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光储板块24H1业绩总结：磨底分化并进、头部优势凸显，强α龙头布局正当时
- 2024-09-03 01:55:28上传人：Dr**凉兮
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2024年上半年光伏行业竞争加剧，虽需求维持高景气（国内新增装机102GW同增31%、电池组件出口158GW同增34%），但产业链价格快速下跌，各环节盈利承压，产业链呈现“量增利减”状态。上半年【SW光伏设备】口径实现营收3032亿元，同比下降26%，实现归母净利润-73亿元，同比下降114%。二季度产业链需求环比一季度有所提升，【SW
- 1板块回顾：需求维持增长，供给压力下价格及盈利下跌
- 1.1 需求：国内装机及电池组件出口维持高景气
- 1.2 产业链价格：价格快速下跌至较低水平
- 1.3 产业链盈利测算：上半年主产业链盈利持续承压
- 2 财务分析
- 2.1 光伏板块财务回顾：产业链量增利减趋势明确， ROE 降至底部水平
- 2.2 盈利能力：主产业链盈利承压，光伏玻璃、胶膜头部优势显著
- 2.3 营运能力：固定资产周转放缓，主产业链加速营运资金周转
- 2.4 资产结构 &偿债能力：主产业链增加借款、优化负债结构以应对寒冬，辅材偿债能力略优
- 2.5 现金流 &资本开支：主链经营承压现金流同比较弱，资本开支显著放缓
- 3 核心环节 经营分析
- 3.1 一体化组件：盈利分化加剧，海外高盈利市场、优势产品布局有望拉开盈利差距
- 3.2 光伏玻璃、胶膜：行业格局稳定，盈利持续承压背景下头部优势凸显
- 3.3 逆变器、储能： Q2 收入及盈利出现回暖，存货周转进一步加快
- 3.4 光伏设备：合同负债开始进入下降阶段，期待新技术迭代带来新的一轮订单增量
- 4 展望及投资建议
- 4.1 总结及展望：磨底与分化并进，头部优势持续凸显
- 4. 2 投资建议：重申景气周期底部对“强α公司”的重点布局机会
- 5 风险提示
- 图表 1： 国内光伏新增装机及增速（ GW ， %）
- 图表 2： 国内月度光伏新增装机（ GW ， %）
- 图表 3： 国内组 件 &电池出口规模（ MW ， %）
- 图表 4： 2024H1 组件出口国家分布
- 图表 5： 2Q24 组件出口国家分布
- 图表 6： 2024H1 电池出口国家分布
- 图表 7： 2Q24 电 池出口国家分布
- 图表 8： 不同品质硅料价格及价差（万元 /吨，截至 2024 年 8月 28 日）
- 图表 9： 硅片价格及价差（元 /片）
- 图表 10 ： 电池片价格及价差（元 /W ）
- 图表 11 ： 组件价格 及价差（元 /W ）
- 图表 12 ： 海外区域组件价格（ USD/W ）
- 图表 13 ： 光伏玻璃价格（元 /平）
- 图表 14 ： 光伏 EVA 树脂报价（元 /吨）
- 图表 15 ： 光伏主产业链单位毛利测算（截至 2024/8/28 ）
- 图表 16 ： 【 SW 光伏设备】年度营收情况（亿元， %）
- 图表 17 ： 【 SW 光伏设备】年度归母净利润（亿元， %）
- 图表 18 ： 【 SW 光伏设备】毛利率、净利率及 ROE （ %）
- 图表 19 ： 【 SW 光伏设备】季度营收情况（亿元， %）
- 图表 20 ： 【 SW 光伏设备】季度归母净利润（亿元， %）
- 图表 21 ： 【 SW 光伏设备】季度毛利率、净利率（ %）
- 图表 22 ： 光伏主产业链各环节季度扣非 ROE 均值
- 图表 23 ： 光伏辅材各环节季度扣非 ROE 均值
- 图表 24 ： 光伏主产业链销售毛利率季度均值
- 图表 25 ： 光伏辅材销售毛利率季度均值
- 图表 26 ： 光伏主产业链各环节季度销售毛利率
- 图表 27 ： 光伏辅材各环节季度销售毛利率
- 图表 28 ： 光伏主产业链各环节固定资产周转率（ 24H1 为年化数据）
- 图表 29 ： 光伏辅材各环节固定资产周转率（ 24H1 为年化数据）
- 图表 30 ： 光伏主产业链各环节净营运周期（天）
- 图表 31 ： 光伏辅材各环节净营运周期（天）
- 图表 32 ： 截至 2Q24 末光伏主产业链企业在手资金测算（亿元）
- 图表 33 ： 二季度光伏主产业链企业主要资产负债表科目变动情况（亿元）
- 图表 34 ： 截至 2Q24 末光伏辅材企业在手资金测算（亿元）
- 图表 35 ： 光伏企业资产负债率
- 图表 36 ： Q2 末光伏主产业链企业偿债能力对比
- 图表 37 ： Q2 末光伏辅材企业偿债能力对比
- 图表 38 ： 光伏主产业链主要标的季度总现金流（亿元）
- 图表 39 ： 光伏主产业链季度经营性现金流均值（亿元）
- 图表 40 ： 光伏辅材季度经营性现金流均值（亿元）
- 图表 41 ： 光伏主产业链各企业季度经营性现金流情况（亿元， %）
- 图表 42 ： 光伏辅材各企业季度经营性现金流情况（亿元， %）
- 图表 43 ： 光伏主产业链资本开支季度均值（亿元）
- 图表 44 ： 光伏辅材资本开支季度均值（亿元）
- 图表 45 ： 光伏各环节资本开支季度均值（亿元）
- 图表 46 ： 头部企业组件出货量持续增长（ MW ）
- 图表 47 ： 头部企业组件业务毛利率
- 图表 48 ： 头部企业 组件业务单位毛利（元 /W ，测算）
- 图表 49 ： 头部一体化企业单季度销售毛利率（虚线企业组件业务占比略低）
- 图表 50 ： 组件价格（元 /W ）
- 图表 51 ： 海外区域组件 价格（ USD/W ）
- 图表 52 ： 头部组件企业海外收入占比较高
- 图表 53 ： 头部组件企业海外毛利率较高
- 图表 54 ： 二季度光伏玻璃价格显著修复
- 图表 55 ： 光伏玻璃头部企业毛利率差距扩大
- 图表 56 ： 光伏玻璃产能规划（吨日熔）及对应组件（ GW）
- 图表 57 ： 头部胶膜企业毛利率差距仍维持较高水平
- 图表 58 ： 福斯特现金周转天数优势显著（应收 +存货 -应付）
- 图表 59 ： 2021 年起二三线胶膜企业经营活动现金流压力较大（亿元，选择胶膜业务占比较大的企业）
- 图表 60 ： 二季度末福斯特在手资金较二三线企业优势明显
- 图表 61 ： 逆变器 &储能公司营收增速对比
- 图表 62 ： 2024 年逆变器出口数据持续改善（亿元）
- 图表 63 ： 逆变器 &储能公司综合毛利率对比
- 图表 64 ： 各公司逆变器业务毛利率对比
- 图表 65 ： 逆变器 &储能公司存货及环比变化情况
- 图表 66 ： 逆变器 &储能公司存货周转天数对比（天）
- 图表 67 ： 重点设备企业库存变动情况（百万元）
- 图表 68 ： 重点设备企业发出商品变动情况（百万元）
- 图表 69 ： 重点设备企业合同负债变动情况（百万元）
- 图表 70 ： 重点设备企业合同负债同环比变化情况
- 图表 71 ： 重点设备企业年度毛利率变化情况
- 图表 72 ： 重点设备企业毛利率 2Q23 -2Q24 变化情况
- 图表 73 ： 重点设备企业信用减值损失同环比变化情况
- 图表 74 ： 重点设备企业经营性现金流情况（百万元）
- 图表 75 ： 24Q1 -24Q2 重点设备企业经营性现金流变化情况（百万元）
- 图表 76 ： 重点设备企业经营性现金流同环比变化情况
- 图表 77 ： 核心标的估值表（元 /股，亿元，倍）
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