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行业比较周报：关税压力下的突围路径
- 2024-07-25 18:43:19上传人：黑暗**rら
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核心结论：我们对上轮贸易摩擦进行测算，发现人民币贬值较有效对冲了关税压力，我国受关税制裁相关商品对世界其他国家/地区的出口的增加对冲了美国需求的减少。无论共和党还是民主党赢得美国总统大选，美国政府都可能继续采取更加贸易保护主义的政策立场；后续关税压力下，相对于人民币贬值的对冲，各行业自身的布局和经营
- 1. 关 税压 力下 的突围 路径
- 1.1. 贸易保护主 义方向 较为确 定，程 度尚待 大选落 地
- 1.2. 关税压力下 的行业 比较： 关注汇 率、出 海与 “ 反身性 ”
- 1.2.1. 上轮关税制 裁的汇 率视角 ：汇率 形成了 有效支 撑，对 行业影 响不一
- 1.2.2. 关税压力下 ，哪些 行业已 经 “不 一样 ”
- 2. 行 业比 较之 资金面 ：配 置盘加 仓非 银、医 药
- 3. 行 业利 润预 期 &估值 ： 全 A估 值（ TTM ） 34% 分 位，增 速预 期仍低
- 3.1. PB -ROE 视角看行 业： 全 A低 PB 对应 低 ROE
- 3.2. 申万一级行 业预期 利润 &估值
- 4. 风 格日 历效 应跟踪 ：历 史经验 看， 小盘、 红利 或占优
- 5. 行 业拥 挤度 与超额 收益 ：红利 风格 短期并 不拥 挤
- 6. 风 险提 示
- 图 1：我国受 关税制 裁相关 商品对 世界其 他国家 /地区 的出口 的增加 对冲了 美国需 求的减 少
- 图 2：贸易摩 擦覆盖 行业及 加权关 税税 率测算 ：关税 主要针 对我国 具备一 定优势 或科技 含
- 量较高的 产业
- 图 3：18 年贸易 摩擦期 间，中 美之 间互相 扩大征 收关税 覆盖面
- 图 4： 从按出 口额计 算的加 权关税 水平看 ， 18 -20 年 ，两国 对于对 方的商 品关税 水平快 速
- 上升至 20% 左右
- 图 5：18 年贸 易摩擦 的汇率 背景： 汇率贬 值幅度 较大， 支撑出 口价格 和出口 企业 竞争力 . 6
- 图 6：低 关税组 行业在 关税制 裁后表 现较好（按行 业简单 平均）：相对 高关税 行业有 超额 、
- 相对全 A亦较坚 挺
- 图 7：低 关税组 行业在 关税制 裁后表 现较好 （按行 业对 美出口 金额加 权）
- 图 8：23 年 中美依 赖度对 比：电子、 家电、电 池、纺 织制造 都是美 国进口 依赖度 更高的 行
- 业
- 图 9： 贸易摩擦 前， 17 年 时期， 更多 的行业 分布于 红线左 侧；贸 易摩擦 以来， 我国更 多
- 的行业降 低了对 美依赖 敞口
- 图 10 ：中美进 出口依 赖度的 变化视 角：美国 进口变 得相对 更依赖 中国的 行业较 多，其中 电
- 池、造纸、 家用轻 工等品 类美国 不仅较 贸易摩 擦前进 口增量 多，且 美国对 中国进 口依赖 度
- 也提高较 多
- 图 11 ：二级行 业上市 公司出 海行为 分析：汽 车中的 汽车零 部件、机 械设备 中的通 用设备 等
- 中游制造 业是近 年来出 海行为 发生的 主要行 业，部 分上游 和公 用事业 类行业 出海则 较早 ，
- 饮料乳品 刚刚开 始出海
- 图 12 ：一级 行业上 市公司 出海行 为分析 ：机械 设备、 电力设 备和汽 车等行 业出海 行为多 ，
- 集中在 2019 年后 ；商贸 零售、 煤炭、 石油石 化和 传媒行 业出海 则较早
- 图 13 ：各 行业具 有出海 行为的 公司分 布统 计
- 图 14 ：各 二级行 业具有 出海行 为的公 司分 布统计
- 图 15 ： A股 上市公 司对美 出海行 为数 在 2018 年 贸易摩 擦后迅 速下滑
- 图 16 ：与 此同时 ， A股公 司对越 南出海 行为出 现脉冲 增加
- 图 17 ：哪些 行业当 前海外 业务相 比贸易 制裁前 更有利 可图：关注工 程机械 、通信 设备、摩
- 托车、电 池、半 导体、 黑色家 电、食 品加工 等行业
- 程机械、 光伏设 备、电 池、食 品加工 、摩托 车、纺 服等
- 能加速某 些关键 行业的 产业政 策发力
- 较大
- 交易盘与 配置盘 对银行 分歧较 大
- 图 22 ：北 向资金 整体回 流电子 、非银
- 图 23 ：杠 杆资金 流入石 油石化 、纺服
- 图 24 ：两 大主体 本周（ 2 024 年 7月 16 日-2024 年 7月 23 日） 电子流 入较多
- A预 期增速 仍较低
- 图 26 ：各 宽基与 大类行 业指 数 P B&ROE 情况： 创业板 表观性 价比 高
- 图 27 ：申 万一级 行业预 期利润 &估值
- 图 28 ：申 万一级 指数 PB&ROE 情况
- 图 29 ：沪 深 300/ 中证 100 0 相对 走势的 日历效 应： 8-9月 小盘风 格或 占优
- 图 30 ：国 证红利 /国证成 长指 数相对 走势日 历效应 ： 8-9月红 利风格 或占优
- 图 31 ：汽 车和社 服成交 额占比 高位， 短期 银行和 公用事 业超额 收益高 位
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