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交通运输：客货运输板块量价高弹性，基础设施板块稳健高分红
- 2024-08-06 23:05:51上传人：lo**l!
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本期内容提要:快递：量有高增价格博弈缓和，业绩高弹性持续业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递行业相对上游电商仍有超额成长性。24年上半年快递行业业务量增
- 交运行业综述
- 一、弹性篇：客货运输板块量价高弹性
- 1快递：量有高增价格博弈缓和，业绩高弹性持续
- 1.1 行业盈利框架
- 1.2 单量持续高增
- 1.2.1 网购渗透率提升叠加单包裹货值下行，有望驱动电商快递业务总量增长
- 1.2.2 网购渗透率提升叠加单包裹货值下行，有望驱动电商快递业务总量增长
- 1.2.3 电商快递格局分化或为中长期趋势，重视商流的赋能
- 1.2.4 快递件量增速有望持续超预期
- 1.3 价格趋稳，单票盈利修复
- 1.3.1 考虑核心要素的边际变化，行业价格竞争秩序或有望维持稳定有序
- 1.3.2 24Q1 单票净利环比 23Q4 旺季企稳，后续高基数效应消退后有望同比提升
- 1.4 估值进入修复期
- 2航空：出行复苏持续，淡季触底旺季仍有量价弹性
- 2.1 出行持续修复
- 2.2 淡季商旅疲弱，悲观预期已释放
- 2.3 旺季出行需求仍有支撑，或带来业绩超预期驱动
- 3航运：短期供需带来运费弹性，中长期关注运力周期
- 3.1 外贸海运需求企稳，危化品运输需求静待复苏
- 3.2 短期整体维持供给紧张，需要关注中长期运力投放节奏
- 3.3 外贸运费短期企稳，今年盈利高位可期
- 附：航运及危化品物流核心标的盈利预测及估值
- 二、稳健篇：基础设施板块稳健高分红
- 4公路及铁路货运：业绩长坡厚雪，现金流带来高分红持续
- 4.1 高速公路：全年预计前低后高，分红稳健高股息特性凸显
- 4.2 西煤东运： 24 年一季度受到主产区煤炭限产影响，中长期仍有运量支撑，关注绝对收益高股息配置价值 41
- 4.3 疆煤外运：迎来运量高增，关注广汇物流能源物流业绩增长兑现
- 5港口：出口复苏吞吐稳健，资产回报进入上行期
- 5.1 短期看出口复苏，需求稳健吞吐量稳步上升
- 5.2 中期看产能利润率回升，资产回报进入上行期
- 5.3 港口从业绩、分红、估值维度看，绝对收益优选低估值高分红标的
- 5.3.1 青岛港： 集装箱吞吐量延续高增趋势，预计 2024 年对应股息率 3.7% ～4.6%
- 5.3.2 唐山港：货物 吞吐量稳增，预计 2024 年对应股息率 3.9%
- 5.3.3 青岛港、唐山港当前估值
- 附：港口核心标的盈利预测及估值
- 6风险因素
- 表 目 录
- 表 1： 通达系龙头对于经营策略前瞻及行业竞争判断的相关表述梳理
- 表 2： 快递重点公司估值表
- 表 3： 2023 年以来各个节假日国内旅游出行情况一览
- 表 4： 2024 年以来节假日出行情况一览
- 表 5： 航司盈利预测及估值汇总（截至 2024/8/5 ）
- 表 6： 2024 年 6月全球在营油轮中 25 年以上船龄运力占比 0.84%
- 表 7： 航运及危化品物流核心标的盈利预测及估值（ 2024 年 8月 5日）
- 表 8： 公路及铁路货运行业重点公司估值表
- 表 9： 2010 年起，各项政策指导港口理性建设
- 表 10： 青岛港历史分红数据以及 2024 年分红测算
- 表 11： 唐山港历史分红数据以及 2024 年分红测算
- 表 12： 青岛港、唐山港可比估值表（ 2024 年 8月 5日）
- 表 13： 港口核心标的盈利预测及估值（ 2024 年 8月 5日）
- 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5
- 图 目 录
- 图 1： 快递公司履约流程解析
- 图 2： 快递行业盈利分析框架
- 图 3： 电商快递企业单量成长性驱动框架
- 图 4： 2024 年前 6月实物商品网上零售额同比增长 8.8%
- 图 5： 预计 23-26E 直播电商市场规模复合增长 18.4%
- 图 6： 内容平台直播电商观看人次及购买转化率稳步提升
- 图 7： 2024 年前 6月快递单包裹货值同比下降 12.5% （元）
- 图 8： 2023 年以来快递件量与实物商品网购增速差逐步走扩
- 图 9： 我国网民数量稳步提升
- 图 10： 2022 年直播电商 GMV 份额同比提升 6个百分点
- 图 11： 2022 年抖音 +快手 GMV 份额已经接近 15%
- 图 12： 抖音直播 GMV 高速增长（亿元）
- 图 13： 直播电商为通达系快递包裹重要来源
- 图 14： 24 年前 6月行业快递业务量同比增长 23.1%
- 图 15： 24 年前 6月异地快递业务量占比 88.7%
- 图 16： 24Q1 中通快递业务量同比增长 13.9%
- 图 17： 2023 年中通快递业务量份额 22.9%
- 图 18： 24 年前 6月圆通快递业务量同比增长 24.8%
- 图 19： 2023 年圆通快递业务量份额 16.1%
- 图 20： 24 年前 6月韵达快递业务量同比增长 30.0%
- 图 21： 2023 年韵达快递业务量份额 14.3%
- 图 22： 24 年前 6月申通快递业务量同比增长 32.5%
- 图 23： 2023 年申通快递业务量份额 13.3%
- 图 24： 24 年前 6月顺丰速运物流业务量同比增长 6.5%
- 图 25： 我国快递价格竞争经历“中小主导 -头部主导 -新进资本主导 -政策规制” （%） .. 19
- 图 26： 快递票单价与服务业居民物价指数呈背离趋势
- 图 27： 快递量收增速差自 2021 年以来有所收窄
- 图 28： 极兔中国快递包裹量增速放缓
- 图 29： 极兔中国单票亏损显著收窄
- 图 30： 中通快递季度单票收入走势
- 图 31： 圆通快递月度票单价走势
- 图 32： 韵达快递月度票单价走势
- 图 33： 申通快递月度票单价走势
- 图 34： 24Q1 中通单票调整后归母净利润 0.31 元
- 图 35： 24Q1 中通归母净利率 22.1%
- 图 36： 24Q1 圆通单票归母净利润 0.17 元
- 图 37： 24Q1 年圆通归母净利率 6.1%
- 图 38： 24Q1 韵达单票归母净利润 0.08 元
- 图 39： 24Q1 年韵达归母净利率 3.7%
- 图 40： 24Q1 申通单票归母净利润 0.04 元
- 图 41： 24Q1 年申通归母净利率 1.9%
- 图 42： 2024 年月度全国民航客运旅客量均超过 2019 年同期
- 图 43： 2024 年月度客运航班量均超过 2019 年同期
- 图 44： 国内线客运量已超过 2019 年同期，恢复为正常增长
- 图 45： 2024 年 6月国际线客运量恢复至 2019 年同期的 88.1%
- 图 46： 民航业整体运力及周转量快速恢复，运力恢复快于需求
- 图 47： 民航业月度客座率较 2019 年同期差距整体上逐渐收窄
- 图 48： 5-6月各航司国内线 ASK 较 2019 年同期恢复率回升
- 图 49： 5-6月各航司国内线 RPK 较 2019 年同期恢复率回升
- 图 50： 各航司国内线客座率较 2019 年同期差距进一步缩减
- 图 51： 航司季度单位 RPK 收入较 2019 年同期增长率下降
- 图 52： 3月工业增加值明显偏弱， 4~6 月恢复增长
- 图 53： 二季度制造业 PMI 逐渐走低
- 图 54： 服务业企业 3-5月营收走弱
- 图 55： 3~5 月，月度固定资产投资额同比增速逐月放缓
- 图 56： 对比 2019 年同期，铁路客运量增速一直快于民航
- 图 57： 三月和四月，铁路客运量增速与民航的比值增大
- 图 58： 2023 年初至今，航空运输指数波动下降
- 图 59： 红海事件同时影响欧线、美线
- 图 60： 美国季调库存、销售总额同比
- 图 61： 美国洛杉矶港集装箱进口量结构
- 图 62： 美国洛杉矶港集装箱进口量空箱比率
- 图 63： OPEC 原油日均产量
- 图 64： 美国原油日均产量
- 图 65： 中国原油日均净进口量
- 图 66： 印度原油日均净进口量
- 图 67： 中国主要化学品生产总量
- 图 68： 中国化学原料和化学制品制造业利润总额
- 图 69： 全球集装箱船合计运力、拆解运力、交付运力
- 图 70： 全球集装箱船新签订单、手持订单覆盖率
- 图 71： 全球集装箱港口拥堵指数
- 图 72： 集装箱港口拥堵指数 -新加坡
- 图 73： 全球集装箱船在手订单占比
- 图 74： 全球油轮合计运力、拆解运力、交付运力
- 图 75： 全球油轮新签订单、手持订单覆盖率
- 图 76： 全球油轮船龄及拆解船龄
- 图 77： 中国出口集装箱运价指数 CCFI 、上海出口集装箱运价指数 SCFI
- 图 78： 原油油轮分航线等效期租租金及加权平均收益
- 图 79： 公路板块 24Q1 归母净利润同比下降 2.7%
- 图 80： 公路板块 2023 年自由现金流同比增长 76.4%
- 图 81： 收费公路收支缺口不断增大
- 图 82： 收费公路养护经费不断扩张
- 图 83： 24 年前 6月山西原煤产量同比下降 13.5%
- 图 84： 24 年前 6月大秦线运量同比下降 7.1%
- 图 85： 大秦铁路 24Q1 归母净利润同比下降 16.6%
- 图 86： 新疆原煤产量占全国比重显著提升（月度累计）
- 图 87： 24 年上半年疆煤铁路外运量同比增长 131.1%
- 图 88： 广汇物流 23 年及 24Q1 归母净利润回升
- 图 89： 中国进出口金额
- 图 90： 中国港口货物吞吐量结构
- 图 91： 中国港口集装箱吞吐量
- 图 92： 中国沿海港口万吨级以上泊位数
- 图 93： 青岛港货物吞吐量
- 图 94： 青岛港集装箱吞吐量
- 图 95： 唐山港散杂货吞吐量结构
- 图 96： 中国铁矿石现货价格指数 CSI ：进口块矿（ 62%Fe ）
- 图 97： 全国主要 45 港口以及京唐港铁矿石库存
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