商用车行业专题研究：以旧换新撬动内需，商用车龙头充分受益

2024-08-04 20:26:39上传人：Lo**失爱
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行业事件两部委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称《措施》），对比4月《汽车以旧换新补贴实施细则》，增加对于国三老旧营运货车和新能源公交报废补贴细则，资金来源为1500亿元左右超长期特别国债，央地资金共担比例按照9:1原则实行，中央至少分担85%，减轻地方财政压力，有望显著拉

1. 以旧换新政策落地，补贴力度超预期
1.1 货车：对比蓝天保卫战，单车补贴力度可观
1.2 客车：中央承担主要补贴，提振公交替换需求
2. 以旧换新有望显著拉动内需向上
2.1 货车：国三及以下重卡有望加速淘汰
2.2 客车：低基数下有望明显拉动公交内需
3. 内需与出口共振，龙头有望充分受益
3.1 政策支撑内需向上，有望与出口共振
3.2 PB -ROE 框架下，重卡龙头估值处于阶段性低位
3.3 从股息率到自由现金流，龙头仍具备成长空间
4. 投资建议：内需向上，龙头盈利有望超预期
5. 风险提示

图表 1： 2024 年汽车以旧换新补贴政策对比
图表 2：提前报废老旧营运柴油货车补贴标准
图表 3：新购营运货车补贴标准
图表 4： 2018 -2020 年蓝天保卫战期间各地国三车淘汰补贴标准
图表 5： 2022 年新能源客车补贴方案（公共领域）
图表 6：国三及以下重卡保有量测算
图表 7： 2019 -2024 年 H1 重卡批发与零售市场份额
图表 8：潜在可更换新能源公交车容量预计在 12 万左右
图表 9： 2023 年公交客车销量触底（万辆）
图表 10： 2022 年抢装透支新能源公交需求（万辆）
图表 11 ： 2015 -2023 年客车行业格局
图表 12 ：客车行业双龙头市场份额稳定
图表 13 ：重卡 &公交客车销量弹性测算汇总
图表 14 ： 2019 -2024H1 重卡出口销量
图表 15 ： 2019 -2024H1 大中客出口销量
图表 16 ： 2019 -2023 年宇通内外销毛利率
图表 17 ： 2020 年以来宇通客车单车利润持续提升
图表 18 ： 2019 -2024H1 重卡零售销量
图表 19 ： 2019 -2024H1 天然气重卡零售销量
图表 20 ： 2019 -2024Q1 大中型座位客车内销
图表 21 ： 2019 -2024Q1 大中型公交客车内销
图表 22 ：潍柴动力 PB -ROE
图表 23 ：中国重汽 PB -ROE
图表 24 ： 2020 年以来宇通客车股息率持续向上
图表 25 ：宇通自由现金流长期为正（亿元）
请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 15
行业研究 |行业专题研究
1. 以旧换新政策落地，补贴力度超预期
7月 25日，国家发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧
换新的若干措施》（以下简称《措施》），对比 4月《汽车以旧换新补贴实施细则》，一
方面大幅提升乘用车以旧换新补贴金额，同时增加对于国三老旧营运货车和新能源
公交车报废补贴细则，资金来源为 1500 亿元左右超长期特别国债，央地资金共担比
例按照 9:1 原则实行，中央分担比例至少 85% ，减轻地方财政压力，有望显著拉动整
车内需。
图表 1：2024 年汽车以旧换新补贴政策对比
资料来源：国家发改委等，国联证券研究所
1.1 货车：对比蓝天保卫战，单车补贴力度可观
货车以旧换新补贴细则快速跟进。 7月 31日，交通运输部和财政部发布《关于实施
老旧营运货车报废更新的通知》，明确报废国三及以下排放标准营运类柴油货车补贴
标准，按照报废车辆类型、提前报废时间和新购置车辆动力类型等，实施差别化补贴
标准。其中对仅报废重型货车按照提前报废时间满 1-2/2 -4/4 年以上分别补贴
1.2/3.5/4.5 万元 /辆；对新购满足标准的国六柴油重型货车按照 2/3/4 轴及以上不《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》《汽车以旧换新补贴实施细则》
2024年7月24日 2024年4月24日
消费品
以旧换
新
（八）提高汽车报废更新补贴标准。在《汽车以旧换新补
贴实施细则》（商消费函〔 2024 〕 75 号）基础上，个人消
费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018 年 4 月 30
日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《
减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车
或 2.0 升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新
能源乘用车补 2 万元、购买 2.0 升及以下排量燃油乘用
车补 1 . 5 万元
补贴范围和标准：自印发之日至 2024 年 12
月 31 日期间，对个人消费者报废国三及以
下排放标准燃油乘用车或 2018 年 4月 30 日前
（含当日，下同）注册登记的新能源乘用
车，并购买纳入工业和信息化部《减免车
辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能
源乘用车或 2.0 升及以下排量燃油乘用车，
给予一次性定额补贴。其中，对报废上述
两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴 1
万元；对报废国三及以下排放标准燃油
乘用车并购买 2.0 升及以下排量燃油乘用
车的，补贴 7 0 0 0 元
（三）支持老旧营运货车报废更新。支持报废国三及以下
排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。报废
并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴 8 万元；
无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴 3.5
万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补
贴 3 万元
无细则
（五）提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准。推
动城市公交车电动化替代，支持新能源公交车及动力电池
更新。更新车龄 8 年及以上的新能源公交车及动力电
池，平均每辆车补贴6 万元
无细则
乘用车、营运货车、公交车乘用车
直接向地方安排 1500 亿元左右超长期特别国债资金，用于落实第
（三）、（四）、（五）、（七）、（八）、（九）条所列支持
政策
支持资金按照总体 9:1 的原则实行央地共担，东部、中部、西部地
区中央承担比例分别为85%、90%、95%
补贴资金由中央财政和地方财政总体按 6 ： 4
比例共担，并分地区确定具体分担比例。其
中，对东部省份按 5： 5比例分担，对中部省
份按 6： 4比例分担，对西部省份按 7 ： 3 比例
分担。地方负担的部分，由省级财政部门牵头
负责落实到位
资金来源
央地比例
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