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电力行业深度报告系列二：盈利确定性配合产能扩张，政策推进行业估值体系重塑
- 2024-07-12 12:15:52上传人：划过**繁星
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投资要点：水电：高防御性板块，高温+来水有望提升盈利。1.稳定性：水电盈利模式以固定资产投入为主，单位可变生产成本低。由于主要成本为固定资产折旧，水电整体具有高现金流、高分红比例特点。2.增长空间：来水是水电可发电量的重要因素。今夏高温叠加降水，水电需求及来水预计两旺，水电业绩有望提升。3.核心竞争力：水
- 1. 水电：高防御性板块，高温 +来水有望提升盈利
- 1.1. 盈利性：夏季来水有望提升盈利，资源稀缺龙头持续受益
- 1.1.1. 成本：主要 受固定资产折旧影响，单位成本随运营周期下降
- 1.1.2. 收入：高温 +降水，预计今夏发电量有望提升
- 1.1.3. 盈利能力本质：环境资源强约束，拥有大水电资源的龙头预计长期受益 .. 7
- 1.1.4. 估值侧：行业稳定高现金流高分红，具有防御性优势
- 1.2. 抽水蓄能：盈利稳定性 +扩建投产高峰，有望业绩增长
- 1.2.1. 规模增长 : 消纳压力提升抽水蓄能地位，有望迎来规模扩张落地
- 1.2.2. 盈利机制：盈利机制强确定性，配合规模扩张有望驱动业绩
- 2. 核电：核准加速，地位重建推进估值持续重构
- 2.1. 核电：全球核电政策转变，估值体系有望持续重构
- 2.1.1. 核电优势显现，清洁基荷能源地位将立
- 2.1.2. 政策端转变，全球核电重启加速
- 2.1.3. 国内复盘：国内核电率先重启，政策支持核准及在建加速
- 2.2. 国内：核电技术、成本等优势领先，发展空间巨大
- 2.2.1. 未来空间：国内核电装机提升空间较大，双碳政策推动未来装机
- 2.2.2. 盈利模式：经营模式类水电中有火电特性，整体偏稳健
- 2.2.3. 竞争格局：行业特殊性形成高壁垒，龙头具备协同产业链
- 2.2.4. 横向比较：国内核电引领全球，技术、成本优势突出
- 3. 火电：煤价维持低位，容量电价提升盈利稳定性
- 3.1. 成本：煤价保持低位，有望盈利持续修复
- 3.1.1. 盈利模式：以消耗燃料方式运行，开关灵活性强
- 3.1.2. 历史复盘：煤价、电价及负荷三重影响
- 3.1.3. 盈利性：长协叠加煤炭价格回落，盈利有望持续修复
- 3.2. 政策：指导火电再定位，容量电价提升盈利稳定性
- 3.2.1. 历史复盘：能源转型及产能过剩，火电地位一度下降
- 3.2.2. 重新定位： 压舱石地位重申 ，容量电价提升盈利稳定性
- 4. 绿电：静待消纳及环保价值兑现带来估值修复
- 4.1. 盈利模式：类水电属性，消纳、电价问题造成盈利不确定
- 4.2. 成本侧 :组件及储能降价，电站成本持续下降
- 4.3. 展望 :消纳问题解决 +环保价值兑现
- 5. 投资建议
- 6. 风险提示
- 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/30 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明
- 行业深度
- 图 1 水电盈利影响因素
- 图 2 2023 年主要水电上市公司成本拆解（ %）
- 图 3 长江电力固定资产结构（ %）
- 图 4 水力发电量公式
- 图 5 三峡（入库）流量（立方米 /秒）
- 图 6 今年 6月全国降水距平图
- 图 7 截止 2023 年底全国水电装机分布
- 图 8 历年核准项目平均单位造价（元 /千瓦）
- 图 9 2023 年主要 A股市水电公司营业收入及净利率（亿元， %）
- 图 10 2023 年经营活动现金流量净额 /营业收入（ %）
- 图 11 2023 年整体法分红比例（ %）
- 图 12 水电板块走势复盘（ %）
- 图 13 各长时储能度电成本（元 /千瓦时）
- 图 14 抽水蓄能历年发展情况（亿千瓦）
- 图 15 抽水蓄能盈利逻辑
- 图 16 核电发电原理
- 图 17 截止 2022 年中国各电源 LCOE （USD/MWh ）
- 图 18 截止 2022 年欧盟各电源 LCOE （USD/MWh ）
- 图 19 截止 2023 年全球核电发展历程（台）
- 图 20 截止 2022 年底全球核电机组数、平均使用年限及在运机组总容量（台，年，万千瓦） .. 15
- 图 21 中国核电发展政策及技术复盘（台）
- 图 22 截止 2023 年底国内核电运行及建设规划
- 图 23 全球核电发电量在总发电量中占比变化（ %）
- 图 24 2023 年核电发电量在总发电量中占比（ %）
- 图 25 核电盈利模式
- 图 26 中国广核 2023 年售电成本结构（ %）
- 图 27 主要 A股上市核电公司净利率（ %）
- 图 28 中国广核及中国核电装机情况（万千瓦）
- 图 29 中核集团上市公司布局
- 图 30 历年国产核电主设备交付数及 2022 年明细（台）
- 图 31 火电盈利影响因素
- 图 32 中国发电单位煤耗（克 /千瓦时）
- 图 33 大唐发电 2023 年报电力成本构成（ %）
- 图 34 火电年度 ROE 及动力煤价格关系（ %，元 /吨）
- 图 35 SW 火力发电及沪深 300 指数变化
- 图 36 中国动力煤供需情况（万吨）
- 图 37 2023 年 CCTD 主流港口煤炭库存合计（万吨）
- 图 38 中国动力煤月度进口量（万吨）
- 图 39 中长期电力直接交易量（亿千瓦时）
- 图 40 火电及其他电源新增装机量（ GW ，%）
- 图 41 绿电盈利影响因素
- 图 42 近期光伏集中式 EPC 招标价格（元 /W ）
- 图 43 组件价格变化（元 /W ）
- 图 44 储能 EPC 项目中标均价（元 /Wh ）
- 图 45 储能系统项目中标均价（元 /Wh ）
- 表 1 水电运营周期业绩变化
- 表 2 我国十三大水电基地截止 2022 年装机规模及经营权情况（兆瓦）
- 表 3 各调峰电源能力比较
- 表 4 近年抽水蓄能价格机制文件
- 表 5 各国核电政策调整
- 表 6 我国主要核电相关政策
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