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铁路投资重拾增长势头，轨交装备龙头乘风再起舞
- 2024-09-10 23:10:28上传人：故城**人存
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中国中车(601766)投资要点全球轨交装备龙头，在铁路固定资产投资复苏的背景下乘风再起舞。中国中车是全球轨交装备龙头企业，形成了以铁路装备为核心，城轨与新产业多点开花的业务布局。2023年公司营业收入2342.62亿元，同比+5.08%，扣非归母净利润91.06亿元，同比+14.24%，实现困境反转。分业务看，铁路装备稳定贡献营收基
- 1. 中国中车：中国制造的“国家名片”，轨交建设的重要“拼图”
- 1.1. 从技术引进到自主创新， 20 年冲破高铁制造之迷雾
- 1.2. 内修外攘业务版图辽阔 ，子公司分工明晰经营效率高
- 1.3. 整体经营稳定持续向好，成本费用管控得当利润率稳中有升
- 1.4. 中国中车是优质的红利资产，近 7年股息率稳步走高
- 2. 铁路装备：铁路投资重拾增长势头，再议轨交装备投资机会
- 2.1. 铁路固定资产投资复苏向好，轨交装备投资乘势而上
- 2.1.1. 铁路装备行业位于轨交产业链中游，车辆相关投资约占 15%
- 2.1.2. “十四五”规划指引叠加国铁集团盈利改善，铁路固定资产投资有望提速
- 2.1.3. “一带一路”沿线国家铁路建设需求高，轨交装备出海是另一增长极
- 2.2. 轨交装备行业竞争格局明朗，中国中车优势地位显著
- 2.3. 轨交装备投资复苏背景下，看好公司动车组与维修业务成长空间
- 2.3.1. 动车组：短期看好后疫情阶段招标回暖，长期看好老旧车型替换需求
- 2.3.2. 铁路装备修理改装：动车组高级修订单放量，维修业务有望乘势而上
- 2.3.3. 机车：保有量拾级而上但增速有限，微观结构正在悄然转变
- 2.3.4. 客 /货车：需求空间与铁路发送量密切相关，客货发送量创新高需求长期向好
- 3. 城轨与城市基础设施：城轨投资短期承压，客运量恢复 +长期规划下需求有望重振
- 3.1. 城轨建设规划审批收紧， 2020 年以来城轨投资有所下滑
- 3.2 公司城轨业务收入同步略有下滑，但车辆单价与毛利率有所改善
- 3.3 城轨客运量回归叠加中长期规划明确，城轨建设有望困境反转
- 4. 新产业：依托主业向外延展布局广泛，多点开花尽显协同效应
- 4.1. 风电整机及零部件：风电装机触底反弹，中车风电全产业链优势突出
- 4.2. 功率半导体：动车牵引变流器起家，横向外延至更广阔的电驱电控舞台
- 4.3. 新材料：走在材料研发前沿，与轨交装备与风电业务协同共振
- 4.4. 机电系统业务：以轨交装备配套为主，少部分独立外供
- 4.5. 新能源客车：依托动车电驱系统，切入新能源客车赛道
- 5. 盈利预测与投资建议
- 6. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 公司深度研究
- 东吴证券研究所
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- 图 1： 中国中车发展历程复盘
- 图 2： 中国中车股权结构（截至 2024 年 9月 4日）
- 图 3： 中国中车业务版图
- 图 4： 2019 -2024H1 中国中车营业收入（亿元）
- 图 5： 2019 -2024H1 中国中车归母净利润（亿元）
- 图 6： 2019 -2024H1 中国中车营收拆分（ %）
- 图 7： 2019 -2024H1 中国中车各业务毛利率（ %）
- 图 8： 2019 -2024H1 中国中车毛利率与归母净利率（ %）
- 图 9： 2019 -2024H1 中国中车费用率（ %）
- 图 10 ： 2017 -2023 年 中 国 中 车 现 金 分 红 总 额 与 股 息 率
- 图 11 ： 轨道交通行业产业链
- 图 12 ： 轨道交通产业链各环节成本占比（ %）
- 图 13 ： “八纵八横”建设进度（ %）
- 图 14 ： 2021 -2025E 铁路固定资产投资完成额（亿元）
- 图 15 ： 2019 -2025E 铁路运营里程（万公里）
- 图 16 ： 2018 -2024H1 国铁集团营收（万亿元）
- 图 17 ： 2018 -2024H1 国铁集团净利润（亿元）
- 图 18 ： 一带一路沿线国家铁路密度（千米 /万平方公里）
- 图 19 ： 2020 年全球轨道交通装备行业竞争格局（ %）
- 图 20 ： 分车型中国中车在中国市场的市占率情况（ %）
- 图 21 ： 四家公司轨交业务收入对比（亿人民币）
- 图 22 ： 四家公司轨交业务毛利率对比（ %）
- 图 23 ： 2018 -2024H1 公司铁路装备业务收入（亿元）
- 图 24 ： 2018 -2024H1 公司铁路装备业务收入结构（ %）
- 图 25 ： 2018 -2024H1 动车组招标情况
- 图 26 ： 2018 -2024H1 中国中车动车组销售收入（亿元）
- 图 27 ： 动车组采购金额与铁路固定资产投资高度相关
- 图 28 ： 2007 -2024H1 各型号动车组年度投运情况测算（组）
- 图 29 ： 2018 -2024H1 维修业务收入与订单情况（亿元）
- 图 30 ： 2021 -2024 年动车组高级修采购情况（标准组）
- 图 31 ： 2024 -2030 年动车组高级修需求空间测算（组）
- 图 32 ： 2011 -2023 年中国机车保有量（台）
- 图 33 ： 2018 -2024H1 中国中车机车销售收入（亿元）
- 图 34 ： 中国机车保有量结构（ %）
- 图 35 ： 2018 -2024H1 中国中车客车销售收入（亿元）
- 图 36 ： 2018 -2024H1 中国中车货车销售收入（亿元）
- 图 37 ： 2018 -2023 年中国铁路旅客发送量（亿人）
- 图 38 ： 2011 -2023 年中国铁路客车保有量（辆）
- 图 39 ： 中国铁路客车保有量结构（ %）
- 图 40 ： 中国铁路货运总发送量（亿吨）
- 图 41 ： 中国铁路货车保有量（万辆）
- 图 42 ： 2011 -2023 年中国城轨投资完成额（亿元）
- 图 43 ： 2011 -2023 年城轨新增运营里程（ km ）
- 图 44 ： 2018 -2024H1 中国中车城轨业务收入（亿元）
- 图 45 ： 公司城轨车辆销售单价与城轨业务毛利率情况
- 图 46 ： 2019 -2024 年中国单月城轨客运量（亿人次）
- 图 47 ： 城轨在建项目可研批复投资累计额（万亿元）
- 图 48 ： 2014 -2023 年中国风电新增装机容量（ GW ）
- 图 49 ： 2020 -2023 年中国中车风电营收（亿元）
- 图 50 ： 动车组与风电设备许多技术原理相通
- 图 51 ： 截至 2023 年中国中车风电累计装机排名第 10 位
- 图 52 ： 2023 年中国中车风电新增装机排名第 8位
- 图 53 ： 2018 -2023 年时代电气分业务收入及产品矩阵（亿元）
- 图 54 ： 动车组牵引变流器与新能源电驱系统原理相似
- 图 55 ： 中国新能源汽车电驱系统市场规模（亿元）
- 图 56 ： 2023 年中国新能源汽车电驱系统销量市占率（ %）
- 图 57 ： 时代新材产品结构
- 图 58 ： 中国中车机电系统产品布局
- 图 59 ： 中车电动产品矩阵
- 图 60 ： 2023 年中国新能源客车销量排名
- 表 1： 中国中车核心子 /孙公司业务情况与收入
- 表 2： 部分”一带一路”国家轨交发展规划
- 表 3： 全球从事轨交装备整车制造业务公司
- 表 4： 各车型检修标准
- 表 5： 2024 -2025 年均动车组采购情况测算（单位：亿元、组）
- 表 6： 动车组设计寿命与 2027 -2030 年更新 /翻新改造需求测算
- 表 7： 动车组检修周期规则
- 表 8： 2024 -2027 年内燃机车年均更新市场空间测算
- 表 9： 部分一、二线城市城轨交通线路规模统计及中长期规划
- 表 10 ： 中国中车在风电设备零部件领域布局情况
- 表 11 ： 公司分业务收入预测（百万元）
- 表 12 ： 可比公司估值表（截至 2024 年 9月 6日）
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