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金属行业2024半年度展望：周期性配置逻辑强化，贵金属行业高景气度延续
- 2024-07-29 17:15:55上传人：青衫**人还
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投资摘要：金属行业的供给周期显现底部抬升迹象。尽管全球矿端有效供给增量仍呈刚性化特征，但供给端上游的勘探数据已呈现结构性抬升迹象，这暗示数年后金属行业的供给弹性或有释放空间。从1997年至2023年，以3年平均资本投入为周期测算，近3年（21-23）全球矿山领域年均勘探投入已升至123.2亿美元（累计上升35.4%），该数
- 1. 金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈
- 1.1 金属行业的供给周期显现底部抬升迹象
- 1.1.1 金属行业的供给端增速将呈现结构性抬升
- 1.1.2 金属行业显性库存已从周期底部抬升
- 1.1.3 金属行业现货升水年内整体疲弱，升水状态将对消费韧性予以印证
- 1.2 金属行业成长属性已出现实质性攀升
- 1.2.1 绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移
- 1.2.2 政策的有效支持推动细分行业产销规模持续性攀升
- 2. 关注周期性、成长性及对冲性的品种配置价值
- 2.1 铜：供应缺口或仍有趋势性放大可能
- 2.1.1 铜精矿供给仍显扰动，中国精铜产量增速或现阶段性弱化
- 2.1.2 铜消费有强增长性， 2024 -2027 年全球累计阶段性铜消费或总计上涨 11.3% 至 11345 万吨
- 2.1.3 中国铜消费仍有远期良性展望： 2023 -2027 四大行业铜消费 CAGR 或达 6.6%
- 2.2 铝：铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续
- 2.2.1 中国铝土矿供给已显现结构性收缩
- 2.2.2 铝土矿的消费变化聚焦于全球氧化铝产业的显著扩长
- 2.2.3 铝土矿价格传导机制通畅，长期供应紧张或提振上游企业估值
- 2.3 黄金市场的定价逻辑已经发生质变：金融属性决定弹性而供需属性决定韧性
- 2.3.1 黄金供需：已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢
- 2.3.2 黄金金融端定价逻辑再梳理 —避险溢价、汇率平价、流动性溢价及通胀平价四大核心要素均在发酵
- 2.4 铂金：或已进入供给端的结构性短缺时代
- 2.4.1 铂系金属矿山供应：矿端及冶炼端均呈现寡头垄断特征
- 2.4.2 铂金矿端总供应：产量增速刚性，未来三年全球产量维持在 540 -560 万盎司 /年区间
- 2.4.3 全球铂金市场或已进入结构性短缺
- 3. 投资建议及相关公司
- 3.1 金属行业仍处高景气周期
- 3.2 金属行业配置属性持续增强
- 3.3 投资建议
- 3.3.1 关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值
- 3.3.2 相关公司
- 3.3.3 风险提示
- 插图目录
- 图 1： 全球矿山勘探投入数额年度变化
- 图 2： 全球矿山年均勘探投入值创 1997 年来第二高（十亿美元）
- 图 3： 黄金矿山勘探投入在 2023 年明显回落（百万美元）
- 图 4： 全球钻井活动数量统计（ 2017 -2023 ）
- . 8 DONGXING SECURITIES
- 图 6： 全球主要金属品种矿山产出增速（ 1995 -2023 ）
- 图 7： 中国金属冶炼企业产能利用率维持周期性高位
- 图 8： 中国十种有色金属产量累计增速保持稳定
- 图 9： 中国采矿业景气指数进入 22 年后承压回落
- 图 10： 金属行业固定资产投资累计完成额自 21 年全面增长
- 图 11： 按年度计算的矿端及产品端供给增速缺口显现放大
- 图 12： 主要金属品种全球显性库存走势图
- 图 13： 全球显性金属库存总量（ 1985 -2024 ）
- 图 14： 中国显性金属量占全球比例（截止至 24 年 7月）
- 图 15： 伦敦基本金属注销仓单占比走势图
- 图 16： 中国铜铝锌金属社会总库存量变化（ 2018 -2024 ）
- 图 17： 中国基本金属库存可用天数
- 图 18： 上海基本金 属现货升贴水状况
- 图 19： 伦敦基本金属 0-3合约现货升贴水状况
- 图 20： 新质生产力对部分金属行业的指引架构
- 图 21： 国家八大战略新兴产业及九大未来产业实施方案
- 图 22： 全球铜矿产量增长图
- 图 23： 铜 TC 的快速下跌显示矿端供给的实际性偏紧
- 图 24： 中国人均铜消费量拟合预测
- 图 25： 全球阶段性铜消费及增速（以四年为周期）
- 图 26： 铜板带箔开工率走势图（ 2016 -2024M6 ）
- 图 27： 铜杆开工率走势图（ 2016 -2024M6 ）
- 图 28： 电线电缆开工率走势图（ 2016 -2024M6 ）
- 图 29： 铜材开工率走势图（ 2016 -2024M6 ）
- 图 30： 中国铝土矿进口数量及累计同比增速
- 图 31： 中国铝土矿进口数量（按来源国，万吨）
- 图 32： 国内铝土矿供应数量（产量 +进口量）
- 图 33： 铝土矿进口依赖度
- 图 34： 全球铝产能变动及按 国家分布（万吨）
- 图 35： 全球氧化铝年产量变化及按国家分布（万吨）
- 图 36： 氧化铝成本及其结构（ 2021 -2023 年，元 /吨）
- 图 37： 电解铝成本及其结构（ 2021 -2023 年，元 /吨）
- 图 38： 铝土矿与氧化铝价格对比图
- 图 39： 铝土矿平均价格与公募基金铝行业配置有效联动
- 图 40： 全球矿产金供应增速已呈现趋势性下滑
- 图 41： 全球回收金供应增速近十年趋近于零
- 图 42： 全球黄金 AISC 生产成本已突破 1300 美元 /盎司之上
- 图 43： 全球黄金供给比例
- 图 44： 全球黄金总需求在经历 2020 年疫情冲击后开始修复
- 图 45： 黄金消费趋势显示央行购金及黄金 ETF 增速较快
- 25 DONGXING SECURITIES
- 东兴证券深度报告 有色金属 行业： 金属行业 2024 半年度展望：周期性配置逻辑强化，贵金属行业高景气度延续 P 5
- 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
- 图 47： 黄金在不同国家的外汇储备占比（至 2024M7 ）
- 图 48： 美元在全球央行的储备比例已降至 58.4% （至 24M5 ）
- 图 49： 黄金在全球央行总储备比例已升至 16.7%( 至 24M5)
- 图 50： 黄金实物持仓 ETF 总量至 24M6 为 3105.5 吨
- 图 51： 中国市场黄金 ETF 持仓量与金价变量
- 图 52： 各高风险阶段不同资产的回报率表现
- 图 53： 全球地缘政治风险处于近 40 年高位
- 图 54： 全球经济政策不确定指数处于近 30 年高位
- 图 55： 黄金在不同通胀阶段下的回报率表现
- 图 56： 黄金在滞涨阶段表现要明显强于其他资产
- 图 57： 历史上 4个 FED 紧缩周期下各资产的中位回报
- 图 58： 黄金在加息周期内实际回报率表现稳定
- 图 59： 2023 年全球铂族金属储量分布
- 图 60： 2023 年全球铂矿产量分布
- 图 61： 中国铂族金属矿产查明资源储量（单位：吨）
- 图 62： 中国铂金进口数据（单位：克）
- 图 63： 201 6-2024f 全球铂金需求变化（单位：万盎司）
- 图 64： 2016 -2027f 全球铂金供需缺口（单位：万盎司）
- 图 65： 有色行业销售利润率显示行业利润仍向上游聚拢
- 图 66： 行业费用率及负债率降低，回报率增高
- 图 67： 有色行业股息率增长明显
- 图 68： 有色行业二级子版块股息率变化
- 图 69： 有色金属行业基金持仓比例持续增加
- 图 70： 能源金属持仓回落明显，工业金属、贵金属及金属新材料自 22Q2 持仓增长较快
- 图 71： 锂钴基金持仓显著回落，铜、铝及黄金持仓趋势性攀升
- 图 72： 公募机构金属板块持仓市值分布（亿元）
- 表格目录
- 表 1： 中国主要金属品种年均累计供应增速均值表
- 表 2： 部分新能源基建政策 —对行业发展具有明确指引
- 表 3： 全球精炼铜供需平衡表及产需增长率（ 2016 -2024E ）
- 表 4： 全球及中国精铜产量表（ 2016 -2026E ）
- 表 5： 中国显性铜消费测算表（ 2019 -2024 ：M1 -M6 ）
- 表 6： 1-6月用铜产品产量累计数据对比（ 2022 -2024:M1 -M6 ）
- 表 7： 铜下游终端产业用铜量总结
- 表 8： 国内主要用铜行业铜消费年数据对比表（ 2021 -2027E ）
- 表 9： 全球及中国精铜需求表（ 2016 -2026E ）
- 表 10： 中国精铜供需平衡表（ 2016 -2026E ）
- 表 11： 全球黄金供应变化表
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- 表 13： 自 1970 年来战争事件对伦敦现货金价阶段性影响
- 表 14： 铂金矿端供应预测（ 2022 -2027E ）
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