- 图 5：金 杯主要 扁电磁 线产品
- 图 6：电 线电缆 净利润 （亿元 ）及净 利率（ %）
- 图 7：电 磁线净 利润（ 亿元） 及净利 率（ %）
- 图 8：金 杯电工 发展历 程
- 图 9：金 杯电工 近年参 与的部 分重大 工程 项目
- 图 10 ：公 司与实 际控制 人之间 的产权 及控 制关系 （截 至 2023 年 报）
- 图 11 ：我 国电力 系统发 电侧、 输电侧 和配 电侧示 意图
- 图 12 ：中 国输变 电、配 网电压 等级
- 图 13 ：特 高压直 流、交 流开工 数量（ 条）
- 图 14 ：宏 远股 份 2022 年高电 压电磁 线成本 结构（ %）
- 图 15 ：宏 远股 份 2022H1 高电 压电磁 线原材 料构成 （ %）
- 图 16 ：金 杯电工 生产基 地
- 图 17 ：英 国国家 电网公 司 60 0 亿英 镑投资
- 图 18 ：2019 -2023 年中国 电线电 缆产量 （万千 米）及 增速（ %）
- 图 19 ：金 杯电工 电线电 缆销量 (万千米 ）及增 速（ %）
- 图 20 ：金 杯旗下 扁电磁 线及线 缆品牌
- 表 1：金 杯电工 电磁线 年销量 （万吨 ）及吨 净利（ 万元 ）
- 表 2：金 杯电工 下游客 户 /终端 企业
- 表 3：金 杯电工 电磁线 产能 （ 万吨）
- 表 4：金 杯电工 国内外 收入（ 亿元 ）、毛 利率（ %）
- 表 5：金 杯电工 盈利预 测
- 表 6：同 类企业 估值对 比（ PE ）
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