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行业比较周报：国债期货波动下，A股红利是否仍占优
- 2024-07-03 13:06:36上传人：苏烟**oい
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核心结论：国债期货下跌不能推出股市红利风格走弱，红利可能继续占优；即使红利风格因国债回调走弱，红利内部的垄断资源类红利可能依然具备超额。股债上涨的因素既有共同因素（如货币宽松），又有互斥因素（如风险偏好）。分子端看，有色、煤炭和石油石化等资源红利类板块产能利用率相对位置较高，供需格局佳，经济预期修复
- 1. A股 红 利或 仍占优 ，垄 断资源 类红利 或为 占优策 略
- 1.1. 国债期货波 动是否 影响 A股 红利风 格： 框架思 考
- 1.2. 数据实证： 国债期 货下跌 不能推 出股市 红利风 格边际 走弱
- 1.3. 各红利指数 里的资 源类 /稳 定类分 布如何
- 1.4. 情形推演下 ，垄断 资源类 红利或 为占优 策略
- 1.4.1. 资源类红利 板块供 需格局 较好
- 1.4.2. 资源类红利 并不缺 乏弹性 ，红利 也不仅 用于防 御
- 1.4.3. 情形推演： 垄断资 源类红 利为占 优策略
- 2. 行 业比 较之 资金面 ：北 向交易 盘、 配置盘 逆势 加仓有 色板块
- 3. 行 业利 润预 期 &估值 ： 全 A估 值（ TTM ） 39% 分 位，增 速预 期仍低
- 3.1. PB -ROE 视角看行 业： 全 A低 PB 对应 低 ROE
- 3.2. 申万一级行 业预期 利润 &估值
- 4. 风 格日 历效 应跟踪 ：历 史经验 看 5-7月 成长 、小盘 略占优
- 5. 行 业拥 挤度 与超额 收益 ：红利 风格 短期并 不拥 挤
- 6. 风 险提 示
- 图 1：货币 宽松 →国债期 货 /股市 的一种 理解视 角：风 险偏好 决定 了剩余 流动性 分配比 例，
- 央行借入 国债则 或引 导 X减小
- 图 2： 红利 /全 A未必与 国债正 相关， 且垄断 资源类 红利在 24 年 2月-3月的大 盘反弹 中
- 依然有弹 性， 在 24 年 4月 债市 回调时 依然对 全 A有超 额
- 图 3：各类股 指与国 债期货 的同步 相关 性：国 债期货 与股指 相关性 大部分 时候为 负，部 分
- 区间与部 分股指 或有正 相关
- 图 4：国债期 货下跌 后，下 一期涨 跌幅 变动（ 下跌组 较全部 样本） 较小， 周度涨 跌幅变 化
- 在±0.6% 以内
- 图 5：中证 红利指 数行 业权 重（ %）分 布变 化： 银行、 煤炭 和交 运位列 前三 ，且这 三大 行
- 业占比 2019 年以 来逐步 增多
- 图 6：红利 增长指 数行业 权重（ %）分 布变化 ： 24H1 最新权 重中食 品饮料 仍占首 位，有 色
- 金属新进 显著增 加
- 图 7：红利 质量指 数行业 权重（ %）分 布变化 ： 24H1 最新权 重中医 药仍占 首位， 电子、 食
- 品饮料等 行业占 比仍前 列，选 股风格 偏核心 资产类 型
- 图 8：红利 低波指 数行业 权重（ %）分布 变化： 银行（ 35% ）、煤 炭（ 17% ）和 交运（ 12% ）
- 位列前 三， 与中证 红利 的前三 大行 业一 致，中 证红 利指 数银行 权重 （ 19% ） 少于红 利低 波
- 图 9：红利成 长低波 指数 行业权 重（ %）分布 变化： 24H1 最新 权重中 银行占 比超 50% ，比
- 红利低波 更多， 说明银 行板块 近期在 指数筛 选方法 中更符 合 “成长 ”定义
- 图 10 ： 有色、煤炭 和石油 石化等 资源 板块产 能利用 率相对 位置较 高，供 需格局 佳，今 年
- 涨跌幅表 现亦前 列
- 图 11 ：我国各上 游加工 &中游 制造行 业产能 占世界 产能比 重（ %，产 能代 表全部 的生产 能
- 力，非产 量概念 ）：上 游资源 类产能 占世界 产能比 重相对 较低
- 图 12 ：红利 内部区 分：历 史主升 浪复盘 来看， 垄断资 源类红 利的弹 性并不 小
- 图 13 ：2021 年后 ，除 202 2 年初 外，中证红 利、红利低 波在大 盘上涨 、下 跌时均 能表现 出
- 对红利增 长、红 利质量 指数的 超额， 成为市 场认可 的主线 逻辑
- 28 日）有 色获得 配置盘 、交易 盘一致 加仓 ，食品 饮料配 置盘减 仓较多
- 图 17 ：北 向资金 整体回 流有色 、军工
- 图 18 ：杠 杆资金 流入煤 炭，其 余流出
- 出
- A预 期增速 仍较低
- 图 21 ：各 宽基与 大类行 业指 数 P B&ROE 情况： 创业板 表观性 价比 高
- 图 22 ：申 万一级 行业预 期利润 &估值
- 图 23 ：申 万一级 指数 PB&ROE 情况
- 图 24 ：沪 深 300/ 中证 100 0 相对 走势的 日历效 应：历 史上 5-7月小 盘走强 较多
- 图 25 ：国 证红利 /国证成 长指 数相对 走势日 历效应 ： 5-7月整 体成长 风格不 悲观
- 图 26 ：汽 车和社 服成交 额占比 高位， 短期 电子、 通信和 公用事 业超额 收益高 位
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