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微逆踏浪高歌进，储能风起正当时
- 2024-07-18 15:06:25上传人：bu**兔子
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禾迈股份(688032)投资要点中国微逆第一股，创新为矛，踏浪前行。公司2012年成立、21年科创板上市。公司为微逆国产龙头、全球第二，市场以欧洲、北美、拉美为主且在德国市占率第一。由于23H2渠道商库存积压，公司23年营收/归母净利20.3/5.1亿元，同比+31.9%/-3.9%。公司起步于高校、注重创新，23年研发投入2.5亿元，同增154%
- 1. 中国微逆第一股，创新为矛，踏浪前行
- 1.1. 十二年微逆征途：人才 +创新铸就技术领先
- 1.2. 业绩短暂承压，盈利独占鳌头
- 1.3. 微逆为核，入局储能
- 1.4. 人才为本成果丰硕，股权激励激发潜能
- 2. 户用光伏高增长，安规 +成本驱动微逆渗透率提升
- 2.1. 安规标准不断提高，微逆渗透空间大
- 2.2. 户用高增长 +阳台新增量，预计 2024 年全球微逆装机规模 12.7GW
- 2.3. 一超多强格局，国产加速追逐
- 3. 微逆为核：国产龙头，技术引领
- 3.1. 产品实力引领，全球渠道网络覆盖广泛
- 3.2. 去库尾声重回高增长，美国渠道迎突破
- 4. 入局储能：多年沉淀，势如风起
- 4.1. 多年沉淀终迎第二曲线，多场景业务扩张值得期待
- 4.2. 户储优质渠道助推海外放量，大储国内景气上行订单持续受益
- 5. DTU 助推品质升级，关断器切入大功率市场
- 5.1. DTU 增值服务构建生态链
- 5.2. 关断器补齐大功率产品链
- 6. 盈利预测与投资建议
- 7. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 公司深度研究
- 东吴证券研究所
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- 图 1： 公司深耕微逆，前瞻布局储能
- 图 2： 公司股权结构（截至 2024 年一季报）
- 图 3： 公司 2023 年营收 20.3 亿元，同增 31.9%
- 图 4： 公司 2023 年归母净利润 5.1 亿元，同减 3.9%
- 图 5： 公司毛利率 &净利率维持高位
- 图 6： 2023 年公司净利率高于同行
- 图 7： 公司 2023 年期间费用率有所上升
- 图 8： 公司 ROE （扣非加权）水平
- 图 9： 公司微逆业务占比逐年提升
- 图 10 ： 公司主营业务毛利率
- 图 11 ： 2023 年公司境外营收占比 64.5%
- 图 12 ： 公司大幅增加研发投入以保持自身技术先进性
- 图 13 ： 截至 2023 公司研发人员 377 人，同增 77.0%
- 图 14 ： 截至 2023 公司硕博研发人员 83 人，占比 22%
- 图 15 ： 公司人均创收 /创利稳步增长
- 图 16 ： 全球分布式光伏装机增长迅速
- 图 17 ： 全球微逆新增装机
- 图 18 ： 欧洲分布式光伏新增装机
- 图 19 ： 欧洲首都城市的电价数据（欧分 /kWh ）
- 图 20 ： 阳台光伏开辟微逆新场景
- 图 21 ： 欧洲不同国家各微逆厂商销售商数量（家）
- 图 22 ： 加州 NEM2.0 及 NEM3.0 政策对比
- 图 23 ： 美国户用装机需求减弱
- 图 24 ： 巴西利率情况
- 图 25 ： 23 年巴西户用光伏新增 4.5GW ，同增 12.4%
- 图 26 ： 南非 2023 年累计停电 1742 小时（约合 72.6 天），户用终端装机动力足
- 图 27 ： 2022 年全球微逆厂商份额（功率口径）
- 图 28 ： 2023 年全球微逆厂商份额（功率口径）
- 图 29 ： 公司微逆 2023 年出货 131.9 万台，同比 +13.3%
- 图 30 ： 2022 -2023 公司微逆业务产销情况（万台）
- 图 31 ： 2021 -2023 年公司微逆销售区域分布（按营收）
- 图 32 ： 2022 -2023 公司微逆分区域毛利率
- 图 33 ： 全球微逆厂商额定输出功率范围对比（ kW ）
- 图 34 ： 公司产品结构以一拖二、一拖四为主
- 图 35 ： 禾迈与 Enphase 产品欧洲终端价格对比
- 图 36 ： Enphase 、禾迈、昱能销售商分布对比（家）
- 图 37 ： 公司与 Enphase 微逆单季出货对比
- 图 38 ： 公司与 Enphase 微逆单季出货同比
- 图 39 ： 德国 2023 年新增装机同比翻倍
- 图 40 ： 2023 年德国新增光伏装机量为欧洲第一
- 图 41 ： 美国户用光伏安装商市场份额 TOP10
- 图 42 ： Sunnova 2024Q1 末经销商、安装商达 2133 家
- 图 43 ： 公司在东南亚、澳洲已布局销售渠道（家）
- 图 44 ： 公司 24 年微逆出货及毛利率预测
- 图 45 ： 公司 2023 年储能系统营收 3.13 亿元，同增 354.0%
- 图 46 ： 公司已交付储能系统超 1.2GWh
- 图 47 ： 公司两大储能 Pack 生产基地
- 图 48 ： 我们预计欧洲 2024 年户储装机同增 25%
- 图 49 ： 我们预计美国 2024 年户储装机同比基本持平
- 图 50 ： 公司中标国电投 0.5C 磷酸铁锂储能系统标段 8
- 图 51 ： 我们预计 2024 年国内储能装机同增 45%+
- 图 52 ： 公司 DTU 数据交互及可视化示意
- 图 53 ： 公司 DTU 、微逆出货量（万台）及配比
- 图 54 ： 公司微逆 +DTU 毛利率与同业对比
- 图 55 ： 禾迈股份 /昱能科技快速关断器对比
- 图 56 ： 公司快速关断系列产品
- 图 57 ： 可比公司估值（截至 2024 年 7月 17 日）
- 表 1： 公司管理团队经验丰富
- 表 2： 公司 2023 年股权激励计划考核目标
- 表 3： 各国光伏安规要求“组件级关断”
- 表 4： 三种“组件级关断”方案对比
- 表 5： 微逆全球市场空间
- 表 6： 主要微逆厂商 2023 年市场布局
- 表 7： 主要微逆厂商 2021 -2023 年出货台数对比
- 表 8： 全球微逆厂商各产品类型功率密度对比
- 表 9： 2024 -2026 年公司分业务拆分及预测
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