购物车
清香白酒龙头开启新一轮成长周期
- 2023-03-13 10:20:12上传人：素颜**倾城
-
Aa 小 中 大
- 山西汾酒： 步入品牌复兴新征程的清香白酒龙头
- 历史 沿革 ： 国企改革驱动清香龙头品牌复兴初步成功
- 股权结构：引入华润战投积极优化内部治理结构
- 产品结构：打造 青花 &玻汾全国性大单品， 持续提升中高端占比
- 市场布局 ：加速推进全国化扩张，打造三大板块市场
- 品牌 定位 ：老四大名酒品牌复兴，四个专注强化结构升级
- 白酒行业：消费升级驱动扩容增长， 2023 年需求复苏增长
- 白酒消费升级下 “ 量稳价增 ” ，马太效应下酒企结构性繁荣
- 高端酒价盘调整消化提价周期， 2023 年步入需求复苏周期
- 汾酒复兴 ： 两次改革驱动汾酒持续成长 ， 高端化打开估值天花板
- 2009 -2012 年，汾酒第一次改革：李秋喜主导体制改革，释放国企经营活力
- 2017 -2021 年，汾酒第二次改革：股权激励方案结硕果，内部管理精益上层楼
- 估值复盘：全国化 &高端化是支撑汾酒高估值的底层逻辑
- 全国化路径及空间测算：预计 2025 年有望 实现营收 约 430 亿元
- 山西市场：扎实基本盘市场，为全国化提供费投支持
- 全国化基因：基本盘稳固 &全国性名酒 &香型差异化
- 区域扩张：基本实现全国化扩张，打造三大板块市场
- 从区域 布局 维度 测算 全国化空间： 2025 年营收有望实现约 430 亿
- 高端化路径及空间测算：预计 2025 年有望实现营收约 440 亿元
- 玻汾系列：汾酒全国化先行军，献礼版试水百元价位
- 千元价位： 青花 30 · 复兴版 预计 充分享受价格带增长红利
- 青花系列：预计 2025 年 青花 30 · 复兴版 有望 实现营收 55 亿
- 从产品结构 升级 测算全国化空间： 2025 年营收有望实现约 440 亿
- 盈利预测 与财务分析 ： 高端化加速 推进，全国性次高端 向 千元价位 迈进
- 估值分析与投资建议：步入品牌复兴新征程的汾酒是优秀的底仓配置品种
- 绝对估值： 279.73-317.82 元
- 相对估值： 252.71-294.83 元
- 投资建议： 汾酒品牌高势能崛起， 成长性和确定性兼具的标的
- 风险提示
- 附表： 财务预测与估值
- 免责声明
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 山西汾酒历史沿革梳理
- 图 2： 山西 汾酒股权结构
- 图 3： 山西汾酒中高档产品营收占比稳步提升
- 图 4： 山西汾酒各个价位带划分
- 图 5： 2020 年汾酒推出青花 30 · 复兴版
- 图 6： 2021 年 推出 青花汾酒 40 占位超高端价位
- 图 7： 山西汾酒产品矩阵 （ 元 ）
- 图 8： 七大核心举措打造清香型核心产区
- 图 9： 吕梁清香核心产区加速崛起
- 图 10： 2025 年吕梁市白酒产能规划 50 万千升
- 图 11： 20 21 年山西汾酒实际成品酒产量（万千升）
- 图 12： 山西汾酒 2018 年经销商数量 开始 大幅增长 （ 个 ）
- 图 13： 山西汾酒省内经销商 2018 年 开始 大幅增长 （ 个 ）
- 图 14： 山西汾酒省外经销商数量持续增长 （ 个 ）
- 图 15： 山西汾酒销售人员持续增长 （ 人 ）
- 图 16： 汾酒在十四五期间确立 “ 13344 ” 营销作战计划
- 图 17： 山西汾酒营销转型三阶段
- 图 18： 白酒香型更迭图
- 图 19： 水源、地缸、汾酒老作坊 是汾酒 三大 “ 活态 ” 载体
- 图 20： 山西汾酒 1915 年荣获巴拿马金奖
- 图 21： 青花汾酒 · 青花盛宴
- 图 22： 山西汾酒 · 行走的汾酒
- 图 23： 2021 年我国白酒产量下滑至约 716 万千升
- 图 24： 2021 年我国规上白酒企业营收约 6033 亿元
- 图 25： 2016-2021 年白酒吨价 CAGR 达 13.3%
- 图 26： 2021 年我国上市白酒企业营收占行业 51.3% 左右
- 图 27： 茅台、五粮液一批价提升打开白酒价格带增长空间
- 图 28： 2016-2021 年居民人均可支配收入复合增速约 8.1%
- 图 29： 2010-2022 年，茅台一批价增速复盘（元 /瓶）
- 图 30： 2010-2022 年，普五一批价增速复盘（元 /瓶）
- 图 31： 白酒行业 3年库存周期演进图
- 图 32： 2021Q3 是本轮茅台批价的高点
- 图 33： 2021Q2-3 是本轮普五批价的高点
- 图 34： 2009 -2010 年，山西汾酒开始第一轮改革 （ 亿元 ）
- 图 35： 2017 -202 2年，山西汾酒历史股价复盘
- 图 36： 2017 年至今， 山西汾酒 PE TTM 估值中枢在 53.41 X（ 截至 2023 年 03 月 10 日 ）
- 图 37： 2019 年山西煤炭产业占比全省 GDP 约 42%
- 图 38： 近年来山西煤炭价格持续回升 （ 元 /吨 ）
- 图 39： 2021 年山西城镇居民人均可支配收入增速约 7.6%
- 图 40： 2021 年山西省 GDP 增速高达 28%
- 图 41： 2021 年山西汾酒省内销售结构占比
- 图 42： 2021 年山西省内各个地市 GDP 排序
- 图 43： 山西省地产酒布局
- 图 44： 2019 年山西汾酒在省内市占率在 50% 左右
- 图 45： 山西汾酒具备全国化的基础
- 图 46： 2021 年 山西汾酒省外营收不断提升
- 图 47： 2021 年山西汾酒全国可控终端破百万
- 图 48： 2017 -2019 年，山西汾酒由区域性走向泛全国化
- 图 49： 2020 -2022 年，山西汾酒基本实现全国化扩张
- 图 50： 2022 年汾酒推出献礼版玻汾，定价 10 9元 /瓶
- 图 51： 献礼版玻汾坚持 “ 1个核心、 3个优选、 3个坚持 ”
- 图 52： 预计 20 21 -20 25 年 玻汾营收增速 CAGR 维持 7.6 %左右
- 图 53： 预计 2025 年 玻汾系列营收占比下降到 17 %左右
- 图 54： 2021 年高端价位竞争格局及体量 测算 (亿元 )
- 图 55： 2021 年高端酒赛道各大香型市占率
- 图 56： 2021 年高端酒赛道各大香型市占率（剔除茅台 酒 ）
- 图 57： 青花 30 · 复兴版批价稳定在 815 元左右
- 图 58： 青花 20 批价稳定在 360 元左右
- 图 59： 青花汾酒 30 · 复兴版更加突出 “ 青花 ” 品牌
- 图 60： 预计 20 21 -20 25 年 青花系列营收 符合 增速 35% 左右
- 图 61： 预计 2025 年 青花系列营收占比提升到 50 %左右
- 图 62： 山西汾酒 2021 年营收接近 200 亿
- 图 63： 山西汾酒净利润 2016 -2021 年 GAGR 高达约 54.4%
- 图 64： 山西汾酒 2016 -202 1年销量 GAGR 达 30.7%
- 图 65： 山西汾酒 2016 -202 1年吨价 GAGR 达 2.1%
- 图 66： 20 21 年山西汾酒毛利率提升至 75.4%
- 图 67： 20 21 年山西汾酒净利率提升至 26.9%
- 图 68： 汾酒系列中高档占比提升至 58.4%
- 图 69： 2016 -2021 年青花系列增速 CAGR 高达约 50%
- 图 70： 山西汾酒销售费用率维持相对稳定 （ %）
- 图 71： 山西汾酒管理费用出现大幅优化 （ %）
- 图 72： 山西汾酒可比公司估值表 （ 截至 2023 年 03 月 10 日 ）
- 图 73： 山西汾酒 -五粮液 PE TTM 差 （ 均值为 21.09X ，现值为 13.30X ，截至 2023 年 03 月 10 日 ）
- 表 1： 山西汾酒管理层
- 表 2： 山西汾酒产品迭代梳理
- 表 3： 山西汾酒控量策略推进进程
- 表 4： 山西汾酒 · 青花系列提价梳理
- 表 5： 山西汾酒 · 玻汾系列提价 信息 梳理
- 表 6： 酱浓清三大香型工艺对比
- 表 7： 三大清香品类工艺对比
- 表 8： 山西汾酒产能扩张梳理
- 表 9： 山西汾酒渠道政策变迁
- 表 10： 山西汾酒长三角、珠三角五省 “ 作战计划 ”
- 表 11： 汾酒五次入选国家名酒，具备名酒基因
- 表 12： 山西汾酒消费者培育动作
- 表 13： 山西汾酒营销战略目标
- 表 14： 2009 年，李秋喜接棒后开启第一轮国企改革
- 表 15： 山西汾酒混改历史梳理
- 表 16： 2017 -2019 年，汾酒集团酒业业务考核目标 及 完成情况
- 表 17： 山西国资委向汾酒集团董事会下放八项权利
- 表 18： 山西汾酒 2019 -2021 年股权激励考核目标
- 表 19： 山西国资委对汾酒集团进行业绩考核
- 表 20： 汾酒集团酒类资产注入进展
- 表 21： 山西省白酒市场各价格带主流产品
- 表 22： 山西汾酒全国化扩张战略
- 表 23： 按照山西汾酒 2025 年 400 亿营收规划， 70% 省外的市场结构测算（亿元）
- 表 24： 山西汾酒 2025 年酒类业务营收分区域测算 (亿元 )
- 表 25： 预计 2020-2025 年高端价位的增速 CAGR 维持在 13% 左右（单位：亿元）
- 表 27： 2025 年青花 30 · 复兴版省内外营收的敏感性测算
- 表 28： 山西汾酒 2025 年酒类业务营收分产品测算 (亿元 )
- 表 29： 山西汾酒费用率预测假设条件
- 表 30： 山西汾酒主营业务拆分及预测
- 表 31： 山西汾酒 FCFF 估值中盈利预测假设
- 表 32： 山西汾酒 WACC 假设
- 表 33： 山西汾酒 FCFF 估值法敏感性分析
我要投稿
版权投诉- 上一篇业绩符合预期，开局顺利
- 下一篇在手订单饱满，深远海打开成长空间
报告网所有企业报告是由用户上传分享，未经用户书面授权，请勿作商用！
