歼击机摇篮拥抱空海军建设浪潮，军贸、维修打开长期发展空间

2024-08-13 18:25:39上传人：Am**暮念
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中航沈飞(600760)公司简介：中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，被誉为“中国战机第一股”，产品包括航空防务装备、民用航空和维修。深耕航空防务装备70余年，公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023年公司业绩稳健增长：营收自194.59亿元增至462.48亿元，CAGR为15.5%

1 中航沈飞：中国战机第一股，景气上行焕发新机
1.1 中国歼击机摇篮，业务覆盖军、民、维修
1.2 装备建设牵引旺盛需求，公司业绩稳健增长
1.3 持续加强研发投入，股权激励彰显长期发展信心
2 装备建设提速牵引旺盛需求，型号迭代奠定长期发展空间
2.1 空、海军建设提速，装备升级、放量列装牵引旺盛需求
2.2 美国国防部计划采购 2456 架 F-35 ，市场空间约 3978 亿美元
2.3 “批产一代、研制一代、预研一代”，完整型号谱系奠定竞争优势
2.4 洛·马军贸飞机单价显著高于本国，军贸或成公司业绩新增长极
2.5 C919 进入大规模、大批量生产交付阶段，引领万亿市场需求
3 供应链升级 +产业链一体化 +股权激励，持续改革奠定成长可持续性
3.1 主机“链长”引领“小核心、大协作”，均衡生产促提质增效
3.2 打造“研、造、修”一体化布局，产品迭代有望提速
3.3 实施股权激励，公司提质增效成果显著
4. 盈利预测与估值
4.1 盈利预测
4.2 投资建议及估值
5. 风险提示

图表 1：一张图读懂中航沈飞
图表 2：中航沈飞发展历程
图表 3：中航沈飞股权结构图
图表 4：中航沈飞主要参控股公司情况简介
图表 5： 2017 -2023 年公司营收 CAGR 为 15.5%
图表 6： 2017 -2023 年公司归母净利润 CAGR 为 27.3%
图表 7： 2017 -2023 公司毛利率自 9.5% 提升至 10.9% （ +1.4pct ）、净利率自 3.6% 提至 6.5% （ +2.9pct ）
图表 8： 2017 -2023 公司管理费率自 5.23% 降至 2.17%( -3.06pct), 销售费率自 0.18% 降至 0.03% （ -0.15pct ） 9
图表 9： 2017 -2023 公司各板块营收（亿元）
图表 10 ： 2017 -2023 公司各板块业务毛利率（ %）
图表 11 ： 2017 -2023 年公司技术人员数量和占比
图表 12 ： 2018 -2023 年公司研发费率逐步提升
图表 13 ：第十三届中国航展新闻发布会现场
图表 14 ：歼 -20 战机
图表 15 ：中国战略空军“三步走”
图表 16 ：第 1-4代战斗机技术特点
图表 17 ：截至 2023 年中国军机数量约为美国 1/4
图表 18 ：我国四代机和美国相比仍存在数量差距
图表 19 ：各历史时期我国海军战略
图表 20 ：山东舰劈波斩浪
图表 21 ：首航试验中的中国海军福建舰
图表 22 ：航母工作环境下对飞机设计提出特殊要求
图表 23 ：全球主要舰载机型号
图表 24 ： F-35C 在“艾森豪威尔”号航母上试验
图表 25 ： F-35C 可执行多样化作战任务
图表 26 ：美国航母在 2040 年的典型配置方案
图表 27 ： F-35 三种型号
图表 28 ： F-35 有三种不同型号： F-35A 、 F-35B 、 F-35C
图表 29 ： F-35 飞机低速初始生产（ LRIP ）第 5-17 批次数量（架）、单价（亿美元）
图表 30 ： F-35 采购数量
图表 31 ：预研一代、研制一代、批产一代，公司战斗机产品谱系完整
图表 32 ：歼 -15 舰载战斗机与航母珠联璧合
图表 33 ：美国 F/A -18E/F “超级大黄蜂”战斗机
图表 34 ：歼 16 “潜龙”战机
图表 35 ：美国 F-15EX 战机
图表 36 ： “鹘鹰”飞机
图表 37 ： “鹘鹰”飞机机身涂装“歼 -31B ”
图表 38 ：有人机 -无人机协同作战模式
图表 39 ： F/A -XX 概念图
图表 40 ：沈飞公司成立 73 周年纪念徽章
图表 41 ： “暗剑”无人机
图表 42 ： 2023 年全球军费 2.4 万亿美元，同比增长 6.8% （单位：十亿美元， %）
图表 43 ：我国 2023 年军费 1.55 万亿人民币，不足美国 1/4
图表 44 ： 2001 -2022 全球军贸规模自 187 亿 TIV 增至 335 亿 TIV
图表 45 ：军机为军贸第一大产品， 2021 规模占比 50.5%
图表 46 ： 2020 -2023 年，中国军贸出口规模自 7亿 TIV 增至 24.32TIV ， CAGR 为 51.4%
图表 47 ： 2001 -2023 年中国军贸出口占比自 2.8% 提升至 8.4% （ +5.6pct ）
图表 48 ： 2014 -2018 年中国军贸出口国价值量占比
图表 49 ： 2019 -2023 年中国军贸出口国价值量占比
图表 50 ：前十大武器出口国的在手订单数量（预计 2023 年之后交付）
图表 51 ： 2004 -2023 洛·马航空装备销售额及占比
图表 52 ： F-35 成为洛马航空装备第一大单品（架， %）
图表 53 ：截至 2024 年 8月 5日， F-35 系列飞机共有来自 19 个国家、合计 3542 架订单
图表 54 ：部分 F-35 军售订单、采购预算
图表 55 ： FC -31 飞机参加迪拜航展
图表 56 ： FC -31 飞机在珠海航展展示
图表 57 ： 2022 -2041 年中国民航有望接收 9284 架飞机
图表 58 ： C919 大飞机
图表 59 ：中国东航与中国商飞签订 100 架 C919 订单
图表 60 ： C919 后机身前段
图表 61 ：沈飞民机荣获 2020 商飞供应商金奖
图表 62 ：第 100 个 A220 中机身段下架
图表 63 ：舱门生产车间
图表 64 ：航空零部件加工逐步由内部配套转向外部协作
图表 65 ：航空工业沈飞全力打造科技创新生态圈
图表 66 ： 2018 -2023 年，公司关联采购预计 /实际金额
图表 67 ： 2018 -2023 年，公司关联销售预计 /实际金额
图表 68 ： 2017 -2023 年，公司季度间营收趋于均衡
图表 69 ： 2017 -2023 年公司季度间归母净利润趋于均衡
图表 70 ：航空工业沈阳所
图表 71 ： 2019 年沈阳所扬州院成立
图表 72 ：公司 2023 年定增募投项目简介
图表 73 ：美国第三代、第四代战斗机及先进轰炸机、运输机用材的质量分数
图表 74 ：波音 777 机身使用材料示意图
图表 75 ：国内航空装备复合材料应用情况
图表 76 ：吉航公司被誉为“中国航空维修摇篮”
图表 77 ：运 5维修现场
图表 78 ： 2018 -2022 年 F-35 机队维护成本自 22 亿美元增至 47 亿美元
图表 79 ： F-35 运营维护成本构成
图表 80 ：公司第一期限制性股票激励计划解锁期业绩指标要求
图表 81 ：股票激励对 ROE 的要求和实际值
图表 82 ：股票激励对净利润（复合）增速要求和实际值
图表 83 ：公司第二期限制性股票激励计划解锁期业绩指标要求
图表 84 ：公司第一期限制性股票激励计划顺利完成，第二期限制性股票激励计划已完成首次授予
图表 85 ：公司收入拆分和预测
图表 86 ：可比公司估值