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半年度策略：风格再均衡，增配中下游
- 2024-07-12 12:46:18上传人：Th**ve
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上半年外需强、内需弱，A股市场冲高回落，风格分化拉大回顾2024年上半年，宏观开始逐步修复，但市场充满波折。上半年外需在欧美补库周期、新兴市场开支周期下开始复苏，但内需仍然缺乏弹性，制造业有韧性、服务业有拖累。中国A股市场在上半年表现一波三折，市场先是在宏观数据支撑下逐步上行，后又在企业盈利预期下修后开始
- 1. 下半年宏观主线：地产拖累收窄，外需修复延续
- 1.1 全球：海外央行逐步降息，经济有望持续复苏
- 1.2 国内：地产下行近尾声，价格改善提盈利
- 2. 重视年内风格的再平衡：红利持续上涨后，重视风格极端分化后 收敛的机会 15
- 2.1 上半年回顾 —— 盈利低于预期导致风格定价偏悲观
- 2.2 下半年展望 —— 性价比的角度 ，红利持续上涨后 ，部分 “高股息 ”的股息吸
- 引力减弱，重视年内风格的再平衡
- 3. 行业配置：关注周期底部，但格局改善的中下游机会
- 3.1 报表周期组合：各行业如何寻找反转？
- 3.2 报表周期 &产业生命周期：关注趋势改善的龙头进阶行业 +出清末期的底
- 部行业
- 4. 风险提示
- 图表 1： 预计美国居民超额储蓄在年底耗尽，核心 CPI 增速有望同步下行
- 图表 2： 根据利率期货隐含预期，预计美联储于 9月和 12 月分别降息一次
- 图表 3： 2024 年全球 PMI 均有所回升，新兴市场恢复更快
- 图表 4： 随着降息周期的开启、银行信贷标准的趋 松，美国制造业仍将持续恢复 5
- 图表 5： 利率同差视角，全球经济或仍将持续复苏
- 图表 6： 海外主要机构明显上调美国的 GDP 增速预期，小幅上调欧洲和中国的 GDP
- 增速预期，明显下调对日本的 GDP 增速预期
- 图表 7： 除欧盟外，美国、日本、中国的名义库存或已进入补库周期
- 图表 8： 美国实际库存或已进入主动补库周期
- 图表 9： 中国实际库存或已进入主动补库周期
- 图表 10 ： 房地产在一国经济中应该扮演什么角色 ？ —— 参照美国和日本的经验 ，地
- 产投资对 GDP 的贡献中枢在 4% -6% 区间，中国目前正在回落到这个中枢区间
- 图表 11 ： 价的角度来看，大型地产泡沫破灭后，地产成交价格往往会经历 4年的下
- 行时间和 20% 附近的幅度
- 图表 12 ： 当前三、四线城市已经跌到海外地产泡沫后的平均线以下
- 图表 13 ： 量的角度来看，大型地产泡沫破灭后，新开工房屋套数往往会经历约 8年
- 的下行时间和 40% 的幅度
- 图表 14 ： 2023 年国内新开工面积已回落至海外地产泡沫后的平均线以下
- 图表 15 ： 租售比视角看，国内非一线城市性价比较为合适
- 图表 16 ： 如何测算我国新房需求底部？
- 图表 17 ： 根据七普数据和 2021 年 -2023 年商品房销售面积估算， 2023 年全国城镇
- 房屋存量面积约为 247.7 亿平米
- 图表 18 ： 目前新房和二手房的交易量约为 65% ： 35%
- 图表 19 ： 假设房屋拆除周期为 30 年，旧房更新换代对新房的刚性需求约为 4.1 亿
- 平
- 图表 20 ： 2022 年城镇化增幅为历史最低，约 0.5%
- 图表 21 ： 未来城镇化每年提高 0.75% 的假设下，城镇化对新房的刚性需求约为 2.8
- 亿平
- 图表 22 ： 中性假 设下，我国新房需求量的合意底部水平约为 6.9 亿平方米 (4.1 亿
- 平更新换代 +2.8 亿平城镇化 )
- 图表 23 ： 2024 年产出缺口转正，后续能否维持转正趋势或取决于后续稳增长政策
- 力度
- 图表 24 ： 根据增长和通胀划分经济周期 —— 当下经济周期进入扩张状态
- 仍在负增区间
- 图表 26 ： 2024 年 1-6月，红利 >核心资产 >小微盘 +赛道
- 图表 27 ： 6月至今，市场定价仍然悲观
- 图表 28 ： 经济高相关性行业在持续回落
- 图表 29 ： 外资对高经济相关性行业的持仓在边际回落
- 图表 30 ： 年初至今， PMI 和通胀同步改善
- 图表 32 ： 2023 年盈利预测调整幅度
- 图表 33 ： 2024 年盈利预测调整幅度
- 图表 36 ： 投资和出海是第二产业上行的重要驱动力
- 图表 37 ： 第二产业上市公司仍维持上行趋势
- 图表 38 ： 第三产业上市公司持续回落
- 图表 39 ： 景气投资有效性和经济景气程度直接相关
- 图表 40 ： 景气有效性回升过程中，红利策略逐渐过渡至核心资 产
- 图表 41 ： 景气投资有效性周期 ： 小盘 +赛道 → 红利 → 核心资产
- 图表 42 ： 订单情况表明 3季度景气不确定性增强
- 图表 43 ： 美国地产销售增速开始放缓
- 率的相关性）
- 图表 45 ： 行业间的分化较低，市场被动选择低波动方向
- 图表 46 ： 自上而下盈利预测
- 图表 47 ： 2024 年 1-6月，红利 >核心资产 >小微盘 +赛道
- 图表 48 ： 6月至今，市场定价仍然悲观
- 图表 49 ： 部分风格的代表性行业估值性价比分化比较极端
- 图表 50 ： 自上而下盈利预测
- 图表 51 ： 各板块行业如何寻找反转 ？ —— 关键财务因子筛选条件汇总
- 图表 52 ： 不同周转率指标状态下，未来营收增速的平均提升幅度
- 图表 53 ： 煤炭行业周转率见底领先或同步于营收见底
- 图表 54 ： 钢铁行业周转率见底领先或同步于营收见底
- 图表 55 ： 不同现金流指标的历史分位数下，未来营收增速的平均提升幅度
- 图表 56 ： 电力设备行业营收见底时，投资性现金流占营收比大概率上行
- 图表 57 ： 军工行业营收见底时，经营性现金流占营收比大概率上行
- 图表 58 ： 多数行业营收与开支相关性高，消 费板块尤其突出
- 图表 59 ： 开支处于底部时，未来多数行业营收提升概率较高
- 图表 60 ： 不同开支的历史分位数下，未来营收增速的平均提升幅度
- 图表 61 ： 周期制造行业营收与库存相关性较高
- 图表 62 ： 库存处于底部时，未来制造行业营收提升胜率较高
- 图表 63 ： 不同库存的历史分位数下，未来营收增速的平均提升幅度
- 图表 64 ： 食品饮料行业营收、库存、开支、筹资、偿债因子一览
- 图表 65 ： 电子行业营收、库存、开支、筹资、偿债因子一览
- 图表 66 ： 周期板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？
- 图表 67 ： 制造板块哪些细分行业更易迎来营收增速改 善？
- 图表 68 ： 消费板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？
- 图表 69 ： TMT 板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？
- 图表 70 ： 2024Q1 细分行业产业生命周期状态
- 图表 71 ： 基于报表周期 &产业生命周期，当下哪些细分行业值得关注
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