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公司首次覆盖报告：肝素原料药制剂一体化龙头，业绩有望企稳修复
- 2024-08-09 17:11:28上传人：叶落**满天
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海普瑞(002399)海普瑞成立于1998年，主要产品和服务包括依诺肝素钠制剂、肝素钠和依诺肝素钠原料药，以及大分子药物CDMO服务。公司的营业收入从2015年的22.92亿增至2023年的54.46亿，2023年因肝素原料药下游降库存价格下降而成本高位，叠加投资的创新药公司资产减值等亏损，我们认为因2024年上游原材料成本回落，下游去库存
- 1. 海普瑞：肝素原料药制剂一体化龙头，延伸生物药 CDMO
- 1.1. 公司为全球肝素原料药制剂一体化龙头企业
- 1.2 . 公司营收规模整体稳定，利润端受盈利能力变化及减值影响波动较大
- 1.3. 肝素业务占营收近八成，生物药 CDMO 业务占比近二成
- 2. 肝素业务：肝素原料药制剂一体化，全产业链优势突出
- 2.1. 肝素原料药：下游客户去库存尾声，预计 2024 年有望企稳修复
- 肝素原料药因下游降库存， 2023 年量价齐跌
- 根据出口数据， 2024 年价格依然在低位，出口量有所修复
- 肝素原料药市场经历新冠后去库存周期后，料 2024 年有望企稳
- 2.2. 肝素制剂：欧美市场表现靓丽，国内集采带动上量
- 肝素制剂经过 2021 年超高速增长后， 2023 年增长承压，毛利率企稳修复
- 公司肝素钠制剂主要市场为欧洲、美国及中国市场
- 3. 大分子 CDMO ：两大平台结合，业务收入回归常态
- 4. 创新药：多种模式同步研发， 3款药物处于全球 III 期临床阶段
- 5. 盈利预测与投资建议
- 6. 风险提示
- 表 目 录
- 表 1： 公司发展历程主要里程碑
- 表 2： 海普瑞的一级子公司情况（单位：百万）
- 表 3： 肝素原料药近年营收及毛利率情况
- 表 4： 海普瑞主要的在研创新药项目情况
- 表 5： 公司收入简要拆分及预测（百万元）
- 表 6： 可比公司估值
- 图 目 录
- 图 1： 公司股权结构图
- 图 2： 公司营业收入规模及增长趋势
- 图 3： 公司归母净利润及增长趋势
- 图 4： 公司各主营业务占比变化情况
- 图 5： 公司各主营业务毛利率变化趋势
- 图 6： 公司的销售、管理、研发、财务费用率变化趋势
- 图 7： 肝素产业链情况梳理
- 图 8： 公司肝素业务收入规模（亿）及增速
- 图 9： 公司肝素钠制剂及肝素原 料药收入规模（亿）
- 图 10： 公司肝素原料药收入规模（亿）及增长趋势
- 图 11： 公司肝素原料药业务平均单价及毛利率变化趋势
- 图 12： 公司肝素原料药产销量及外销占产量比例变化趋势
- 图 13： 公司肝素原料药业务自用比例变化趋势
- 图 14： 我国肝素原料药市场出口情况
- 图 15： 肝素制剂收入规模（亿）及增速
- 图 16： 公司肝素制剂毛利率变化趋势
- 图 17： 2016 -2023 年公司制剂业务产销量及增长趋势
- 图 18： 2023 年公司业务按照区域分布
- 图 19： 海普瑞依诺肝素制剂在终端医院销售增长趋势
- 图 20： 公司国内业务收入规模及增长趋势
- 图 21： CDMO 业务营业收入（亿）及增长趋势
- 图 22： CDMO 业务的毛利及增长趋势
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