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全球智能物联龙头，见远者方能行远
- 2024-08-29 21:40:52上传人：散落**记忆
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海康威视(002415)投资逻辑公司是全球AIoT龙头，背靠中电科，基于物联感知能力构建3万+硬件SKU矩阵，基于AI认知能力构建200+软件产品家族，通过中台化的方式统一组件，以服务场景化、碎片化的业务需求。公司共有PBG（公共服务事业群）、EBG（企事业事业群）、SMBG（中小企业事业群）、创新业务、境外主业五大业务，由安防厂
- 1. 海康威视：全球智能物联龙头，见远者方能行远
- 1.1 发展沿革 ： 海康何以成为全球 AIoT 龙头 ？ —— 复盘公司发展史上五次重大战略布局
- 1.2 业务定位 ： 海康还只是一家卖视频监控的公司吗 ？ —— 全球安防龙头向 AIoT 跃迁
- 1.3 业务逻辑 ： 3+ 万硬件 SKU 与 200+ 软件从何而来 ？ —— 能力为基 ， 需求牵引 ， 中台提效
- 1.3.1 能力为基：基于感知能力构建全域物理传感设备，基于认知能力构建软件产品家族
- 1.3.2 需求牵引：长尾市场碎片化需求特征明显，需求牵引产品解决方案层出不穷
- 1.3.3 中台提效：统一软件架构管理软件组件，搭建 HEOP 对齐硬件设备的软件基础
- 1.4 经营分析：成本 &费用端规模效应强者恒强，龙头公司上下游议价能力强，盈利稳定兑现
- 1.4.1 成本优势：公司产品平均成本逐年下降，龙头规模效应塑造成本优势
- 1.4.2 定价能力：产品销售 ASP 2017 年之后较为稳定，下游议价能力较强
- 1.4.3 盈利能力： 2023 年综合毛利率达 44.4% ，归母净利率达 15.8%
- 1.4.4 控费能力：管销控费能力出众，规模效应优势显著
- 1.4.5 人效产出： 2023 年人均创收 217 万元，人均创利 34 万元
- 1.5 股权分析：中电科背景深厚，坚持现金分红股息价值逐步凸显
- 1.5.1 股权结构：中电科背景深厚，创始人及公司董事长胡总持股约 2.4%
- 1.5.2 股东回报：公司股息率达 3.3% ，管理层、大股东多次增持、回购彰显信心
- 2. 业务拆解：如何看海康五条业务线的供需逻辑？
- 2.1 PBG ： 安防 “黄金十年 ”何以诞生 ？ —— 政策驱动牵引 G 端需求 ， 传统安防转向城市治理
- 2.1.1 需求侧 ： 政策驱动 G 端安防需求 “黄金十年 ”， 行业增速均在 10% 以上
- 2.1.2 供给侧： PBG 业务下辖六大板块，传统安防走向多元城市治理赋能
- 2.2 EBG ： 治安改善之后再觅新需求 ？ —— 云眸 SaaS 赋能商贸流通 ， 数字化业务向生产核心环节挺进
- 2.2.1 需求侧：通过科技换人提升制造业竞争力与商贸流通效率
- 2.2.2 供给侧：云眸 SaaS 平台探索标准化物联应用，数字化业务由辅助管理走向核心生产环节
- 2.3 SMBG ： 长尾市场触达如何平衡投入产出 ？ —— 传统分销渠道与方案化链接赋能
- 2.3.1 需求侧：中小企业下游场景极度碎片化，客单颗粒度较低
- 2.3.2 供给侧：传统分销转向方案化，基于海康互联 /海康云商 /易调试三大平台链接赋能
- 2.4 创新业务 ： 八家创新业务子公司从何而来 ？ —— 卡位新兴需求 ， 主业能力外延
- 2.4.1 需求侧：智能家居 +工业数字化 +智能汽车等新兴市场需求破土而出
- 2.4.2 供给侧：八大创新业务体系，基于主业技术能力外延成为新增长引擎
- 2.5 境外主业 ： 贸易制裁背景下如何破局 ？ —— 把握新兴市场 ， 一国一策 +生态建设
- 2.5.1 需求侧： 17 年以来国际地缘政治局势扰动境外业务增速，新兴市场或为重要引擎
- 2.5.2 供给侧：一国一策本地化营销，新品类导入取得突破，生态建设聚拢合作伙伴
- 3. 创新业务：主业以外还有哪些增量？
- 3.1 萤石网络： 智能家居与云平台双主业并线发展，硬件增收云盈利
- 3.2 海康机器：机器视觉赋能生产过程数字化，移动机器人推动物流数字化
- 3.3 海康微影：红外热成像技术为基，从测温出发落地工业、户外、泛安防等应用场景
- 3.4 海康汽车电子：车载摄像头 +毫米波 +超声波雷达，智能驾驶全栈传感器服务商
- 3.5 海康存储：布局后端存储业务，业务场景覆盖广泛
- 3.6 海康消防：基于气体传感能力，业务涵盖传统消防，智慧消防，消防平台等多个板块
- 3.7 海康睿影：立足 X光成像技术，服务智慧安检 +工业探测
- 3.8 海康慧影：立足内窥镜解决方案与手术影音管理，推动手术室 +诊疗室数字化转型
- 4. 走向智能化： AI 是如何赋能海康的？
- 4.1 超额毛利来自哪里 ？ —— AI 程度逐年加深 ， 软件增加值部分系超额毛利润主要来源
- 4.2 观澜大模型带来的新变化 ？ —— AI 大模型泛化能力赋能对外 、 对内降本增效
- 4.3 智能化的空间有多大 ？ —— 2026 年我国 AI 支出或达 325 亿美元
- 5. 如何看未来的盈利与估值？
- 5.1 销售预测：创新业务 +境外 + E 端牵引增长； SMBG 弱复苏； P端筑底
- 5.2 盈利预测： 2024 年公司营收增速有望达 9.1% ，有望实现归母净利润约 143.6 亿元
- 5.3 投资建议：现价对应 25 年利润仅为 13.5X PE ， 20 X PE 下对应市值约 3,577 亿元
- 6. 风险提示
- 公司深度研究
- 敬请参阅最后一页特别声明 4
- 图表 1： 2023 年公司 PBG 收入仅占总收入 17.2% ，低于 EBG 数字化转型收入与创新业务收入
- 图表 2： 公司营业收入 18~23 年 CAGR 达 12.4%
- 图表 3： 公司 PBG 收入占比趋势性回落
- 图表 4： 公司具有 3+ 万硬件与 200+ 软件的庞大产品体系
- 图表 5： 公司基于多维感知技术构建全域物理传感设备
- 图表 6： 公司基于数据认知能力构建软件产品家族
- 图表 7： 公司研发费率 2023 年稳定上行至 12.8% ，研发支出高达 113.9 亿元
- 图表 8： 安防行业长尾市场碎片化需求特征明显，公司全景覆盖
- 图表 9： 公司统一软件技术架构 “组件化 ”管理
- 图表 10 ： 公司模型仓库为模型复用提供基础
- 图表 11 ： 公司 HEOP 边缘节点嵌入式应用开放平台对齐硬件产品的软件基础
- 图表 12 ： 公司软硬件加快中台化步伐
- 图表 13 ： 公司产品平均成本逐年下降，规模效应显著
- 图表 14 ： 产品销售 ASP 2017 年之后较为稳定，下游定价能力较强
- 图表 15 ： 公司综合及分产品毛利率表现出众， 2023 年复归正常水平
- 图表 16 ： 2023 年归母净利率达 15.8% ，归母净利除 2022 年外 18 年间未见负增长
- 图表 17 ： 公司管理费用控制能力出众
- 图表 18 ： 公司销售费用控制能力出众
- 图表 19 ： 公司人均 模型拆解
- 图表 20 ： 公司人均创收、人均创利水平较高
- 图表 21 ： 公司中电科背景深厚，创始人及公司董事长持股达 2.4%
- 图表 22 ： 2023 年公司现金分红率近 60% ，股息率达 2.6%
- 图表 23 ： 公司股息率位居 A+H 科技龙头公司平均值与中位数以上
- 图表 24 ： 2024 年以来公司管理层、大股东多次增持、回购股份
- 图表 25 ： 新世纪以来我国 G 端安防需求由平安城市、农村技防、智慧城市、雪亮工程接续牵引
- 图表 26 ： 安防行业 2008~2019 年市场规模增速或均在 10+%
- 图表 27 ： 安防龙头公司 2008~2019 年营收增速几乎均在 20+%
- 图表 28 ： 2018 年起 PBG 收入占比逐年下降， 22~23 年增长承压
- 图表 29 ： 公司城市数字化治理综合解决方案
- 图表 30 ： 通过科技换人提升制造业竞争力与商贸流通效率
- 图表 31 ： 2023 年 EBG 收入增速反超公司整体收入增速，收入占比约为 20%
- 图表 32 ： 公司 EBG 业务能力涵盖万千硬件设备与两大软件平台
- 图表 33 ： 公司云眸典型行业客户案例
- 图表 34 ： 公司基于云眸连锁平台与 AI 观澜大模型赋能商贸流通多项环节
- 图表 35 ： 云眸累计服务客户数量稳定增长
- 图表 36 ： 公司制造工厂数字化转型综合解决方案
- 图表 37 ： 公司能源行业数字化转型解决方案
- 图表 38 ： 公司能源行业数字化解决方案
- 图表 39 ： SMBG 长尾市场特征显著，碎片化需求较多
- 图表 40 ： SMBG 收入占比约在 15% 左右， 2022~2023 年收入增速低于公司整体增速
- 图表 41 ： 公司推进从传统分销业务向解决方案业务模式转型
- 图表 42 ： 公司基于海康互联、海康云商、易调试三大平台赋能方案、营销与安装调试能力
- 图表 43 ： 公司八大创新业务卡位新兴市场需求
- 图表 44 ： 2015 年起八家创新业务子公司陆续成立
- 图表 45 ： 2020~2023 年创新业务营收 CAGR 高达 44.4%
- 图表 46 ： 海康机器人及其他创新业务收入份额快速提升
- 图表 47 ： 以萤石网络为例，创新业务的本质是公司技术及业务能力的外延
- 图表 48 ： 出海业务在 2017 起受贸易战影响增速显著回落， 2022 年起反超整体营收增速
- 图表 49 ： 公司通过产品技术开放和合作资源开放构建国际化生态合作
- 图表 50 ： 萤石传承海康基因，智能家居与云平台双主业并线发展
- 图表 51 ： 萤石构筑 2+5+N 产品生态体系，云业务收入增速高于智能家居产品
- 图表 52 ： 海康机器机器视觉产品矩阵
- 图表 53 ： 海康机器移动机器人产品矩阵
- 图表 54 ： 海康 机器 19~22 年营收 CAGR 高达 61.2% ，归母净利率稳步抬升至 18.1%
- 图表 55 ： 海康机器机器视觉与移动机器人产品线收入增速相当， 19~22 年 CAGR 均在 65% 以上
- 图表 56 ： 海康机器移动机器人产品线占比小幅提升
- 图表 57 ： 海康机器综合毛利率约在 44% 左右
- 图表 58 ： 海康微影立足红外热成像服务工业测温、户外、泛安防等领域
- 图表 59 ： 海康微影 21~23 年营收 CAGR 为 21.8% ， 23 年营收规模约 32.8 亿元
- 图表 60 ： 海康汽车电子业务覆盖车载摄像头 +毫米波 +超声波雷达
- 图表 61 ： 海康汽车电子 21~23 年营收 CAGR 为 37.5% ， 23 年营收规模约 27.1 亿元
- 图表 62 ： 海康存储业务涵盖固态硬盘，前置存储，嵌入式存储和闪存应用四大产品线
- 图表 63 ： 海康存储 21~23 年营收 CAGR 为 18.1% ， 23 年营收规模约 19.3 亿元
- 图表 64 ： 海康消防业务涵盖传统消防，智慧消防，消防平台等多个板块
- 图表 65 ： 海康睿影立足 X光成像技术，服务智慧安检 +工业探测
- 图表 66 ： 海康慧影植根于医疗科技行业，推动手术室 +诊疗室数字化转型
- 图表 67 ： 公司软化程度逐年深化， AI 进展逐年推进
- 图表 68 ： 公司 2023 年软件增加值收入占比超过 1/5 ，约为 190.6 亿元
- 图表 69 ： 公司剔除软件部分后毛利率与头部硬件公司基本一致
- 图表 70 ： 海康观澜大模型涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三层架构
- 图表 71 ： 观澜大模型泛化能力降低长尾场景定制需求，大幅提升识别准确率
- 图表 72 ： 观澜大模型实现相同识别效果仅需此前 10% 以内的训练数据
- 图表 73 ： 观澜大模型对内赋能公司生产计划排程自动化、营销数字化与编程自动化
- 图表 74 ： 2026 年我国 AI 市场支出或达 325 亿美元
- 图表 75 ： 2026 年我国 AI 市场支出行业下游结构（预测）
- 图表 76 ： PBG 相关项目招标总金额增速有所复苏
- 图表 77 ： 公司少数股东损益说明
- 图表 78 ： 公司盈利预测核心指标
- 图表 79 ： 可比公司估值 比较（市盈率法）
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