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保险行业2024年中期策略报告：重视当前险企股债配置下的投资弹性
- 2024-06-25 17:08:27上传人：殘花**雪夜
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本期内容提要:在预定利率下行和中国经济结构转型的背景下，市场对于保险投资端较为悲观，一方面，担忧利率下行，固收收益率难以覆盖负债成本，潜在“利差损”风险提升，另一方面权益波动剧烈导致净利润波动加大，我们认为当前估值体现了市场对于投资端的过分担忧，我们看好2H24板块在负债成本不断调降和资产端伴随经济企稳
- 一、 4Q23 以来负债端改善和潜在 “利差损 ”压力逐步缓解，但估值未反应
- 二、固收：重视存量配置盘对票息的支撑和新增交易对收益的增厚
- 2.1 险资配置债券仍以持有至到期，获取票息收益为主
- 2.2 负债端转暖但新增配置承压，仍需重视存量债券投资收益
- 2.3 逆周期调节下，长端利率有望回升，“资产荒”有望缓解
- 2.4 积极把握波段交易，增厚债券投资收益
- 三、权益：险资入市加速，权益投资有望贡献收益弹性
- 3.1 股票 +基金：国寿平安保持稳健，太保新华中枢抬升
- 3.2 新“国九条”发布，险资作为长期资金入市加速
- 3.3 落地：高股息、 ETF 等助力险资权益投资
- 四、非标：存量占比逐步减少，不动产类占比大幅下降，整体风险可控
- 4.1 中国人寿：非标资产占比较低，规模整体保持稳定
- 4.2 中国平安：非标投资规模及各投资类别名义投资收益率均呈下行趋势
- 4.3 中国太保：非标投资规模占比较高，平均剩余期限当前仍稳健
- 4.4 新华保险：非标资产占比下降较快，信托、私募股权等投资占比快速下行
- 五、投资建议
- 六、风险因素
- 表 目 录
- 表 1：央行近期连续对长债收益率下行表达关切
- 表 2：2024 年超长期特别国债发行安排
- 图 目 录
- 图 1：2023 年 10 月以来单月保费增速逐步回暖
- 图 2：1Q24 主要上市险企 NBV 同比增长亮眼
- 图 3：2023 年以来保险板块涨幅
- 图 4：保险业各类资金运用余额（亿元）
- 图 5：保险业各类资金运用余额占比
- 图 6：保险业资金运用余额中债券投资余额（亿元）及占比
- 图 7：中长期国债利率低位震荡（ %）
- 图 8：10 年/20 年/30 年国债中枢下行（ %）
- 图 9：2021 -2022 年保险资产管理公司投资债券规模占比情况（亿元）
- 图 10 ：2021 -2022 年保险资产管理公司投资债券规模（亿元）及增速情况
- 图 11：2022 年末保险资产管理公司投资债券各品种构成情况（亿元）
- 图 12 ：2021 -2022 年末保险资产管理公司各类型机构持有债券大类占比情况
- 图 13 ：中国平安净投资收益率及 10 年期国债收益率（ 1年算数平均， %）
- 图 14 ：中国人寿净投资收益率及 10 年期国债收益率（ 1年算数平均， %）
- 图 15 ：中国太保净投资收益率及 10 年期国债收益率（ 1年算数平均， %）
- 图 16 ：新华保险净投资收益率及 10 年期国债收益率（ 1年算数平均， %）
- 图 17 ：中国人保净投资收益率及 10 年期国债收益率（ 1年算数平均， %）
- 图 18 ：中国太保固定收益类总投资收益率（ %）
- 图 19 ：中国人寿固定到期类利息净投资收益（百万元）
- 图 20 ：中国平安固定到期类利息净投资收益（百万元）
- 图 21 ：中国太保固定到期类利息净投资收益（百万元）
- 图 22 ：新华保险固定到期类利息净投资收益（百万元）
- 图 23 ：中国人保固定到期类利息净投资收益（百万元）
- 图 24 ：CPI 和 PPI 当月同比（ %）
- 图 25 ：2023 年和 1Q24GDP 保持良好增长态势
- 图 26 ：中债新综合指数 (总值 )净价指数月度波动率（ %）
- 图 27 ：中债新综合指数 (总值 )净价指数周度波动率（ %）
- 图 28 ：长期国债收益率中枢下行且波动减缓（ %）
- 图 29 ：中债商业银行资本补充债历史多次波动机会（ %）
- 图 30 ：5年期商业银行二永债（ %）
- 图 31 ：不同期限企业债到期收益率（ %）
- 图 32 ：2008 年以来城投债收益率及中枢（ %）
- 图 33 ：中国人寿股票和基金投资比例变化
- 图 34 ：中国平安股票和基金投资比例变化
- 图 35 ：中国太保股票和基金投资比例变化
- 图 36 ：新华保险股票和基金投资比例变化
- 图 37 ：中国人保股票和基金投资比例变化
- 图 38 ：人身险公司证券和基金投资占比
- 图 39 ：财产险公司证券和基金投资占比
- 图 40 ：保险行业年化财务投资收益率
- 图 41 ：寿险行业年化财务投资收益率
- 图 42 ：主要上市险企 2023 年投资资产配置结构（ IFRS9)
- 图 43 ：2023 年主要上市险企分入 FVOCI 资产细分占比
- 图 44 ：2023 年主要上市险企分入 FVOCI 的其他债权投资和其他权益工具投资占比
- 图 45 ：主要上市险企 2023 年分入 FVOCI 的其他权益投资工具明细
- 图 46 ：中国人寿非标（百万元）规模及增速
- 图 47 ：中国人寿非标投资及占比
- 图 48 ：中国平安非标资产及增速（百万元）
- 图 49 ：中国平安非标资产结构
- 图 50 ：中国平安非标投资占比总投资资产比例
- 图 51 ：中国平安债权计划及债权型理财产品结构（ %）
- 图 52 ：中国平安非标资产名义投资收益率（ %）
- 图 53 ：中国平安债权计划及债权型理财产品期限（年）
- 图 54 ：中国平安债权计划及债权型理财产品剩余到期期限（年）
- 图 55 ：中国太保非标投资规模（百万元）及占比
- 图 56 ：中国太保非标投资占比
- 图 57 ：中国太保非公开市场融资资产投资占比（ %）
- 图 58 ：中国太保非公开市场融资名义投资收益率（ %）
- 图 59 ：中国太保非公开市场融资平均期限（年）
- 图 60 ：中国太保非公开市场融资平均剩余期限（年）
- 图 61 ：新华保险非标类金融资产（百万元）及增速
- 图 62 ：新华保险非标资产占比
- 图 63 ：新华保险非标类金融资产结构
- 图 64 ：板块近年来主要行情复盘
- 图 65 ：当前板块滚动 PEV 估值仍处历史低位
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