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超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发
- 2024-07-18 09:15:47上传人：半成**稚鬼
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开立医疗(300633)核心观点开立医疗是国内“超声+软镜”行业领军企业，持续丰富业务矩阵。开立医疗成立于2002年，成立伊始以超声业务为起点，2012年公司拓宽业务领域至内窥镜赛道，目前已成为国产超声市占率第二、软镜市占率第一的企业。2021-2022年连续推出4K硬镜、血管内超声（IVUS）布局微创外科和心血管介入业务。公司始
- 开立医疗：超声 +内镜领域领军企业
- 1. 发展历程：从超声 医学 影像到 内镜诊疗
- 2. 产品：布局四大领域，产品覆盖多维度
- 3. 业务结构： 超声为基 ， 内镜第二增长曲线逐步显现
- 4. 业务结构：海内外业务双线发展
- 5. 股权结构稳定，创始人为实控人
- 6. 高管团队： 产业背景深厚
- 7. 多次推行 股权激励 ，推动核心业务长效发展
- 8. 设备更新政策落地在即，医疗设备行业有望享受利好
- 超声：业务稳健，持续高端突破
- 1. 行业 发展进入成熟期，高端市场国产化率仍有提升空间
- 2. 持续高端突破，开立超声业务稳健增长
- 软镜：行业景气度高，开立为国产龙头
- 1. 内窥镜简介
- 2. 国内消化系统疾病高发，内镜诊疗率有待提升
- 3. 软镜行业增速较快，国产化率有较大提升空间
- 4. 他山之石：全球内窥镜龙头奥林巴斯
- 5. 开立医疗：推动产品升级，发力高等级医院市场
- 布局微创外科 +心血管，新业务成长可期
- 1. 微创外科：引入外部团队，股权激励彰显信心
- 2. 心血管介入： IVUS 崭露头角
- 研发及销售能力强劲，海外业务布局较早
- 财务分析
- 盈利预测
- 假设前提
- 未来 3年业绩预测
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值： 44.48-49.66 元
- 绝对估值的敏感性分析
- 相对估值： 40.66-47.44 元
- 投资建议
- 风险提示
- 附表： 财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 开立医疗发展历程
- 图 2： 开立医疗产品布局
- 图 3： 开立医疗收入结构（分业务线）
- 图 4： 开立医疗毛利结构（分业务线）
- 图 5： 开立医疗收入结构（分地区）
- 图 6： 开立医疗毛利结构（分地区）
- 图 7： 开立医疗 国内外 收入（亿元）及增速
- 图 8： 开立医疗 国内外 毛利率
- 图 9： 开立医疗股权结构图（截至 2024Q1 ）
- 图 10： 各类医学影像设备保有量（ 2019 年）
- 图 11： 超声和 CT 检测人次（ 2019 年）
- 图 12： 全球超声设备市场规模
- 图 13： 全球超声设备市场竞争格局（ 2019 年）
- 图 14： 中国超声设备市场规模（出厂价口径）
- 图 15： 中国超声设备市场规模（万台 /万套）
- 图 16： 彩色超声波诊断仪出口金额 及增速
- 图 17： 彩色超声波诊断仪 进口 金额 及增速
- 图 18： 2023 年度 超声影像诊断 设备各品牌中标金额占比
- 图 19： 2023 年度 超声影像诊断 设备各品牌中标数量占比
- 图 20： 2020H1 国内超声细分市场国产化率
- 图 21： 高端台式彩超各品牌国内市场份额（销售数量）
- 图 22： 高端便携彩超各品牌国内市场份额（销售数量）
- 图 23： 开立医疗超声产品线布局
- 图 24： 开立医疗超声产品线发展历程
- 图 25： 开立医疗 超高端智能妇产超声梦溪 P80 功能亮点
- 图 26： 开立医疗 凤眼 S-Fetus 技术
- 图 27： 开立医疗超声业务收入及增速
- 图 28： 开立医疗超声业务毛利率
- 图 29： 内窥镜分类
- 图 30： 软镜设备组成
- 图 31： 中国癌症发病例数排序
- 图 32： 中国癌症死亡例数排序
- 图 33： 不同诊断分期结直肠癌 5年生存率（ 2009-2015 年）
- 图 34： 日本和中国胃癌 5年生存率
- 图 35： 中国与部分发达国家上消化道内镜开展率（ 1/10 万）比较
- 图 36： 中国与部分发达国家下消化道内镜开展率（ 1/10 万）比较
- 图 37： 软镜科室占比情况
- 图 38： 全球软镜诊疗器械市场规模
- 图 39： 全球 软镜诊疗器械 市场竞争格局（ 2018 年）
- 图 40： 中国软镜市场规模
- 图 41： 中国软镜市场竞争格局（ 2018 年）
- 图 42： 中国软镜市场各品牌中标市占率情况（销售金额）
- 图 43： 中国软镜市场各品牌中标市占率情况（销售数量）
- 图 44： 中国消化内镜各品牌中标市占率情况（销售数量）
- 图 45： 中国呼吸内镜各品牌中标市占率情况（销售数量）
- 图 46： 奥林巴斯营业收入及增速
- 图 47： 内窥镜收入及占比
- 图 48： 奥林巴斯净利润及增速
- 图 49： FY2024 奥林巴斯各项业务收入占比
- 图 50： 奥林巴斯软镜产品发展史
- 图 51： 奥林巴斯中国维修和服务网点分布
- 图 52： 开立医疗软镜产品线发展历程
- 图 53： 开立医疗内镜诊疗产品布局
- 图 54： 开立医疗 HD-580 内镜
- 图 55： 开立医疗消化呼吸系统疾病综合诊疗方案
- 图 56： 全球超声内镜市场规模（亿美元）
- 图 57： 中国超声内镜市场规模（亿元）
- 图 58： 2019 年中国超声内镜市场竞争格局
- 图 59： 2024 上半年中国超声内镜市场竞争格局
- 图 60： 2024 上半年中国超声内镜市场竞争格局（三级医院）
- 图 61： 2024 上半年中国超声内镜市场竞争格局（二级医院）
- 图 62： 开立医疗内窥镜及镜下治疗器具收入及增速
- 图 63： 开立医疗内窥镜及镜下治疗器具业务毛利率
- 图 64： 全球硬镜市场份额（按科室拆分， 2019 年）
- 图 65： 中国硬镜市场份额（按科室拆分， 2019 年）
- 图 66： 全球硬镜市场规模
- 图 67： 全球硬镜市场竞争格局（ 2019 年）
- 图 68： 中国硬镜市场规模
- 图 69： 中国硬镜市场竞争格局（ 2022 年）
- 图 70： 开立医疗微创外科产品
- 图 71： 全球血管内超声市场规模（亿美元）
- 图 72： 中国血管内超声市场规模（亿元）
- 图 73： IVUS 对 PCI 手术的渗透率
- 图 74： 中国血管内超声市场竞争格局
- 图 75： 开立医疗心血管介入产品
- 图 76： 开立医疗研发中心分布
- 图 77： 开立医疗研发及销售费用率
- 图 78： 开立医疗研发支出及增速
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 79： 开立医疗三级医院装机家数（截至 2023 年）
- 图 80： 开立医疗海外终端客户家数（截至 2023 年）
- 图 81： 开立医疗销售及研发人员数量
- 图 82： 开立医疗销售费用及增速
- 图 83： 开立医疗海外彩超、消化呼吸产品 2023 年收入、增速
- 图 84： 开立医疗 2023 年国际市场各大区收入增速
- 图 85： 开立 医疗 营收情况
- 图 86： 开立 医疗 归母净利润 情况
- 图 87： 开立 医疗 单季度营收情况
- 图 88： 开立 医疗 单季度归母净利润 情况
- 图 89： 开立 医疗利润率情况
- 图 90： 开立 医疗费用率情况
- 图 91： 开立 医疗毛利率同业对比
- 图 92： 开立 医疗净利率同业对比
- 图 93： 开立医疗超声业务 毛利率同业对比
- 图 94： 开立医疗内镜业务 毛利率同业对比
- 表 1： 开立医疗高管简介
- 表 2： 公司历次股权激励计划
- 表 3： 各省市区大规模设备更新和消费品以旧换新政策文件梳理
- 表 4： 医用超声波仪器及设备国家建议采购本国产品比例（ 2021 年版）
- 表 5： 医用内窥镜的应用科室
- 表 6： 消化道肿瘤筛查及早诊早治相关政策梳理
- 表 7： 主要内镜产品比较
- 表 8： 首台 (套 )重大技术装备推广应用指导目录 (2024 年版，高端医疗装备 )
- 表 9： 开立医疗软镜业务收入及市占率预测（ 2019A-2033E ）
- 表 10： 中国获批的国产 IVUS 产品
- 表 11： 开立医疗营收拆分（亿元）
- 表 12： 未来 3年盈利预测表
- 表 13： 情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表 14： 公司盈利预测假设条件（ %）
- 表 15： 资本成本假设
- 表 16： 开立医疗 FCFF 估值表（ 百万元）
- 表 17： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表 18： 可比公司估值表
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