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研产销一体化优势突出，大品牌小品类空间广阔
- 2024-08-01 14:32:32上传人：吢誶**荬啴
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润本股份(603193)投资要点推荐逻辑：公司正迈入收入利润快速成长阶段：1）婴童护理赛道专业化、分龄化，单童护理支出较快增长，目前品牌集中度低，2023年品牌CR10为24.2%，且线上渠道增速显著高于线下，国产成长品牌可借助线上渠道弯道超车。2）公司产品定位性价比，且新品迭代速度快，公司借助天猫、抖音等电商渠道与用户
- 1 公 司 概况： 深耕 驱蚊、 母婴 细分赛 道的 差异化 个护品 牌
- 2 行 业 分析： 格局 分散 +需求 个性 化，国 产品 牌弯道 超车
- 2.1 驱蚊 品类： 市场规 模稳增 ，户外 及母婴 专用产 品市场 空间充 足
- 2.2 婴童 护理品 类：单 童消费 金额增 长对冲 出生率 下降影 响，行 业规模 较快扩 张
- 3 公 司 分析： 研产 销一体 化， 性价比 +持 续创 新打造 产品 竞争力
- 3.1 产品 力：深 挖消费 者需求 ，具备 打造大 单品能 力
- 3.2 品牌 ：品牌 具备一 定用户 基础， ROI 和 复购率 优于同 业
- 3.3 渠道 ：线上 新渠道 高增， 线下逐 步开拓 ，品牌 力充分 复制
- 3.4 产能 ：自建 产能构 建成本 优势
- 4 成 长 空间： 客单 价及复 购率 提升空 间大 ，有望 迎来量 利齐 升
- 4.1 逐步 完善产 品矩阵 ，提高 客单价 天花板 及复购 率
- 4.2 坚守 性价比 定位， 下沉市 场、线 下市场 空间充 足
- 4.3 产品 结构向 好，盈 利有望 结构性 改善
- 5 财 务 分析： 高周 转低负 债， 财务指 标健 康
- 6 盈 利 预测与 估值
- 6.1 盈利 预测
- 6.2 绝对 估值
- 6.3 相对 估值
- 7 风 险 提示
- 公 司 深 度 报告 / 润 本 股 份（ 60系93 ）
- 请务必阅读正文后的重要声明部分
- 图 目 录
- 图 1：公司 驱蚊、 婴童、 精油 三大品 类主要 产品
- 图 2：润本 股份发 展历程
- 图 3：润本 股份股 权结构
- 图 4：公 司 2019 年以来 营业收 入及增 速
- 图 5：公 司 2019 年以来 归母净 利润及 增速
- 图 6： 2023 年 公司 各品类 收入占 比
- 图 7： 2023 年 各渠 道收入 占比
- 图 8： 2019 -2024Q1 公 司分产 品收入 （亿元 ）
- 图 9： 2020 -2023 年各系 列产品 收入增 速
- 图 10 ：2020 -2023 年 分渠道 收入规 模（亿 元）
- 图 11 ：2020 -2023 年 分渠道 收入增 速
- 图 12 ：中国 狭义驱 蚊市场 规模及 增速（ 不包含 杀虫）
- 图 13 ：2023 年 驱蚊杀 虫产品 前十大 品牌市 占率
- 图 14 ：驱蚊 产品线 上 /线下 渠道规 模及增 速
- 图 15 ：驱蚊 产品线 上渠道 占比
- 图 16 ：国内 婴童护 理行业 市场规 模及增 速
- 图 17 ：2023 年 婴童护 肤各品 类销售 额增速
- 图 18 ：国内 婴童护 理行业 线上 /线 上市场 规模
- 图 19 ：婴童 护理 产 品线上 渠道占 比
- 图 20 ：婴童 乳液面 霜市场 年销量 按价格 定位分 布
- 图 21 ：2023 年 婴童护 理品牌 市占率
- 图 22 ：2021 年美 国市 场婴童 护理 TOP5 品牌市 占率
- 图 23 ：2022 年 日本市 场婴童 护理 TOP5 品牌市 占率
- 图 24 ：2022 年 韩国市 场婴童 护理 TOP5 品牌市 占率
- 图 25 ：艾惟 诺产品 通过皮 肤科医 生背书
- 图 26 ：润本 驱蚊及 婴 童产 品主要 产品
- 图 27 ：公 司 TOP5 大单 品收入 及占总 收入比 例
- 图 28 ：公司 第一大 单品驱 蚊液占 驱蚊产 品收入 比例
- 图 29 ：润本 品牌的 产品包 装创新
- 图 30 ：公司 研发人 员数量 （人）
- 图 31 ：公司 与同业 公司研 发费用 率对比
- 图 32 ：润本 股份与 其他同 业品 牌 ROI 对比（ %）
- 图 33 ：润本 股份不 同电商 平台 ROI 与 其他同 业品牌 对比（ %）
- 图 34 ：抖音 自营直 播间
- 图 35 ：抖音 达人视 频
- 图 36 ：2020 -2023 年 公司各 渠 道毛 利率
- 图 37 ：2020 -2022 年 各电商 平台毛 利率
- 图 38 ：公司 库存金 额及库 存周转 天数
- 图 39 ：公司 应收账 款规模 及周转 天数
- 图 40 ：2020 -2022 年 各品类 自产比 例
- 图 41 ：公司 产研销 一体化 布局
- 图 42 ：公司 代工成 本和自 产成本 差异
- 图 43 ：芭薇 股份净 利率
- 图 44 ：2024 年 抖音 618 大促 期间 母婴消 费者区 域分布
- 图 45 ：中国 婴儿纸 尿裤市 场各渠 道占比
- 图 46 ：2023 年 国内化 妆品销 售渠道 占比
- 图 47 ：2023 年 公司非 平台经 销区域 分布占 比
- 图 48 ：2021 -2023 年 公司非 平台经 销各区 域收入 增速
- 图 49 ：2023 年 公司生 产成本 拆分
- 图 50 ：2022 年 公司各 项原材 料占比
- 图 51 ：2020 -2023 年 分产品 毛利率
- 图 52 ：2020 -2024Q1 公司 毛利率 /净利 率
- 图 53 ：2022 年 公司母 婴细分 品类毛 利率
- 图 54 ：2022 年 公司驱 蚊产品 老品 /新 品毛利 率
- 图 55 ：2020 -2024Q1 润本 股份 &可比公 司毛利 率
- 图 56 ：2020 -2024Q1 润本 股份 &可比公 司净利 率
- 图 57 ：2020 -2024Q1 公司 各项费 用率
- 图 58 ：销售 费用率 同业对 比
- 图 59 ：2020 -2023 公司 ROE 与 同业对 比
- 图 60 ：2020 -2023 公司 ROE 拆分
- 图 61 ：2020 -2023 年 公资产 负债率 与同业 对比
- 图 62 ：2020 -2023 年 公司总 资产周 转率与 同业对 比
- 公 司 深 度 报告 / 润 本 股 份（ 60系93 ）
- 请务必阅读正文后的重要声明部分
- 表 目 录
- 表 1：润本 股份各 季度收 入及 占比（ 百万元 ）
- 表 2：主要 驱蚊品 牌的产 品品 类及单 价
- 表 3：常见 驱蚊成 分使用 特性 及适用 年龄
- 表 4：国 内 12 岁以 下婴童 人数和 单童个 护消费
- 表 5：主流 婴童护 理品牌 概况 和产品 价格对 比
- 表 6：儿童 化妆品 相关监 管政 策
- 表 7： 2020 -2023 公司 产 品上新 情况
- 表 8：母婴 主流品 牌电商 平台 粉丝数 量及销 量
- 表 9：驱蚊 品牌电 商平台 粉丝 数量及 销量
- 表 10 ：2022 年 公司天 猫平台 按用户 年度累 计消费 金额分 层数据
- 表 11 ：公司 电商平 台佣金 费率低 于化妆 品品类
- 表 12 ：2020 -2023 年 公司主 要电商 平台收 入（亿 元）
- 表 13 ：润本 品牌在 各电商 平台销 售排名
- 表 14 ：公司 产能及 产能利 用率
- 表 15 ：2020 -2023 年 公司各 品类量 价变化
- 表 16 ：婴童 护理产 品市场 规模测 算
- 表 17 ：2023 年 抖音和 天猫母 婴前五 大品牌 市占率 和均价
- 表 18 ：分业 务收入 及毛利 率
- 表 19 ：绝对 估值假 设条件
- 表 20 ： FCFF 估值结 果
- 表 21 ：可比 公司估 值
- 附 表：财 务预测 与估值
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