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进击电车+储能，布局优质客户占先机
- 2022-11-07 15:00:50上传人：迷途**了雾
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- 一、汽车是业务主推力，借关键客户之力迎快速增长机会
- 1.1 、汽车占比 46% ，聚焦 BMS 受益于新能源汽车
- 1.2 、 绑定新能源关键大客户，顺势布局储能打开增长通道
- 二、汽车电动智能化带来 3倍单车价值量，储能复合增速 64% 接续成长
- 2.1 、汽车电动智能化带来 PCB 行业 3倍增量空间
- 2.2 、 2025 年全球储能复合增速达到 64% ，打开 BMS 用 PCB 新市场
- 三、竞争优势：前沿布局占领快速发展先机，研发持续投入保证优势
- 3.1 、优势一： “含车量 ”高于可比公司，绑定优质客户保证订单增长确定性
- 3.2 、优势二：持续高研发投入，创新能力构筑高壁垒
- 3.3 、优势三：绑定大客户伴随成长，产品延伸性已显现
- 四、行业地位：汽车 PCB 新锐，乘行业东风实现超越
- 4.1 、整体市占率尚不高，尚处成长期阶段增速远高于行业
- 4.2 、增速超越全球平均，有望成为细分领域龙头
- 五、盈利预测：把握成长市场机会，盈利修复加码增长
- 5.1 、产能端：年产 400 万平方米新能源车项目逐步投产，年复合增长 23%
- 5.2 、价格端：在合理的范围内波动，受原材料价格和产品结构影响较大
- 5.3 、营收端：三年复合增速 26.6%
- 5.4 、毛利端：盈利水平有望逐年提升
- 5.5 、利润预测：未来三年复合增速 48.4%
- 5.6 、估值：给予目标价 39.78 元 /股
- 六、风险提示
- 6.1 、需求不及预期
- 6.2 、竞争加剧导致盈利不及预期
- 6.3 、原材料降价不及预期
- 6.4 、汇率波动风险
- 6.5 、限售股解禁风险
- 图表 1： 公司近年营收增速加快
- 图表 2： 公司近年归母净利润增速较快
- 图表 3： 公司汽车电子业务占比高达 46%
- 图表 4： 公司主要供应汽车 BMS 产品
- 图表 5： 新能源大客户宁德时代营收增长快
- 图表 6： 公司与宁德时代存在股权关系
- 图表 7： 公司储能客户宁德时代的储能系统营收增速快
- 图表 8： 特斯拉 Model3 三电系统 PCB 用量合计约为 0.713 平方米
- 图表 9： 特斯拉 Model3 智能座舱以屏为核心
- 图表 10 ： 特斯拉 Model3 智能驾驶以摄像头为主
- 图表 11 ： 汽车电子电气架构（ EEA ）集中度越来越高
- 图表 12 ： 特斯拉 Model3 域控系统架构集中度高，主要域控制器 PCB 价值量约 550~600 元 /车
- 图表 13 ： 电动化 +智能化汽车 PCB 单车价值量是传统车的 3倍
- 图表 14 ： 全球碳中和提上日程
- 图表 15 ： 储能装机将复合增长 64%
- 图表 16 ： PCB 主要应用在储能系统的电池管理系统
- 图表 17 ： 储能系统中 BMS 成本占比 5%
- 图表 18 ： 储能系统单 GWh 的 PCB 价值量为 0.14 亿元
- 图表 19 ： 2025 年全球储能用 PCB 市场达到 81 亿元
- 图表 20 ： 公司在新能源汽车行业布局更优
- 图表 21 ： 2021 年公司汽车 PCB 业务占比较高
- 图表 22 ： 公司主要技术指标具有市场竞争 力
- 图表 23 ： 公司研发费用率相较汽车电子占比较高的 PCB 厂商来说更高
- 图表 24 ： 宁德时代储能系统收入高速增长
- 图表 25 ： 派能科技收入高速增长
- 图表 26 ： 公司市占率仍 低
- 图表 27 ： 公司营收增速超越全球平均水平
- 图表 28 ： 公司在工业控制领域市占率 0.7%
- 图表 29 ： 公司在通信电子领域市占率 0.1%
- 图表 30 ： 公司在消费电子领域市占率 0.1%
- 图表 31 ： 公司在汽车电子领域市占率 0.5%
- 图表 32 ： 公司营收增速高于其他汽车 PCB 厂商
- 图表 33 ： 公司毛利率相较汽车电子占比较高的厂商更高
- 图表 34 ： 公司 IPO 项目主要用于新能源车配套高端印刷电路板项目
- 图表 35 ： 公司产能复合增长 23%
- 图表 36 ： 公司产能利用率保持较高水平
- 图表 37 ： 汽车电子在公司营收占比接近一半
- 图表 38 ： 公司产能增幅低于下游需求增速
- 图表 39 ： 公司历年产销率保持高位
- 图表 40 ： 公司发力多层板有利于产品结构优化
- 图表 41 ： 公司销量平稳增长，但产品结构会优化
- 图表 42 ： 电动智能车 PCB 单价提升明显（元 /平方米）
- 图表 43 ： PCB 在整车 BOM 占比低（以合创 007 为例）
- 图表 44 ： 公司销量平稳增长，但产品结构会优化
- 图表 45 ： 公司销量平稳增长，但产品结构会优化
- 图表 46 ： 公司销量平稳增长，但产品结构会优化
- 图表 47 ： LME 铜价下跌趋势明显
- 图表 48 ： 公司毛利率已经显现出回升趋势，相较历史高点仍有提升空间
- 图表 49 ： A股 CCL 降价导致利润大幅下滑
- 图表 50 ： A股 CCL 盈利能力下降
- 图表 51 ： A股 PCB 利润增速高于营收增速
- 图表 52 ： A股 PCB 盈利修复
- 图表 53 ： 覆铜板出口价格年初至今下滑 26.3%( 美元 /千克 )
- 图表 54 ： 公司直接材料成本占比为 68%
- 图表 55 ： 公司直接材料中 50% 是覆铜板
- 图表 56 ： 直接材料成本下降 13% 的情况下，公司 PCB 毛利率有机会回升到 26.16%
- 图表 57 ： 公司毛利率将逐渐修复
- 图表 58 ： 预计公司未来三年复合增速 47.3%
- 图表 59 ： 可比公司估值水平（股价基准日为 2022 年 11 月 4日）
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