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Global Vision第14期：“首次降息”的历史背景与资产规律
- 2024-07-22 22:25:42上传人：fe**礼物
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美国6月就业及通胀数据双双走弱，叠加听证会上美联储主席鲍威尔态度转鸽，美联储9月降息已基本成为市场共识。在此背景下，市场降息交易逐步演绎。本文从历史视角切入，回顾1971年来美联储开启降息周期时的宏观环境、降息目的及资产表现，探讨本轮降息中值得关注的一些问题。本轮宽松的性质或为“软着陆”下的“预防式”降息
- 1. “首次降息 ”的历史背景与资产规律
- 1.1 “首次降息 ”的宏观环境对比与资产表现规律
- 1.2 本轮宽松或更类似 2019 年的 “预防式 ”降息
- 2. 全球数据观察
- 2.1 全球宏观经济数据一览
- 2.2 全球大类资产数据一览
- 3. 风险提示
- 图表 1： 核心商品价格走弱带动美国通胀放缓， 6月 CPI 同比录得 3.0%
- 图表 2： 能源价格回落带动美国 6月 CPI 环比下降 0.1% ，为 2020 年 5月以来首次
- 图表 3： 6月 CPI 数据公布后，市场预期年内降息 3次共 75BP
- 图表 4： 6月 CPI 数据公布后，罗素 2000 指数大幅反弹，大型科技股则有所回调 4
- 图表 5： 1971 年布雷顿森林体系解体以来，美国共经历 11 轮降息周期；其中软着
- 陆情形下，美股在降息后多走强
- 图表 6： 基于美联储降息目的、首次降息时所处宏观环境及降息前后资产表现，美
- 联储降息可以大致分为应急式、预防式和衰退式三种类型
- 图表 7： 与过去 5轮降息周期开启时所处的宏观环境相比，当前经济景气度偏低、
- 通胀偏高、就业市场偏强，但整体读数接近平均水平，或已具备降息条件
- 图表 8： 非衰退式降息周期， “首降 ”后半年内美股 &港股表现均较好；美债多于 “首
- 降 ”前两个月起明显上行；黄金在衰退式降息后表现相对较好；铜在非衰退式降息周
- 期开启后多先跌后涨，在衰退年份持续偏弱
- 图表 9： 预防式降息下，股债在降息前 2个月左右出现明显上行；非衰退式降息情
- 形，权益市场多迎来上涨，其中新兴市场表现更强；衰退式降息中，金银通常表现较
- 好，股市仅在降息前后短期内上扬，长期表现不佳
- 图表 10 ： 美股、港股及 A股首次降息前后各板块相对表现
- 图表 11 ： 彭博一致预期显示，后续主要经济数据多进一步走弱，工业产出或迎来修
- 复，为经济提供一定支撑
- 图表 12 ： 全球央行扩散指数 3MMA 领先制造业 PMI 约 15 个月，指向后续制造业或
- 持续回暖
- 图表 13 ： 贝弗里奇曲线变陡，或意味着非农私人部门职位空缺率走低，但失业率并
- 未大幅增长；当前点位接近疫情前水平，正处于 “新旧 ”曲线接轨的关键节点
- 图表 14 ： 全球制造业回暖背景下，美国核心商品 CPI 进一步下降空间或有限 .. 11
- 图表 15 ： 美林时钟刻画的中美经济周期所处位置及当前中国货币 &信用环境均与
- 2019 年降息时更为接近
- 图表 16 ： CME 显示， 2019 年首次降息决策前， 5月市场降息预期已逐渐发酵 .. 13
- 图表 17 ： 2019 年美联储首次降息后 6个月内，港股医药、可选消费、信息技术、
- 房地产等利率敏感型板块弹性更高
- 图表 18 ： 2019 年美联储首次降息后，短期内公用事业表现较好；中长期而言，信
- 息技术、电信服务、医药及顺周期板块弹性更高
- 图表 19 ： 2024 年 6月美国零售环比 -0.02% ，核心零售环比 0.79%
- 图表 20 ： 2024 年 6月美国零售环比 -0.02% ，其中无店铺零售业是主要贡献，汽车
- 及零部件经销商为主要拖累
- 图表 21 ： G7 、中国、印度 OECD 综合领先经济指标分别录得 100.13 、100.26 、100.24
- 前一周下降
- 图表 23 ： 中国、美国、欧元区 ZEW 经济景气指数均回落
- 图表 25 ： 美国通胀预期较前一周上升
- 降息 2次
- 线下方
- 图表 28 ： 主要新兴国家中，中国制造业 PMI 仍位于荣枯线下方
- 图表 29 ： 上周全球大类资产表现（ %）
- 图表 30 ： 全球主要股票市场指数跌幅
- 图表 31 ： 全球主要权益市场 PE 以及十年期分位数
- 图表 32 ： 全球主要股票市场二级行业涨跌幅
- 图表 33 ： 全球主要股票市场二级行业估值情况
- 图表 34 ： 过去一周，美股、欧洲、日本小盘占优， A股、港股大盘占优
- 准差上方
- 准差上方
- 方
- 图表 40 ： 美股风险溢价位于近三年均值 -1* 标准差下方
- 图表 41 ： 港股风险溢价接近近三年均值 +1* 标准差
- 图表 42 ： 标普 500 指数未来 12 个月 EPS 一致预期上升
- 图表 43 ： 恒生指数未来 12 个月 EPS 一致预期上升
- 下降
- 图表 45 ： 过去一周， OIS -SOFR 利差扩张至 28.0bp
- 图表 46 ： 过去一周，美债期限利差 10Y -3M 倒挂加深， 10Y -2Y 倒挂收窄
- 图表 47 ： 过去一周， VIX 、日经波动率指数上升，恒指波幅指数下降
- 图表 48 ： 过去一周， iShares 中国大盘股 ETF log_PCR 上升
- 图表 49 ： 过去一周， RSI(14 天）显示 Stoxx 欧洲 50 、布油接近超卖
- 电、汽车
- 图表 53 ： 北向重仓行业资金累计流入（亿元）
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