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聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头
- 2024-07-05 14:06:50上传人：丶灬**er
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圣农发展(002299)核心观点白羽肉鸡一体化自养龙头，深耕行业近40年。圣农发展主营白羽肉鸡饲养及加工业务，主要产品包括分割的冰鲜/冷冻鸡肉和油炸类、碳烤类等深加工鸡肉制品，此外公司还销售牛羊肉类产品。公司生产基地主要分布在福建、江西和甘肃，已建立了集饲料加工、种源培育、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠
- 公司简介：国内白羽肉鸡一体化自养龙头
- 公司介绍：专注白羽肉鸡产业链，深耕行业近 40 年
- 公司治理：股权结构清晰，注重员工激励
- 经营分析：业务体量稳步扩张，肉制品业务不断发力
- 行业分析：盈利边际向好，品牌拓展加速
- 周期视角：猪周期进入右侧，有望同步带动白羽肉鸡产业景气
- 产业视角：鸡肉消费具备扩容空间，看好终端品牌拓展
- 公司看点：全环节持续精进铸就单羽超额收益
- 育种环节：实现自有种源突破，助力养殖效率提升
- 养殖环节：扩张降本并进，养殖成本领先
- 加工环节： B端绑定优质客户， C端市场拓展提速
- 盈利预测
- 假设前提
- 未来 3年业绩预测
- 盈利预测的敏感性分析
- 绝对估值： 15.6-16.2 元
- 相对估值： 15.3-16.3 元
- 投资建议
- 风险提示
- 附表： 财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 公司主要产品包括分割的冰鲜 /冷冻鸡肉和油炸类、碳烤类等深加工鸡肉制品
- 图 2： 公司已建立集饲料、种源、孵化、饲养、加工等环节于一体的肉鸡产业链
- 图 3： 公司深耕白羽肉鸡行业 40 年
- 图 4： 公司实控人为傅芬芳、傅光明和傅长玉，三者合计持有公司约 48% 股权
- 图 5： 2013-2023 年公司营收复合增速为 14.66%
- 图 6： 公司归母净利润随鸡价周期波动
- 图 7： 2023 年公司鸡肉收入占比 56.89% ，肉制品及基础调理品收入占比 34.58%
- 图 8： 2023 年公司鸡肉毛利占比 34.04% ，肉制品及基础调理品毛利占比 61.11%
- 图 9： 公司鸡肉业务销量 2013-2023 年复合增速为 11.30%
- 图 10： 公司鸡肉业务收入增速周期波动明显
- 图 11： 公司鸡肉业务销售单价周期波动明显
- 图 12： 公司鸡肉业务盈利周期性波动较大
- 图 13： 公司肉制品及基础调理品销量 2015-2023 年复合增速为 22.63%
- 图 14： 公司肉制品及基础调理品收入 2016-2023 年复合增速为 23.29%
- 图 15： 公司肉制品及基础调理品销售单价较鸡肉业务更高且更稳定
- 图 16： 公司鸡肉业务盈利周期性波动较大
- 图 17： 近年白鸡行情低迷但公司利润率始终维持正值
- 图 18： 公司三费支出近年维持平稳
- 图 19： 白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产 +后备）
- 图 20： 白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产 +后备）
- 图 21： 白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量
- 图 22： 白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量
- 图 23： 禽肉是国内第二大消费肉类
- 图 24： 2019-2020 年在高蛋白缺口和高猪价驱动下，替代消费需求转向鸡肉
- 图 25： 白羽肉鸡价格和生猪价格拥有较高的景气关联度
- 图 26： 截至近 5月末，能繁母猪已自高点累计去化约 9%
- 图 27： 国内猪料销量整体呈减量趋势
- 图 28： 新生仔猪数量自 2023 年 9月以来呈环比减少趋势
- 图 29： 生猪价格近期淡季不淡，快速上行
- 图 30： 肉鸡养殖料肉比明显低于商品猪和肉牛
- 图 31： 肉鸡养殖天数明显低于商品猪和肉牛
- 图 32： 美国鸡肉消费量在 1990s 末已超过牛肉消费量
- 图 33： 鸡肉已成为日本国内第一大肉类消费品种（单位：千克）
- 图 34： 禽肉在国内城镇居民肉类消费中的占比已提升至近 40%
- 图 35： 国内人均禽肉消费量维持增长趋势但仍明显低于猪肉
- 图 36： 鸡肉具备低脂高蛋白特性（单位：克）
- 图 37： 美国超 50% 的鸡肉消费需求来自餐饮服务业
- 图 38： 2021 年我国人均肉用鸡肉消费量明显低于其他国家或地区（单位：千克 /人）
- 图 39： 2025 年国内餐饮行业市场规模有望突破 5万亿元
- 图 40： 美国肉鸡养殖产业集约化特征明显
- 图 41： 美国前十大肉鸡企业鸡肉产量占国内总产量的近 70%
- 图 42： 美国白羽肉鸡产业组织形式和商业模式发展大致可以分为四个阶段
- 图 43： 美国白羽肉鸡产业现已形成 从原料到养殖再到食品的垂直一体化模式
- 图 44： 美国肉鸡养殖指标在 1980s 后趋于平稳
- 图 45： 美国销售端深加工鸡肉占比自 1980s 开始快速提高
- 图 46： 国内白羽肉鸡产业围绕屠宰环节已形成较为成熟的格局
- 图 47： 近两年泰森旗下多款旗舰鸡肉调理的品销售额在我国实现了爆发增长
- 图 48： 海外引种极易受禽流感等突发事件的影响而出现受阻甚至中断情况
- 图 49： 全国祖代白羽肉种鸡更新结构（按品种）
- 图 50： 全国祖代白羽肉种鸡更新结构（按引进方式）
- 图 51： 公司已建立集饲料、种源、孵化、饲养、加工等环节于一体的肉鸡产业链
- 图 52： 2021 年， 圣泽 901 ” 正式通过农业农村部审定认证
- 图 53： 圣泽生物科技目前拥有 3座现代孵化场、 19 座原种场、 21 座现代种鸡场
- 图 54： 公司计划 2025 年将白羽肉鸡产能扩充至 10 亿羽 /年
- 图 55： 公司近三年资本开支规模明显领先于上市同行（亿元）
- 图 56： 圣农发展单公斤总成本近年持续低于仙坛股份（单位：元 /kg ）
- 图 57： 圣农发展单公斤原材料成本近年持续低于仙坛股份（单位：元 /kg ）
- 图 58： 圣农发展单公斤折旧成本明显高于仙坛股份（单位：元 /kg ）
- 图 59： 圣农发展单公斤人工成本近年持续低于仙坛股份（单位：元 /kg ）
- 图 60： 公司鸡肉产量稳步增长， 2023 年已达 122 万吨
- 图 61： 国内主要餐饮品类的连锁化率近年正快速提升
- 图 62： 2020 年公司前五大客户销售额 为 61 亿元， 占比 33%
- 图 63： 圣农发展白羽肉鸡平均价高于仙坛股和行业平均
- 图 64： 2017 圣农食品并入公司，公司下游食品业务发展步入新阶段
- 图 65： 圣农食品产品品类丰富
- 图 66： 公司近年 研发投入 及研发人员数量近年增加明显
- 图 67： 公司肉制品及调理品业务产品矩阵不断丰富
- 图 68： 2025 年国内餐饮行业市场规模有望突破 5万亿元
- 图 69： 国内主要餐饮品类的连锁化率近年正快速提升
- 图 70： 主要西式连锁餐饮品牌的单月开店数近年迎来新一轮扩张
- 图 71： 公司肉制品及调理品业务产品矩阵不断丰富
- 图 72： 公司 C端品牌实现从 0到 1的打造
- 图 73： 圣农旗下多款旗舰鸡肉调理品线上销售额近年实现了爆发增长
- 表 1： 2019 年 11 月公司推出首个限制性股票激励计划
- 表 2： 公司盈利能力领先同行
- 表 3： 国内多数白羽肉鸡上市企业已涉足品牌鸡肉深加工业务
- 表 4： 国内头部白羽肉鸡企业主要养殖模式
- 表 5： 海外主要白羽肉鸡品种一览
- 表 6： 公司已实现 SZ901 对自用国外品种的全替代
- 表 7： 自有种鸡替换期间，圣农发展白羽肉鸡养殖效率稳步提升，出栏规模维持扩张
- 表 8： SZ901 商品代肉鸡各项生产指标达到国际领先水平
- 表 9： 仙坛股份与圣农发展家禽饲养加工板块成本拆分
- 表 10： 圣农发展品牌和质量获得广泛认可
- 表 11： 公司持续扩张多元化产能，已建及在建食品深加工产能合计超 50 万吨
- 表 12： 公司销售渠道多层次布局
- 表 13： 圣农发展 业务拆分
- 表 14： 未来 3年盈利预测表
- 表 15： 情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表 16： 公司盈利预测假设条件（ %）
- 表 17： 资本成本假设
- 表 18： 圣农发展 FCF F预测 表
- 表 19： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表 20： 圣农发展 同类公司估值比较
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