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院线龙头地位稳固，携手儒意焕新启航
- 2024-07-30 09:07:21上传人：La**一笑
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万达电影(002739)投资逻辑24年7月起供给改善或推动票房转好，中长期看好供给拉动票房增长。1）1H24票房同降9%，Q1同增4%，Q2同降28.7%，主要系供给平淡，旅游、演唱会等挤压观影需求；公司H1业绩因此承压，预计H1归母净利1.0-1.3亿，Q2亏损2.0-2.3亿。但7月《默杀》《抓娃娃》相继上映推升暑期档热度，《白蛇：浮生》等将于
- 一、万达电影：从院线龙头到纵向覆盖全产业链的泛娱乐公司
- 1.1 业务布局： 基于院线业务拓展全产业链
- 1.2 收入：票房及卖品业务恢复，影院广告弱恢复
- 1.3 盈利：经营效率提高 +业绩弹性大，盈利水平提升
- 二、 院线：龙头地位稳固，成本优势突出
- 2.1 、影片供给为票房表现的重要驱动， 24 年 Q2 承压， 7月起供给改善
- 2.2 、 票房后续展望：较 19 年有 15% 左右的缺口，中长期看好供给向好推动票房增长
- 2.3 、行业集中度提高，公司龙头地位稳固，成本优势延续
- 2.4 、 深挖卖品销售 +多元利用影城，有望通过非票业务打开影城创收空间
- 三、影视剧制作：大股东和管理层更换带来新机遇， 片单丰富
- 3.1 、万达影视深耕内容制作发行，经验丰富，重视人才储备
- 3.2 、 与新股东儒意强协同，新任董事长为知名制片人，业务焕发新活力可期
- 四、游戏：互爱互动海外市场发力，借力大股东可期
- 五、 盈利预测与投资建议
- 5.1 盈利预测
- 5.2 投资建议
- 六、 风险提示
- 图表 1： 电影产业链票房分账情况：影院放映 +院线发行票房分账比例合计 57%
- 图表 2： 公司发展历程和全产业布局：基于影院放映业务逐步布局影视全产业链
- 图表 3： 公司营收结构：影院放映相关占比 80% 以上
- 图表 4： 公司票房、商品销售与观影人次正相关
- 图表 5： 分媒体广告花费同比变化：影院视频广告呈弱修复态势
- 图表 6： 公司电影制作发行收入受影片上映节奏、表现影响，波动较大
- 图表 7： 公司电视剧制作发行收入受影片上映节奏、表现影响，波动较大
- 图表 8： 公司游戏业务收入稳定在 3.0 -4.5 亿之间
- 图表 9： 公司归母净利润及净利率：外部扰动因素消退， 23 年及 1Q24 盈利水平提升受益于票房表现不错
- 图表 10 ： 2019 、 2020 、 2022 年大额商誉减值加重净利润增长压力
- 图表 11 ： 公司毛利（百万元）结构：电影发行、放映相关业务贡献 50% 左右的毛利
- 图表 12 ： 公司与万达商管关联交易租金占观影收入的比例较稳定
- 图表 13 ： 与万达商管关联交易物业费近几年稳步增长，与观影收入关系不大
- 图表 14 ： 2023 年及 1Q24 公司毛利率水平回升
- 图表 15 ： 公司平均每银幕营运人员减少
- 图表 16 ： 公司费率： 1Q24 销售及管理费率低于 19 年水平
- 图表 17 ： 23 年观影人次恢复明显， 1H24 小幅下滑
- 图表 18 ： 23 年票房增长显著， 1H24 小幅下滑
- 图表 19 ： 节日档票房占 19 年比例： 24 年元旦、春节档超过 19 年，但五一档表现平淡
- 图表 20 ： 节日档观影人次占 19 年比例： 24 年元旦、春节档超过 19 年，但五一档表现平淡
- 图表 21 ： 23 年及 24 年上半年上映影片数量超过 19 年
- 图表 22 ： 1H24 票房 TOP5 均为 Q1 上映影片，票房占上半年比例合计超过 50%
- 图表 23 ： 2024 年 7月 1日起上映或定档影片梳理： 7月起供给改善
- 图表 24 ： 23 年国产片数量超过 19 年，引进片数量未完全恢复
- 图表 25 ： 23 年国产片票房超过 19 年，引进片票房未完全恢复
- 图表 26 ： 国内备案影片数量恢复到 19 年水平
- 图表 27 ： 2018 -23 年票房 TOP10 影片题材：多元化趋势
- 图表 28 ： 票房 TOP10 中进口片票房占比下滑明显
- 图表 29 ： 票房 TOP10 中进口片占比淡季较高
- 图表 30 ： 影投市场集中度稳中有升
- 图表 31 ： 院线市场集中度显著提高
- 图表 32 ： 万达电影 毛利率整体高于 A股主要院线公司
- 图表 33 ： 股权变动前，王健林持有北京万达投资 51% 股份
- 图表 34 ： 股权变动后，柯利明成公司实控人
- 图表 35 ： 22 年公司与万达商管签署房屋租赁和物业服务补充协议，固定未来 10 年内租金比例
- 图表 36 ： 万达影投市占率多年处于行业第一且稳中有升
- 图表 37 ： 万达院线市占率多年处于行业第一且稳中有升
- 图表 38 ： 公司国内影院数（家）在国内市场占比逐渐提高
- 图表 39 ： 公司直营影院数量及比例高
- 图表 40 ： 公司国内 人均非票收入较低
- 业务
- 图表 42 ： 万达影视及其子公司制作发行唐探系列、误杀系列等电影
- 图表 43 ： 万达影视及其子公司制作发行唐探系列、《三大队》等剧集
- 图表 44 ： 儒意出品了《你好，李焕英》《送你一朵小红花》等影片
- 图表 45 ： 儒意出品了《我的阿勒泰》《追风者》《大宋宫词》等剧集
- 图表 47 ： 公司 2024 电影、电视剧内容片单丰富
- 图表 48 ： 互爱互动 2011 年成立，游戏发行为主，持续发力海外市场
- 图表 49 ： 《世界启元》上线以来位于 iOS 游戏畅销榜前 10
- 图表 50 ： 万达电影收入拆分
- 图表 51 ： 公司毛利率拆分
- 图表 52 ： 公司期间费率预测
- 图表 53 ： 可比公司估值
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