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公司深度研究：深化供应链改革，“D+N”全渠道突围，零食龙头征程再起
- 2024-08-04 14:41:30上传人：月亮**耳朵
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三只松鼠(300783)投资要点:深谙流量玩法，从淘系品牌成长为国民零食品牌。从2012年开始，创始人章燎源先生精准把握淘宝和京东等货架电商发展红利，以及坚果品类品牌缺失的战略机遇，通过线上渠道的精耕细作，逐步将公司从初代淘系品牌发展为国民零食品牌，2019年公司营收突破百亿元，其中线上占比超97%，位列天猫品牌粉丝榜
- 1、 三只松鼠 ：线上零食龙头，坚定改革，重新启程
- 1.1 、 渠道发展历程：从线上到全渠道发展
- 1.2 、 产品发展历程：从淘品牌到国民品牌
- 1.3 、 组织架构：管理层经营丰富，激励方案强化组织凝聚力
- 2、 如何理解公司的高端性价比战略？
- 2.1 、 为什么要实施高端性价比战略？
- 2.1.1 、 行业：大盘进入平稳增长阶段，高性价比渠道处于红利期
- 2.1.2 、 公司： 2020-2022 年， 业务进入 阶段性 瓶颈期，收入利润承压
- 2.2 、 什么是 高端性价比战略？
- 2.3 、 高端性价比战略落地进展？
- 2.3.1 、 供应链： 一品一链，形成 坚果自主制造及零食供应链协同模式
- 2.3.2 、 渠道端： “ 抖+N ” 全渠道 协同 ， 线上重回高增，线下积极探索
- 2.3.3 、 产品端： 坚果为超千亿元级赛道，我国人均树坚果消费量仍有较大的提升潜力
- 2.3.4 、 组织端： “ 品销合一 ”为核心，做强新组织
- 3、 如何看待公司 商业模式 ？
- 4、 盈利预测与评级
- 5、 风险提示
- 证券研究报告
- 请务必阅读正文后免责条款部分 4
- 图 1： 公司营业收入及增速
- 图 2： 公司归母净利润及增速
- 图 3： 公司分渠道收入占比（ %）
- 图 4： 公司分渠道收入及增速
- 图 5： 公司渠道扩张历程
- 图 6： 公司门店数的变化（家）
- 图 7： 经销商数量的变化 （家）
- 图 8： 公司 IP 化和人格化的品牌策略
- 图 9： 从事品牌设计相关人员占研发人员比值超 1/3 （截至 2018 年末）
- 图 10 ： 公司分产品收入结构变化（ %）
- 图 11 ： 公司产品数量变化
- 图 12 ： 公司新品情况
- 图 13 ： 公司股权结构（ 2019 年）
- 图 14 ： 公司股权结构（ 2024 年 Q1 ）
- 图 15 ： 2023 年我国休闲食品行业已达万亿元
- 图 16 ： 零食行业渠道占比（ %）
- 图 17 ： 休闲零食产业链 ，零食量贩渠道产业链效率高于传统商超
- 图 18 ： 零食量贩渠道市场规模及门店数
- 图 19 ： 零食量贩头部品牌门店数
- 图 20 ： 传统货架电商收入增速放缓
- 图 21 ： 抖音 GMV 及增速变化
- 图 22 ： 零食线上占比持续提升
- 图 23 ： 电商零食 GMV ，抖音占比不断提升
- 图 24 ： 公司天猫和京东收入（亿元）及增速
- 图 25 ： 公司在天猫和京东零食 /坚果 /特产的市占率变化（ %）
- 图 26 ： 抖音双十一零食 /坚果 /特产品牌排名
- 图 27 ： 公司线上获客成本逐渐增大
- 图 28 ： 公司线下门店拓展进度不及预期（家）
- 图 29 ： 公司投食店 &联盟小店
- 图 30 ： 公司分销业务仍在探索（亿元）
- 图 31 ： 传统分销体系下，经销商的作用
- 图 32 ： 公司 “高端性价比战略 ”
- 图 33 ： 公司的供应链全链路
- 图 34 ： 公司与全球知名企业或农场及国内优质产区直接合作
- 图 35 ： 三只松鼠每日坚果工厂
- 图 36 ： 翱兰 松鼠合资工厂
- 图 37 ： 各品类前五名供应商合计占比（ %），果干类与肉制品占比提升
- 图 38 ： 零食企业物流费用率（ %）
- 图 39 ： 通过 子公司 仓鼠物流发往全国各地
- 图 40 ： 三只松鼠北区供应链集约基地
- 图 41 ： 三只松鼠目前已经布局两大 供应链集约基地
- 图 42 ： 货架电商和直播电商
- 图 43 ： 夏威夷果的意外爆量
- 图 44 ： 2022 年抖音从兴趣电商升级为全域兴趣电商
- 图 45 ： 抖音电商重视价格力
- 图 46 ： 抖音达人分类
- 图 47 ： 年节期间贾乃亮直播带货 “三只松鼠 ”
- 图 48 ： 达人分销流量外溢至品牌自播
- 图 49 ： 三只松鼠垂类直播间
- 图 50 ： 抖音的价值 =闭环价值 +外溢价值
- 图 51 ： 公司线上渠道收入及增速
- 图 52 ： 抖音和天猫具有相似的货架场景
- 图 53 ： 三只松鼠抖音粉丝数量领先
- 图 54 ： 三只松鼠的定价通常介于品牌和白牌之间（元 /克）
- 图 55 ： 三只松鼠在抖音销售额市占率不断提升（ %）
- 图 56 ： 头部零食企业在抖音销售额市占率不断提升（ %）
- 图 57 ： 三只松鼠的分销体系
- 图 58 ： 董事长亲自带队调研线下分销
- 图 59 ： 公司新分销体系
- 图 60 ： 公司 2024 全域生态大会
- 图 61 ： 公司社区零食店型新旧加盟政策对比
- 图 62 ： 三只松鼠最新门店店型
- 图 63 ： 2024 年 6月 15 日，首家 “现制 ”门店开业
- 图 64 ： 门店现炒花生机器
- 图 65 ： 我国树坚果人均消费量 提升空间大 （克 /年 ，2021 年）
- 图 66 ： 我国人均坚果消费量逐年上涨
- 图 67 ： 三只松鼠坚果礼盒
- 图 68 ： 2022 年混合坚果市场规模达近百亿 元
- 图 69 ： 三只松鼠为树坚果行业市占率第一（ 2022 年）
- 图 70 ： 2022 年混合坚果品牌集中度高于 坚果行业
- 图 71 ： 产品形态由零食大礼包转向零食单品
- 图 72 ： 三只松鼠抖音店铺按商品销量排序情况
- 图 73 ： 公司分产品收入结构（ 2023 年）
- 图 74 ： 公司分品牌收入结构（ 2023 年）
- 图 75 ： 2012-2027 年中国婴幼儿零辅食行业市场规模（亿元）
- 图 76 ： 2022 年中国家长购买辅食的因素 TOP10
- 图 77 ： 小鹿蓝蓝营业收入及增速
- 图 78 ： 小鹿蓝蓝致力找到喂养最优解
- 图 79 ： 公司员工结构及人数变化（个）
- 图 80 ： 公司管理费用率的变化（ %）
- 图 81 ： 公司人均创收（万元）
- 图 82 ： 公司人均创利（万元）
- 图 83 ： 精打细算的理性消费成为 我国 消费市场的主流
- 图 84 ： 中国消费者省钱方式，平均每位消费者会采用 3.7 个省钱策略
- 图 85 ： 零食公司分类 （ 单位： 2023 年营业收入 /2023 年归母净利率 ）
- 图 86 ： 零食行业相较其他行业， 10 亿级以上即为大单品
- 图 87 ： 2023 年零售型企业收入大多高于制造型企业（亿元）
- 图 88 ： 零售商归母净利率
- 图 89 ： 零食制造商归母净利率
- 图 90 ： 三只松鼠的股价复盘
- 表 1： 公司管理团队
- 表 2： 公司 2024 年股权激励计划 &2024 年员工持股计划
- 表 3： 公司股权激励费用摊销情况（万元）
- 表 4： 公司 收入 分拆 及预测
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