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欧美生猪行业复盘：以海外生猪产业规模化发展为鉴，如何看待未来养殖与屠宰产业链利润结构演变
- 2024-09-03 01:50:23上传人：无法**y-
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核心观点美国生猪产业链复盘：伴随养殖、屠宰规模化发展，养殖个体成本方差依然存在，产业盈利中枢逐步向食品终端下沉。我们对美国生猪产业发展历程复盘后总结的规律如下：1）行业相对集中度决定产业整合方向，上世纪80年代美国屠宰规模化完成后，自下游向上游进一步推动了养殖环节的规模化进程。2）2000年起美国养殖规模化
- 美国 生猪产业链 复盘：合同养殖模式 催化行业变革 ，加速屠宰和养殖环节整合
- 生猪养殖规模化历程 ：2000 年基本完成 行业整体规模化 ，存栏 500 头以上的规模场产能占比达到 94%
- 生猪产业整合推手：屠宰自下游向上游推动养殖规模化，行业相对集中度决定产业整合方向
- 猪 周期波动复盘：规模化加速期时间长度仍维持在 3-5 年，波幅有所扩大
- 猪肉产业链盈利 复盘 ：养殖规模化成熟期仍实现较好单头养殖盈利 ，盈利中枢向屠宰加工等终端环节
- 下移
- 丹麦 生猪产业链 复盘：屠宰合作社模式实现产业上下游的利润共享，专业化 生产确保盈利能
- 力领先
- 屠宰合作社 模式兴起： 养殖 、 屠宰 全猪肉产业链实现 利益绑定
- 产供销一体化经营：重视猪肉产业链末端价值延伸，丹麦合作社年度分红可观
- 专业化提高单头生猪盈利能力：标准化贯穿丹麦从生产加工到流通的猪肉产业链
- 国内 启示 ： 头部优秀企业仍有充裕成长空间 ， 屠宰 多元化发展有望铸就养殖 -屠宰 -肉制品一
- 体化的巨头企业
- 我国生猪产业现状：规模养殖产能占比明显提升，但仍处规模化早期向加速期过渡阶段
- 行业发展预判： 国内 “ 养殖 -屠宰 ” 环节 有望持续 一体化整合
- 投资 把握：右侧关注高质量养殖 -屠宰一体化成长标的
- 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 美国养殖规模化进程在 2000 年基本完成
- 图 2： 美国生猪屠宰行业 CR4 在 1992 年达 44%
- 图 3： 美国年屠宰量超 100 万头屠宰场的行业占比 1992 年达 88%
- 图 4： 合同生产推动美国生猪养殖行业的精细化分工，形成分娩 -断奶场、断奶 -保育 /育成场、保育 -出栏
- 场等多种分工模式
- 图 5： 美国育肥专业养户的养殖量占比持续增加，行业分工精细化程度提升
- 图 6： 美国 育肥专业养户中签订生产合同的占比增加更为明显
- 图 7： 美国生猪现货自由贸易比例由 1999 年的 35.8% ，到 2009 年降为 8.1%
- 图 8： 2009 年美国生猪市场不同交易方式下的销售占比（ %）
- 图 9： 美国自 2000 年以来的生猪价格波动情况，养殖进入规模化成熟期后周期长度拉至 7年左右
- 图 10： 美国养殖规模化完成后，能繁存栏和生猪出栏指标开始出现背离
- 图 11： 美国分娩 -育肥养殖场生产成本分布情况（按生产增重规模划分，单位为美元 /百磅）
- 图 12： 美国保育 -育肥养殖场生产成本分布情况（按生产增重规模划分，单位为美元 /百磅）
- 图 13： 美国生猪养殖 1999-2023 年的单头养殖经营利润的年化平均接近 50 美元，单头净利润年化平均接
- 近 6.5 美元
- 图 14： 美国各类养殖场在 1999-2023 年均实现单头养殖经营正向盈利
- 图 15： 美国一体化养殖场及专业化养殖场在过往不同周期中的养殖经营利润表现
- 图 16： 美国专业化分工养殖场与一体化场、养殖行业整体的养殖经营利润对比
- 图 17： 美国自 1970 年以来生猪农场出厂价值、猪肉批发产品价值、猪肉零售产品价值变化情况对比（单
- 位：美分 /每磅）
- 图 18： 美国自上世纪 80 年代推行合同养殖后，猪肉终端零售产品相对农产品的增值幅度开始明显拉大 14
- 图 19： 美国猪肉批发环节和零售环节相对农产品增值占比变化
- 图 20： 美国猪肉产业增加值 2007 年总计约 520 亿美元，包括生猪生产 148 亿美元，屠宰加工及分销 71
- 亿美元，终端食品 298 亿美元
- 图 21： 美国猪肉产业链中不同环节占比情况
- 图 22： 史密斯菲尔德 2005-2012 年 ROE （摊薄）平均水平达 5% 以上
- 图 23： 史密斯菲尔德生鲜肉、包装肉制品、生猪养殖的盈利结构波动情况（单位：百万美元）
- 图 24： 丹麦养殖户通过合作社模式，达成养殖 +屠宰全产业链的利益共同体
- 图 25： 丹麦屠宰合作社数量及社员人数历史变化情况
- 图 26： 丹麦屠宰合作社 2020 年以来对合作农户进行分红比例均超过 80%
- 图 27： 屠宰合作社 Danish Crown 每年末对 单 公斤生猪 生产 进行额外补贴的水平维持在 1丹麦克朗 /kg 附
- 近
- 图 28： 近五年丹麦屠宰合作社对 单头生猪 进行的 年度 分红 额 预估平均接近 150 元人民币
- 图 29： 目前国内 仍处养殖规模化早期阶段
- 图 30： 我国生猪散养户数量 自非瘟暴发后下降较快
- 图 31： 2016 年起国内生猪养殖 CR10 快速增长
- 表 1： 美国 1992 年 -2009 年养殖户中使用合同生产的变化情况
- 表 2： 美国猪周期历史价格波动规律复盘
- 表 3： 2007 年 美国头部猪肉生产商 经营收入及市占率 情况
- 表 4： 丹麦政府对养殖参与者设立了较高的准入门槛
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