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星汉AI赋能百业，中移入股协同可期
- 2024-09-08 15:06:43上传人：Le**遗忘
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大华股份(002236)公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，以AIoT和物联数智平台两大技术战略为支撑，服务城市数字化创新和企业数智化转型，历经产品供应商？工程/服务/运营商？解决方案商？AI解决方案提供商的演变，现阶段主要通过软化与AI化稳周转/扩规模/提利润。投资逻辑推荐逻辑一：软化程
- 1．大华股份：从商业模式迭代看全球安防行业龙二的成长之路
- 1.1 商业模式视角：规模 /周转 /利润的不可能三角，解决方案软化 /AI 化 稳周转 /扩规模 /提利润
- 1.2 财务特征视角： AI 化 /软化提毛利率，供应链安全压低周转，净利率与友商波动收窄
- 1.3 市场竞争视角：安防时代全球龙二，转型 AIoT 市场前景广阔
- 2．推荐逻辑一：软化程度深化提供超额毛利率，星汉 AI 大模型提效降本
- 2.1 软化：软件增加值或为超额毛利润主要来源，广义口径下软件业务收入比重约在 24.4%
- 2.2 AI 化：大华星汉大模型更通用 /更集约 /更安全，已落地城市与电力行业大模型
- 3．推荐逻辑二：中移动战略入股 8.9% ， DICT 业务预计贡献收入弹性约 4.6~8.5%
- 3.1 战略协同：中国移动战略入股公司 8.9% 股权，双方战略架构协同互补
- 3.2 业务协同： G 端方案商 +总集商互补， B端扩大客群触及面， C 端共建智慧家庭生态
- 3.3 弹性测算： 24~26 年 DICT 业务增量收入预计对应 23 年营收贡献比例约为 4.6%~8.5%
- 4．推荐逻辑三：全球市场为亚太区域 2倍以上，出海深化支撑毛利结构优化
- 4.1 市场容量：全球视频监控市场约 500 亿美元，约为亚太区域市场的 2倍
- 4.2 出海深化：营销本土化 产品 /组织本土化 供应链本土化，境外业务比重超 50%
- 5. 如何看未来的盈利与估值？
- 5.1 销售预测： ToG 业务筑底；境外业务牵引增长； ToB+ 其他业务随宏观弱复苏
- 5.2 盈利预测： 2024 年公司营收增速有望达 3.5% ，有望实现归母净利润约 35.1 亿元
- 5.3 投资建议：现价对应 25 年利润不足 10X PE ， 14 X PE 下对应市值约 643 亿元
- 6. 风险提示
- 公司深度研究
- 敬请参阅最后一页特别声明 3
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- 图表 1： 公司 Think#2.0 “两横两纵 ”经营战略
- 图表 2： 公司商业模式迭代：产品供应商 工程 /服务 /运营商 解决方案商 智能化解决方案提供商 +运营服务
- 商
- 图表 3： 公司发展 4阶段的商业模式与 “扩规模 、 提周转 、 提利润率的不可能三角 ”
- 图表 4： 公司现阶段通过解决方案 AI 化 /软化提毛利率，供应链安全扰动压低周转，净利率与友商波动收窄
- 图表 5： 公司 18~23 年营收 CAGR 约为 6.4%
- 图表 6： 公司 18~23 年归母扣非净利率约在 10% 左右
- 图表 7： 公司境外收入占比接近 50% ， ToB 收入接近 30%
- 图表 8： 公司境外及 ToG 毛利率高于综合毛利率
- 图表 9： 公司创新业务收入比重 1H24 快速提升至 16.6%
- 图表 10 ： 公司软件业务毛利率显著高于综合毛利率
- 图表 11 ： 公司销售、管理费率小幅提升
- 图表 12 ： 公司研发费率持平或略高于友商
- 图表 13 ： 2022 年公司约占全球视频监控 12.2% 市场份额
- 图表 14 ： 公司软化程度逐年深化
- 图表 15 ： 广义口径下， 2022 年公司软件增加值占收入比约为 24.4%
- 图表 16 ： 狭义口径下， 2023 年公司软件业务占营收比重约为 5.6%
- 图表 17 ： 软件增加值部分或为公司超额毛利润主要来源
- 图表 18 ： AI 模型更通用、更集约、更安全
- 图表 19 ： 可信 AI 大模型标准符合性验证清单
- 图表 20 ： 公司城市治理大模型赋能交管高效决策
- 图表 21 ： 公司电力行业大模型辅助企业可视化管理
- 图表 22 ： 中移动战略入股公司 8.9% 股权
- 图表 23 ： 中国移动视联网 “5 个 1”战略与公司 “AIoT+ 数智平台 ”战略协同互补
- 图表 24 ： 公司 G/B/C 端业务与中国移动高度协同
- 图表 25 ： DICT 占政企市场营收比重逐年提升至近 6成
- 图表 26 ： 1H24 中国移动政企客户数量达 3,038 万家
- 图表 27 ： 根据测算， 24~26 年公司与移动 DICT 业务增量收入对应 23 年营收贡献比例约为 4.6%~8.5%
- 图表 28 ： 中国移动 2024 年部分 AI 服务器招标项目信息
- 图表 29 ： 2022 年全球视频监控市场规模达 487 亿美元，约为亚太区域市场的 2.2 倍
- 图表 30 ： 公司出海二十余年间逐步深化 Glocal 能力建设
- 图表 31 ： 公司境外业务约占过半收入比重
- 图表 32 ： 境外业务比重提升有望持续支撑毛利率优化
- 图表 33 ： ToG 业务相关项目招标总金额增速有所复苏
- 图表 34 ： 公司盈利预测核心指标
- 图表 35 ： 公司股息率位 居 A+H 科技龙头公司平均值与中位数以上
- 图表 36 ： 可比公司估值比较（市盈率法）
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