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公司治理系列报告之并购重组（二）：如何在并购驱动型行业中寻找投资机遇？
- 2024-08-12 17:50:51上传人：抽象**rt
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基本内容2024年以来，国务院、证监会密集出台多项鼓励上市公司并购重组的新政策，旗帜鲜明地支持企业通过并购重组做大做强。本文将分别探究由并购驱动发展的主要行业，总结并购驱动型行业的共同特性，并以海外并购巨头为例，解析其成功经验和模式，借以寻找国内A股市场的“并购之王”。1、在GICS主要行业中，医疗保健设备、
- 一、全球主要行业并购特征
- 1、医疗保健设备、生命科学工具与服务、制药、互联网、半导体产品和应用软件行业并购驱动特征最 为 明
- 显
- 二、并购驱动型行业主要特征
- 1、产品技术快速迭代， 研发投入强度处于较高水平
- 2、市场高度专业化细分，“碎片化”特征较为明显
- 三、并购 重组是企业做大做强的重要途径
- 1、行业巨头的并购成长之路
- 2、并购巨头的商誉减值风险往往较小且占比稳定
- 3、销售管理 费用占比稳中有降，并购协同效应充分释放
- 4、充沛的现金流是企业外延式并购交易的重要保障
- 四、寻找 A股“并购之王”
- 1、医疗保健设备
- 2、生命科学工具与服务
- 3、半导体产品
- 4、应用软件
- 5、制药
- 6、互联网
- 五、风险提示
- 图表 1： 石油与天然气 -行业并购规模与频次相对较低且并购对营收与毛利无显著影响
- 图表 2： 煤炭 -并购交易对行业营收和毛利无显著影响， 2020 年后行业增长与并购交易活跃度无显著关系
- 图表 3： 化工 -并购交易对行业毛利无显著影响
- 图表 4： 建材 -并购交易对行业营收和毛利无显著影响
- 图表 5： 军工 -并购交易对行业营收和毛利无显著影响
- 图表 6： 电力设备 -并购交易规模相对较低且对行业利润无显著影响
- 图表 7： 工业机械 -行业并购规模与频次相对较低且并购对营收与毛利无显著影响
- 图表 8： 交通运输 -并购交易规模与占比相对较低
- 图表 9： 汽车零配件与设备 -2013 年后并购金额的增加并未对行业毛利润产生显著影响
- 图表 10 ： 汽车制造业 -并购交易规模相对较低
- 图表 11 ： 软饮 -行业并购规模与频次相对较低
- 图表 12 ： 酒精饮料 -并购交易与行业营收和毛利无明显关系
- 图表 13 ： 食品加工制造业 -并购交易较为活跃，但对行业毛利润影响较小
- 图表 14 ： 农业 -并购交易与行业营收增长无明显关系
- 图表 15 ： 医疗保健设备 -2013 至 2021 年间并购交易持续活跃，推动行业稳步增长
- 图表 16 ： 生命科学工具与服务 -2007 、 2013 和 2017 年并购规模的增加推动行业营收与毛利稳步增长
- 图表 17 ： 制药 -2008 、 2015 和 2019 年并购交易额的增加推动行业营收和毛利增长提速
- 图表 18 ： 互联网软件与服务 -2013 年后并购交易开始持续活跃，带动营收与毛利不断增长
- 图表 19 ： 应用软件 -2013 年后行业营收与毛利随并购交易活跃度的增加而增长
- 图表 20 ： 计算机与硬件设备 -行业并购规模与频次相对较低
- 图表 21 ： 半导体产品 -2015 和 2020 年并购规模提升推动行业营收与毛利增速加快
- 图表 22 ： 半导体设备 -行业并购规模与频次相对较低
- 图表 23 ： 电子配件 -行业并购规模与频次相对较低
- 图表 24 ： 电子仪器与设备 -并购交易对行业毛利影响相对较小
- 图表 25 ： 电信 -2012 年后并购金额的增加未对行业毛利产生显著影响
- 增加也并未对行业营收增速产生明显影响
- 图表 27 ： 零售业 -并购规模占比相对较低，影响力较弱
- 图表 28 ： 房地产 -2021 年后并购交易驱动特征开始减弱
- 图表 29 ： 并购驱动型行业研发投入占比往往较高
- 图表 30 ： 半导体产品行业分类
- 图表 31 ： 2024 年集成电路细分产品市场规模（预计）
- 图表 32 ： 并购交易推动赛默飞营收与市值不断突破新高
- 图表 33 ： 德州仪器 历经多次外延收购逐渐成长为模拟芯片标杆龙头
- 图表 34 ： 高频的并购交易推动星座软件始终维持高速增长
- 图表 35 ： 2000 年以来全球并购市场走势
- 图表 36 ： 2000 年至今，全球主要经济体政策利率变化走势
- 图表 37 ： 赛默飞并购交易商誉变化情况
- 图表 38 ： 德州仪器并购交易商誉变化情况
- 图表 39 ： 星座软件并购交易商誉变化情况
- 图表 40 ： 应收账款周转率与销售管理费占比（赛默飞）
- 图表 41 ： 应收账款周转率与销售管理费占比（德州仪器）
- 图表 42 ： 应收账款周转率与销售管理费占比（星座软件）
- 图表 43 ： 赛默飞现金及现金等价物金额
- 图表 44 ： 德州仪器现金及现金等价物金额
- 图表 45 ： 星座 软件现金及现金等价物金额
- 图表 46 ： 并购驱动型行业并购活跃度最高的上市公司名单
- 图表 47 ： AB 公司较少发生商誉减值
- 图表 48 ： 大部分企业商誉占比在并购后逐渐回归合理水平
- 图表 49 ： AB 公司应收账款周转效率随并购交易逐渐增加
- 图表 50 ： 除 AA 公司外，大部分企业销售管理成本在并购后可以维持稳定
- 图表 51 ： AB 与 AC 公司现金流更为充沛
- 图表 52 ： BB 与 BD 公司商誉减值较多
- 图表 53 ： BA 公司在并购后商誉占比逐渐降低
- 图表 54 ： 除 BD 和 BE 公司外，其余四家企业在并购交易后应收账款周转率不断提高
- 图表 55 ： 大多数企业并购后销售管理费占比逐渐降低，并购管理效率进一步提升
- 图表 56 ： BA 与 BC 公司并购交易过程中现金支付能力更强
- 图表 57 ： 大多数并购活跃的半导体企业商誉减值较严重
- 图表 58 ： 商誉占比的下降大都由于企业商誉的减少
- 图表 59 ： 2012 年后， CE 公司并购后的应收账款变现速度稳步提升
- 图表 60 ： 半导体企业并购后的销售管理成本整体控制较好
- 图表 61 ： 半导体企业现金流近期均有不同幅度增加
- 图表 62 ： DD 与 DE 公司较少发生商誉减值情况
- 图表 63 ： DE 公司商誉占比逐渐回落，商誉减值风险逐渐降低
- 图表 64 ： DA 公司在并购后应收账款变现速度提升最为明显
- 图表 65 ： DE 公司并购后销售管理费用降幅最高，并购后管理效率明显提升
- 图表 66 ： 大部分企业现阶段现金流较为接近， DE 公司保持稳定增长
- 图表 67 ： EA 与 EE 公司商誉减值幅度较小
- 图表 68 ： EA 与 EE 公司商誉占比在频繁并购后逐渐减小
- 图表 69 ： 2013 年后，各企业应收账款周转率均出现不同幅度下滑
- 图表 70 ： 随着并购交易的陆续完成， EA 销售管理成本占比开始逐渐降低，管理效率逐渐提升
- 图表 71 ： 2022 年， EA 斥资 29 亿元完成对某公司收购，现金流次年直线上升
- 图表 72 ： 2015 年并购热潮，互联网样本企业商誉集体上升，但后续商誉均存在明显减值
- 图表 73 ： 标的盈利不达标造成的商誉减值是商誉占比下降的主要原因
- 图表 74 ： 除 FB 公司外，其余企业应收账款周转率出现不同幅度下滑
- 图表 75 ： 互联网企业并购后的销售管理成本控制较好
- 图表 76 ： 大部分样本企业现金流存在较大波动
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