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行业比较周报：赛点2.0为何重视恒生互联网？
- 2024-09-12 20:25:23上传人：`M**g.
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核心结论：行业周期出清至反转过程会经历四个“象限”：“经营难赚钱”→“减小资本开支”→“开始企稳赚钱”→“资本开支上升”，行业的长周期出清以年度为单位计算，在财务指标上会留下“痕迹”；另一方面，出清完成后，超额行业也是以年度级别计算，因此右侧思维可能更为合适。当前恒生互联网盈利出现改善，CAPEX总量连
- 1. 赛点 2.0 为 何 重视 恒生 互联网
- 1.1. 行业周期反 转的 “ 痕迹 ” ：白酒 与煤炭 的范式 总结
- 1.2. 当前恒生互 联网可 能处于 类似状 态
- 1.3. A股还有 哪些板 块可能 有类似 周期反 转特征
- 2. 行 业比 较之 资金面 ：北 向过去 十个 交易日 流出 、杠杆 资金流 出
- 3. 行 业利 润预 期 &估值 ： 全 A估 值（ TTM ） 30% 分 位，增 速预 期仍低
- 3.1. PB -ROE 视角看行 业： 全 A低 PB 对应 低 ROE
- 3.2. 申万一级行 业预期 利润 &估值
- 4. 风 格日 历效 应跟踪 ：历 史经验 看， 小盘、 红利 或占优
- 5. 行 业拥 挤度 与超额 收益 ：消费 、周 期风格 中期 超跌较 多
- 6. 风 险提 示
- 图 1：2012 -2015 ，白酒出清 ， 2011 -2015 、2017 -2020 ，煤炭经历两 轮出清 ；后续 都走出 长
- 周期超额
- 图 2：白酒 是标准 的周期 案例：从 2012Q2 -2017Q2 走完了四个 “象限 ”，经历一 轮 “经营不 赚
- 钱”→ “ 减 小资 本开 支 ”→ “ 开 始企 稳赚 钱 ”→ “ 资 本开 支上 升 ”的周 期； 而煤 炭开采 行业 的出 清
- 过程较长 ， 2015Q1 -2020Q4 的第二轮相对全 A的超额 回撤行 情中 也走过 了三个 象限
- 图 3：毛利率 视角辅 助观察 利润企 稳： 1）以毛利 率观察，行业周 期出清 时也会 走过四 个 “象
- 限”；2） 以白酒 为例： 2015 -2016 白酒出现 毛利企 稳势头 ，毛利 改善公 司增多
- 图 4：互联网 权重普 遍 “增收 更增利 ”， 投资 减少及 费用降 低， 利润率 改善下 企业 盈利更 容
- 易出现触 底回升
- 图 5：经过 2021 年经营 性现金 流为负 的 “高峰 ”后， 2022 -2023 年恒生互联 网成分 企业更 多
- 降低 CAPEX ，改善 现金流
- 图 6：2023 年，恒 生互联 网成分 股的毛 利改善 明显， CAP EX 总量 连续两 年为负
- 图 7：分红作 为一种 内生的 增量资 金，容 易被 “分流 ”，其 他股 票 “搭 便车 ”，而 回购则 “定向
- 作用 ”于自身 股票
- 图 8：恒生 互联网 龙头更 倾向 于回购 进行投 资者回 报，相 对分红 ，资金 分流较 少
- 图 9：24Q2 相 对 24Q1 经 营性 现金流 O CF<0 的 公司占 比减少 ，且比 例小 于 30% 的行业 梳
- 理
- 图 10 ：24Q 2 的 CAPEX 同 比不增 ，且 24Q2 相对 24Q 1 的 C APEX 支 出降速 的行业 梳理
- 图 11 ：24Q 2 毛利 率边际 改善的 行业梳 理
- 图 12 ：三 类逻辑 涉及行 业梳理 总结（ 部分 ）
- 图 13 ：下游养 殖业 24Q2 经营性 现金 流有改 善、 上游 化学 原料行 业 此 前出 清幅度 稍不 足
- 图 14 ：下 游养殖 业毛利 率改善 、 20Q3 -21Q2CAPEX 增长大 ， 22 年 后开始 为负 ；上 游化学 原
- 料行业 24Q2 的 CAPEX 同 比转负 ，毛利 改善
- 图 15 ：中游：元 件板块 CAPEX 收缩 明显， 23 年经历 一轮 OCF<0 的出清； 电机板 块类似 ，
- 但出清过 程中 CAP EX 为 负公司 占比稍 低
- 图 16 ：中游 ：元件 、电机 板块从 毛利 和 CAPEX 指 标看可 能已 经历一 轮完成 出清
- 图 17 ：机械类： 工程机械 CAPEX 为负 公司占 比高位 ，经营 性现金 流改善 ；通用 设备板 块
- 此前 C APEX 为 负公司 占比增 高，但 现金流 和 C APEX 出清 程度 可能不 足
- CAPEX 形态 较好
- 出清过程
- 维看还需 进一步 的毛利 情形改 善
- 图 21 ：北 向 资金 成交净 买入情 况：过 去十 个交易 日或整 体流出
- 图 22 ：202 4 年 9月 4日-9月 10 日 ，杠杆 资金流 入银行 、房地 产
- A预 期增速 仍较低
- 图 24 ：各 宽基与 大类行 业指 数 P B&ROE 情况： 创业板 表观性 价比 高
- 图 25 ：申 万一级 行业预 期利润 &估值
- 图 26 ：申 万一级 指数 PB&ROE 情况
- 图 27 ：沪 深 300/ 中证 100 0 相对 走势的 日历效 应： 8-9月 小盘风 格或 占优
- 图 28 ：国 证红利 /国证成 长指 数相对 走势日 历效应 ： 8-9月红 利风格 或占优
- 图 29 ：消 费、周 期风格 中期超 跌较多
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