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专题研究：解析高盈利背后的竞争力
- 2024-07-28 14:16:08上传人：只等**人归
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华利集团(300979)投资要点自上而下，看好2024年华利集团订单持续修复。随下游客户去库拐点逐步出现，23Q4纺织制造板块营收同比顺利转正，24年以来延续修复趋势、我们继续看好纺织企业订单转暖趋势在年内延续。华利集团作为运动鞋代工龙头，客户资源优质、客户结构集中、合作粘性较高，有望直接受益于下游客户去库结束后的订
- 1. 自上而下，看好 2024 年华利集团订单持续修复
- 2. 自下而上，波动环境下华利集团保持稳定高盈利
- 3. 拆解盈利：成本、管理、客户三大优势驱动高盈利
- 3.1. 总体情况：华利集团毛利率、净利率均显著领先同行
- 3.2. 毛利率：在同行中较高， 2020 年以来领先性放大
- 3.2.1. 毛利率领先性：产品结构 +工厂布局，生产成本低于同行
- 3.2.2. 毛利率稳定性：可变成本占比较高，提升毛利率稳定性
- 3.3. 费用率：各费用率指标低于同行
- 3.3.1. 销售费用：成本优势带来报价优势，节约销售费用
- 3.3.2. 管理费用：管理优势 +客户优势，管理费用率持续优化
- 3.4. 所得税率：当前已相对稳定，非盈利优势来源
- 4. 盈利预测与投资建议
- 4.1. 盈利预测
- 4.2. 投资建议
- 5. 风险提示
- 附：华利集团盈利来源及产业链地位
- 附 .1. 代工环节附加值在产业链中较低
- 附 .2. 华利集团净利润率在产业链中领先
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 公司深度研究
- 东吴证券研究所
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- 图 1： Nike 、 Adidas 等品牌最新季度库存同比见底回升
- 图 2： A 股纺织制造板块 23Q4 以来营收同比增速转正
- 图 3： 华利集团 23Q4 以来营收同比增速恢复至双位数增长
- 图 4： 华利集团销售净利润率领先行业，且波动环境下屡创新高
- 图 5： 公司竞争优势对各项盈利指标的影响机制示意图
- 图 6： 华利集团毛利率领先同行， 2020 年以来领先性扩大
- 图 7： 华利集团早年与 Converse 、 UGG 、 Vans 合作，鞋款以休闲鞋为主
- 图 8： 各代工企业收入按品牌拆分情况，华利前五大客户中休闲鞋品牌占比相对较高
- 图 9： 华利集团单双出货价低于同行
- 图 10 ： 华利集团人均生产双数高于同行
- 图 11 ： 越南最低月工资低于中国、印尼、柬埔寨
- 图 12 ： 越南北部工资整体略低于南部
- 图 13 ： 华利集团成本构成中 可变成本占比高于同行
- 图 14 ： 2020 、 2023 年上游制造企业收入普遍下滑
- 图 15 ： 华利集团期间费用率低于同行
- 图 16 ： 华利集团销售费用率低于同行
- 图 17 ： 2023 年华利集团管理费用率低于同行
- 图 18 ： 公司根据产出情况动态控费
- 图 19 ： 2021 -2023 年华利集团研发费用率逐年提升
- 图 20 ： 华利集团 2023 年研发创新绩效提升案例
- 图 21 ： 2023 年华利集团新客户收入大幅提升
- 图 22 ： 与同行相比，华利集团保持较快扩产速度
- 图 23 ： 华利集团所得税率相对稳定、波动较小
- 图 24 ： 华利集团及同行海外设厂发展历程
- 图 25 ： 2005 -2022 年丰泰企业所得税率上升明显
- 图 26 ： 2011 -2023 年丰泰企业净利润率整体呈上升趋势
- 图 27 ： 当前纺织制造板块 PE 位于 2010 年以来的 10% 分位以下
- 图 28 ： 华利集团经营模式和流程
- 图 29 ： 运动鞋代工企业在产业链中附加值相对较低
- 图 30 ： 上游制造企业毛利率明显低于下游品牌
- 图 31 ： 上游制造企业销售及管理费用率低于下游品牌
- 图 32 ： 2010 -2023 年品牌与代工龙头销售净利率对比
- 表 1： 主要鞋履制造商 2023 年基本情况对比
- 表 2： 核心高管分工情况
- 表 3： 越南、印尼、柬埔寨税收优惠政策
- 表 4： 2024 -2026 年华利集团营收及毛利率预测
- 表 5： 华利集团及可比公司估值对比
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