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云南供需偏紧，风电资产占优
- 2024-07-31 11:21:30上传人：微凉**别意
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云南能投(002053)新能源入市背景下，供需紧张地区的风电资产占优。考虑云南电解铝200万吨潜在扩产，基于75%/100%的开工率假设下，将分别拉动云南用电增长9%/18.3%。23年逐月市场交易数据看，枯/平/丰均实现了近10%的顶格上浮，反映供需关系较为紧张。风电出力高点集中在冬春两季，云南风电在枯/平/丰季利用小时数占比分别为
- 1、新能源入市背景下，为何看好云南风电资产？
- 1.1 本地 高耗能用电需求旺盛， 区域供需紧张
- 1.2 风电日内 /年内出力负荷均与需求适配
- 2、体内开发 +集团注入，双路径发展新能源
- 2.1 项目密集 投运 +并入，驱动业绩高增
- 2.2 风电资产优质，静待集团光伏资产注入
- 3、盐硝业务稳健、天然气业务有望修复
- 4、盈利预测与投资建议
- 4.1 盈利预测
- 4.2 投资建议及估值
- 5、风险提示
- 图表 1： 22 年现货市场风 /光 /火电折溢价情况
- 图表 2： 23 年现货市场风 /光电折溢价情况
- 图表 3： 1Q23~1Q24 新增电源以光伏为主（万千瓦）
- 图表 4： 2020 年以来云南电解铝产能大幅扩张、开工率被迫出现季节性波动
- 图表 5： 远期云南电解铝产能仍将提升 34.6%
- 图表 6： 电解铝扩产预计拉动云南远期用电增速 9%~18% （相较 23 年水平）
- 图表 7： 1M23 限价文件出台抑制了电价上涨动能
- 图表 8： 23 年枯 /平 /丰均实现了近 10% 的顶格上浮
- 图表 9： 云南新能源电价机制前后衔接度较好
- 图表 10 ： 某商业园区典型负荷曲线
- 图表 11 ： 挂牌交易签订的风 /光出力曲线
- 图表 12 ： 云南大风季与枯水期匹配，享受枯期高市场电价
- 图表 13 ： 云南风电规划量远低于光伏
- 图表 14 ： 公司全资控股盐业公司，控股天然气公司比例 52.5%
- 图表 15 ： 2019 年起进军新能源发电， 23 年显著提速
- 图表 16 ： 风光齐发力， 23 年新能源装机增长 204%
- 图表 17 ： 2020~1Q24 营业收入及增速情况
- 图表 18 ： 2020~1Q24 扣非归母净利润及增速情况
- 图表 19 ： 公司风电光伏业务合计营收占比达 25.2%
- 图表 20 ： 2023 年风电业务营收同比 +65%
- 图表 21 ： 综合毛利率 /净利率情况
- 图表 22 ： 分业务毛利率情况
- 图表 23 ： 公司在运风电项目风资源优于同行
- 图表 24 ： 体内开发的风电已投运项目单位投资低于概算
- 图表 25 ： 永宁项目可研数据
- 图表 26 ： 投资成本、综合电 价对项目全投资收益率的敏感性分析
- 图表 27 ： 投资成本、利用小时数对项目全投资收益率的敏感性分析
- 图表 28 ： 榕耀新能源控股资产情况
- 图表 29 ： 云南盐业四大生态盐产地
- 图表 30 ： 工业盐业务营收受下游需求疲软拖累
- 图表 31 ： 盐产品销量稳定在 170 万吨 +
- 图表 32 ： 食盐 业务毛利率水平更高
- 图表 33 ： 近两年云南盐业净利润规模稳定在约 1.7 亿
- 图表 34 ： 天然气公司建成管道情况
- 图表 35 ： 建成管道设计输气量达 33.9 亿方 /年
- 图表 36 ： 公司 23 年天然气销量 2.5 亿方
- 图表 37 ： 23 年单方毛利边际改善
- 图表 38 ： 业务扭亏仍有待下游需求开发
- 图表 39 ： 风电业务考虑并网节奏的装机容量预测
- 图表 40 ： 风电业务营收预测
- 图表 41 ： 金钟项目并网节奏对平均电价及营收的敏感性分析
- 图表 42 ： 公司分业务营收、毛利率预测（百万元， %）
- 图表 43 ： 可比公司估值情况（截至 24 年 7月 30 日）
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