资源禀赋的黄金龙头,再迎资产整合收获期
- 2024-07-22 16:10:46上传人:Sa**母尔
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山东黄金(600547)投资要点公司是资源量充足的国内黄金上市公司龙头,并表银泰进一步扩大其资源储量:截至2023年底,公司已通过协议收购及二级市场增持的方式共持有银泰黄金28.89%的股份并已正式并表,山东黄金(含银泰黄金)现拥有黄金资源量达1577.96吨,黄金储量为624.63吨,全年黄金产量达41.7吨,其资源量、储量及产量
- 1. 公司概述:资源卓越的老牌黄金龙头企业
- 1.1. 公司股权结构稳定,山东黄金集团为其实际控制人
- 1.2. 公司发展思路清晰,通过内生外扩的方式并入海内外优质资源,扩大商业版图
- 1.3. 公司实现强势增长,盈利能力提升,优化费用结构并扩大生产规模
- 2. 公司矿产资源丰富,积极整合并购,潜在发展空间较大
- 2.1. 公司持续推进山东省内矿权整合,黄金资源储量丰富
- 2.2. 公司收购银泰黄金控制权,进一步推动资源增储
- 2.3. 公司黄金矿储潜在增长空间广阔
- 2.4. 拓展海外黄金矿源布局,公司海外资源增持前景乐观
- 2.5. 公司黄金业务集中度较高,充分受益于黄金价格上涨
- 3. 滞胀周期叠加美元信用弱化背景下,黄金开启向上周期
- 3.1. 滞胀经济背景下黄金价格表现强势
- 3.2. 美元信用弱化背景下,各国央行的购金需求支持金价稳步上行
- 4. 盈利预测及投资建议
- 4.1. 核心假设及盈利预测
- 4.2. 估值分析及投资建议
- 4.2.1. 公司吨权益资源量市值处于行业低位,较公司历史估值仍有上升空间
- 4.2.2. 公司 Forward 12 个月估值处于低位,参较上一轮牛市周期具备较高安全边际
- 5. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 公司深度研究
- 东吴证券研究所
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- 图 1: 山东黄金矿业股份有限公司股权结构(截至 2024 年一季度)
- 图 2: 公司发展历程
- 图 3: 山东黄金矿产金产量(吨)
- 图 4: 公司营业收入(亿元)及同比( %)
- 图 5: 公司归母净利润(亿元)及同比( %)
- 图 6: 各产品毛利占比( %)
- 图 7: 自产金毛利(亿元)及毛利率( %)
- 图 8: 各项费用率( %)
- 图 9: 净资产收益率 ROE ( 加权 %)
- 图 10 : 公司黄金资源及权益资源量在行业内处于领先地位
- 图 11 : 公司黄金产量及权益产量在行业内处于领先地位
- 图 12 : 焦家金矿黄金产量(吨)
- 图 13 : 焦家金矿黄金矿储水平
- 图 14 : 新城金矿产量(吨)
- 图 15 : 新城金矿黄金矿储水平
- 图 16 : 银泰黄金股权架构(截至 2023 年 12 月 31 日)
- 图 17 : 银泰黄金克金成本具备行业相对优势(元 /克)
- 图 18 : 银泰黄金销售净利率远超同行( %)
- 图 19 : 三山岛金矿产量(吨)
- 图 20 : 三山岛金矿黄金矿储水平
- 图 21 : 贝拉德罗金矿股权示意图(截至 2023 年 12 月 31 日)
- 图 22 : 贝拉德罗金矿连续多个季度实际产量超出指引(千盎司)
- 图 23 : 卡帝诺项目股权示意图(截至 2023 年 12 月 31 日)
- 图 24 : 黄金价格与美国长期实际利率呈现显著负相关
- 图 25 : 欧美经济陷入衰退困境( %)
- 图 26 : 美债长短利率倒挂( %)
- 图 27 : 美国通胀难以进一步下降
- 图 28 : 美国 GDP 环比增速再度放缓
- 图 29 : 疫情期间美国大规模放水(十亿美元, %)
- 图 30 : 量化宽松期美国外债规模大幅增加(亿美元, %)
- 图 31 : 全球央行购金数量大幅增长(吨, %)
- 图 32 : 各国黄金储备占外汇资产比例( %)
- 图 33 : 山东黄金在 2019 -2020 黄金牛市期间的 Forward PE
- 图 34 : 山东黄金在本轮黄金牛市期间的 Forward PE
- 表 1: 2023 年公司各金矿黄金产量、资源量及品味、储量及品味表
- 表 2: 截至 2022 年底山东黄金各矿山设计选矿能力
- 表 3: 焦家金矿扩建整合前后生产指标对比
- 表 4: 银泰黄金各金矿矿储水平及权益比例(截至 2023 年 12 月 31 日)
- 表 5: 山东黄金集团探矿权资源量统计表
- 表 6: 山东黄金集团采矿权资源量统计表
- 表 7: 西岭金矿探矿权评估数据
- 表 8: Namdini 项目黄金储量(截至 2023 年 12 月 31 日)
- 表 9: 黄金价格对主要黄金企业业绩影响的敏感性分析
- 表 10 : 山东黄金各矿山黄金产量假设表(吨)
- 表 11 : 山东黄金(不含银泰黄金)主要业务板块营收及毛利拆分(亿元)
- 表 12 : 银泰黄金主要业务板块营收及毛利拆分(亿元)
- 表 13 : 截至 2024 年 7月 18 日黄金公司吨权益资源量市值对比(亿元 /吨)
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