购物车
2024年中期策略：新风格，新牛市
- 2024-06-26 17:22:11上传人：Vu**庸俗
-
Aa 小 中 大
这一次房地产下行，对全A整体ROE的拖累远低于预期，这将会是新一轮牛市很重要的前提。房地产下滑对各行业盈利的负面影响逐渐达到尾声，2月5日A股整体PB达到2003年以来历史最低，但整体ROE并不是历史最低，我们认为股市已经充分定价了大部分宏观悲观预期。新国九条后，1-2年内政策的直接影响是快速改善股市微观供需结构，长
- 一、 ROE 中枢没下降是这一次牛市的基础
- 1.1 海外经验表明， GDP 中枢下降≠持续的熊市
- 1.2 当前 A股 ROE 中枢稳定且估值回升空间大
- 1.3 地产销售下降对各行业盈利的影响或小于预期
- 1.4 大部分经济相关类行业估值分位数已经低于盈利分位数
- 二、政策力量根本性改变股市微观供需结构
- 2.1 政策对牛熊市影响有些时候会超过 GDP
- 2.2 A 股两次“水牛”均出现在经济下台阶的后期
- 2.3 新国九条的直接影响：快速改善股市微观供需结构
- 2.4 新国九条的长期影响：改变 A股估值长期下降的趋势
- 三、股市领先指标可能会从社融变为 “铜博士 ”
- 3.1 信贷相较 A股的领先性在 2012 年之后失效
- 3.2 利率、通胀和消费指标的重要性或将提高
- 3.3 铜价上涨期，全球经济大多偏强
- 四、股市整体节奏
- 4.1 当前或处于第二个季度震荡休整期
- 4.2 历史上休整的三种结局
- 五、商品牛市和全球通胀趋势还将继续
- 5.1 商品超级周期核心因素不是需求
- 5.2 产能周期是 5-10 年的决定性因素
- 5.3 货币是商品价格在超长期维度内的决定因素
- 5.4 1965 -1980 年商品牛市期间美股的风格表现
- 六、年度配置顺序 :上游周期 >出海 >金融地产 >AI 、医药 &半导体 &新能源 >消费、公用事业 .. 32
- 6.1 周期股可能会出现 ROE 中枢抬升后的估值体系跃升
- 6.2 消费可能面临小型估值陷阱
- 6.3 24 年 AI 需要靠业绩驱动，电子和新能源或只有周期修复
- 6.4 金融类板块：银行地产保险弹性大
- 风险因素
- 表 目 录
- 表 1：大部分经济相关类行业 PB 分位数已经低于 ROE 分位数（单位： %）
- 图 目 录
- 图 1：日经 225 指数与日本 GDP 增速（单位：点， %）
- 图 2：标普 500 指数与美国 GDP 增速（单位：点， %）
- 图 3：日本股市 PB 下跌多年（单位：倍数）
- 图 4：日本股市 ROE 在 1990 年之后大幅下降 （单位： %）
- 图 5：A股 ROE 中枢并没有大幅下降（单位：倍， %）
- 图 6：万得全 A指数市净率（单位：倍）
- 图 7：万得全 A（非金融两油）指数市净率（单位：倍）
- 图 8：商品房销售面积与全 A两非的 ROE
- 图 9：地产链行业的 ROE
- 图 10 ：实际 GDP 增速下行时， A股也曾出现过牛市（单位：点： %）
- 图 11：A股两次水牛均出现在经济下台阶的后期（单位：点： %）
- 图 12 ：中美股市 ROE 差异（单位： %）
- 图 13 ：中美股市市盈率差异（单位：倍数）
- 图 14 ：近年来股权融资规模有所收敛（单位：亿元）
- 图 15 ：公司回购与公司分红近年来快速增加（单位：亿元）
- 图 16 ：近年来股权融资规模有所收敛 （单位：亿元）
- 图 17 ：产业资本减持规模大幅收缩 （单位：亿元）
- 图 18 ：私募基金仓位在今年 1月降至历史低位
- 图 19 ：陆股通资金累计净流入 （单位：亿元）
- 图 20 ：长债利率大幅下行或提振保险公司配置股票的意愿 （单位： %）
- 图 21 ：A股 ROE 与市盈率 （单位： %，倍数）
- 图 22 ：信贷指标 2012 年之后逐渐失效（单位：点数， %）
- 图 23 ：2011 年以后制造业投资趋势性下降（单位： %）
- 图 24 ：2011 年之后周期市值占比也趋势性下降
- 图 25 ：社融指标之前有效性很强，之后可能会失效（单位：点数， %）
- 图 26 ：A股板块结构再次发生变化
- 图 27 ：铜价上涨期，经济大多偏强（单位：美元 /公吨， %）
- 图 29 ： 铜价与日本 GDP 的关系（单位：美元 /公吨， %）
- 图 30 ：美国地产销量与房价指数的关系 （单位：套数，点）
- 图 31 ：中国香港地产销量与房价指数的关系（单位：份，港元 /平米）
- 图 32 ：日本地产价格与销量（点，件数）
- 图 33 ：日经 225 指数与日本地产销量（点，件数）
- 图 34 ：现在处于第二个季度震荡休整期（单位：点）
- 图 35 ：历次熊市结束后 1年内万得全 A指数走势对比（单位： %）
- 图 36：05、08 年反转 1年内有强增量资金（单位：亿，点数）
- 图 37：2005 、2008 年底部 1年内有较强的盈利（单位： %）
- 图 39：2013 、2016 无增量资金，但 19 年有（单位：亿 份，点数）
- 图 40：2013 、2016 有盈利拐点，但 19 年无（单位：点 ，%）
- 图 41 ：2012 、2023 年年初上涨没能终结熊市（万得全 A指数涨跌幅）（单位： %）
- 图 42 ：2022/5 -2024/1 商品价格下降受中美库存周期下降的影响（单位：点， %）
- 图 43 ：商品是否有超级周期和经济增长中枢关系不大（单位：点， %）
- 图 44 ：1970 -1980 年需求增速下滑期间也出现了商品牛市（单位：点数， %）
- 图 45 ：1970 年-1980 年需求短周期下降未改变商品牛市（单位：点， %）
- 图 46 ：2022 年以来也是需求短周期下降（单位：点， %）
- 图 47 ：CRB 现货指数增长率较高时期， M2/GDP 增幅也通常较高（单位：倍，点）
- 图 48 ：1965 年-1980 年通胀缓和时期股市宽幅震荡，股市底早于通胀回升（单位：点）
- 图 49 ：2022 年以来通胀缓和美股也是宽幅震荡（单位：点）
- 图 50 ：1965 年-1980 年通胀缓和时期利率中枢仍在上行（单位：点， %）
- 图 51 ：2022 年以来通胀缓和，美债利率仍在上行（单位：点， %）
- 图 52 ：美国两次 GDP 增速下台阶期间的行业表现
- 图 53 ：1966 年至 1970 年，美股分行业涨跌幅
- 图 54 ：1971 年至 1975 年，上游周期与公用事业相对抗跌
- 图 55 ：1976 年至 1980 年，采掘和电子行业领涨
- 图 56 ：周期股可能会出现 ROE 中枢抬升后的估值体系跃升（单位：倍， %）
- 图 57 ：当前周期 PB 相对于 ROE 水平偏低（单位：倍， %）
- 图 58 ：周期板块的季度散点图（单位：倍， %）
- 图 59 ：消费股当前可能处于小型估值陷阱中（单位：倍， %）
- 图 60 ：当前消费 PB 不高，但 ROE 中枢下降（单位：倍， %）
- 图 61 ：消费板块的季度散点图（单位：倍， %）
- 图 62 ：成长板块 PB -ROE 波动的四阶段
- 图 63 ：0-1成长阶段成长板块的 PB -ROE 分布
- 图 64 ：AI 板块的 PB -ROE 情况（单位：倍， %）
- 图 65 ：计算机当前 PB-ROE 并未完全脱离 18-19 年状态（单位：倍， %）
- 图 66 ：传媒当前 PB-ROE 并未完全脱离 18-19 年状态（单位：倍， %）
- 图 67 ：电子行业 ROE 在 11-18 年稳定在 5% -9% 范围内， PB 波动范围不变
- 图 68 ：2011 年之后，电子 ROE 企稳，当前 PB 处于低位 （单位：倍， %）
- 图 69 ：电力设备行业 ROE 可能回到 11-18 年中枢水平 （单位：倍， %）
- 图 70 ：电力设备行业 ROE 中枢可能从 2023 年高点回落 （单位：倍， %）
- 图 71 ：金融板块 PB-ROE 变化情况（单位：倍， %）
- 图 72 ：银行板块有 05-08，08-12 两个景气周期（单位：倍， %）
- 图 73 ：2011 年以来银行的 ROE 持续下降（单位：倍 ,%）
- 图 74 ：2011 年以来银行指数并没有持续跑输市场（单位：倍）
- 图 75 ：2020 -2024 年房地产 ROE 下降到负值，目前的位置不是常态（单位：倍 ,%）
- 图 76 ：房地产行业未来的常态 ROE 仍会回到正值（单位：倍 ,%）
- 图 77 ：非银金融整体 ROE 上升比较难（单位：倍 ,%）
- 图 78 ：保险受益于房地产、利率因素的反转，可能有弹性（单位：倍 ,%）
我要投稿
版权投诉报告网所有机构报告是由用户上传分享，未经用户书面授权，请勿作商用！
