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公司深度报告：被忽视的原料药制剂一体化仿制药企
- 2024-09-03 16:25:44上传人：那年**蓝╮
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福安药业(300194)原料药制剂一体化化药仿制药企：福安药业成立于2004年，主产品有抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等，如头孢唑肟钠、头孢他啶、庆大霉素、盐酸昂丹司琼、拉氧头孢钠。制剂业务由抗生素拓展至多治疗领域，储备产品丰富借力集采上量：2023年制剂板块营收16.11亿元，占比60.8%。主要有三家100%控股的核心制剂
- 1. 福安药业：原料药制剂一体化仿制药企
- 1.1. 原料药制剂一体化布局的化药仿制药企，制剂业务收入占比超六成
- 2018 年至今公司营收保持稳定，利润因资产减值等影响波动较大
- 毛利率整体稳定，近年来净利率稳中有升
- 制剂收入 占六成，原料药中间体收入占三成
- 国内市场为主，国内收入占比超九成
- 1.2. 核心子公司稳健发展，宁波天衡等子公司利润贡献占比较大
- 2. 制剂业务：由抗生素制剂拓展多治疗领域，储备产品丰富受益集采
- 2.1. 公司制剂业务主要是抗生素、抗肿瘤及特色专科
- 2.2. 宁波天衡等三家核心子公司的制剂产品终端销售稳健
- 宁波天衡制药：近三年盈利能力保持稳定
- 庆余堂制药：抗生素注射剂为主，集采降价模式下收入承压，利润大幅增长
- 湖北人民制药：激素类注射剂为 主， 24Q1 呈加速增长趋势
- 2.3. 公司研发投入占营收比例超 6% ，储备产品丰富
- 2023 年研发投入 1.8 亿， 子公司礼邦药物开发及各子公司技术部门协同研发
- 渐入产品收获期，近 70 款仿制药品种 处于研发注册 程序中
- 2.4. 制剂借力国家集采上量， 2023 年中标集采品种显著增多
- 2.5. 集采模式下，销售费用率有望持续降低
- 公司销售费用率近年来持续走低， 2024Q1 仅为 25.71%
- 公司销售费用主要是 CSO 费用，集采模式下销售费用有望降低
- 3. 原料药业务：整体保持平稳，研发推动发展
- 3.1. 公司原料药业务整体稳健，近 4年稳健增长
- 3.2. 通过自主研发推动原料药品种持续丰富，超 20 个品种进入注册程序
- 重庆博圣制药：主营化学原料药， 2023 年收入 5.9 亿
- 烟台只楚药业：化学原料药为主，主产品庆大霉素
- 4. 历史并购包袱基本解决，商誉减持风险基本消化
- 4.1. 2011 年至 2020 年多个并购，带来整合及资产减值压力
- 4.2. 商誉计提基本尾声，资产负债率较低，现金流稳定
- 4.3. 参股子公司重庆富民银行贡献稳定投资收益
- 5. 盈利预测与投资建议
- 6. 风险提示
- 表 目 录
- 表 1： 公司主要产品及用途
- 表 2： 2023 年控股或参股公司（单位：百万元）
- 表 3： 2023 年年报中公司已进入注册程序的制剂研发进展情况
- 表 4： 2023 年公司参与国家级、省级药品集中带量采购中标情况
- 表 5： 子公司参与全国药品集中采购拟中选情况
- 表 6： 2023 年年报中公司已进入注册程序的原料药研发进展情况
- 表 7： 福安药业重大资本运作
- 表 8： 2023 年底公司商誉账面价值
- 表 9： 公司收入简要拆分及预测（百万元）
- 表 10： 可比公司估值
- 图 目 录
- 图 1： 公司股权结构图
- 图 2： 2018 -2024Q1 公司营业收入整体表现稳定
- 图 3： 2018 -2024Q1 公司归母净利润及变化趋势
- 图 4： 2018 -2024Q1 公司的毛利率与净利率变化趋势
- 图 5： 2018 -2024Q1 公司近年期间费用率变化趋势
- 图 6： 公司业务构成，制剂占比超六成
- 图 7： 2018 -2023 各业务线毛利率情况
- 图 8： 公司国内业务收入占比超九成
- 图 9： 2018 -2023 国内外毛利占比情况
- 图 10： 2017 -2023 制剂业务营收情况
- 图 11： 2017 -2023 制剂业务毛利率情况
- 图 12： 2019 -2024Q1 福安药业制剂业务终端总销售情况（亿）
- 图 13： 2019 -2023 制剂终端子公司销售情况（亿元）
- 图 14： 2019 -2023 宁波天衡营业收入及净利润变化情况（亿元）
- 图 15： 2019 -2023 宁波天衡主要产品销售情况（万元）
- 图 16： 2019 -2024Q1 庆余堂制药终端收入规模及增速
- 图 17： 2019 -2023 庆余堂主要产品销售情况（万元）
- 图 18： 2019 -2024Q1 湖北人民制药终端收入规模及增速
- 图 19： 2019 -2023 湖北人民制药产品销售规模
- 图 20： 2018 -2024Q1 公司研发费用总额及变化趋势
- 图 21： 2018 -2024Q1 公司研发费用总额占营收比例
- 图 22： 2017 -2024Q1 公司销售费用占营收比例
- 图 23： 2018 -2023 公司销售费用明细及变化趋势
- 图 24： 2017 -2023 原料药业务营收情况
- 图 25： 2017 -2023 原料药业务毛利率情况
- 图 26： 2016 -2023 公司商誉账面价值变化趋势（亿元）
- 图 27： 2019 -2024Q1 公司负债情况
- 图 28： 2019 -2024Q1 公司负债率情况
- 图 29： 2019 -2024Q1 公司现金流动情况
- 图 30： 2019 -2024Q1 公司现金流量净额及变化趋势
- 图 31： 2019 -2023 富民银行营业收入及净利润情况（亿元）
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