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2024年中期宏观投资策略报告：转型与增长的“新均衡”
- 2024-06-27 12:08:59上传人：阳光**的笑
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核心观点：经济高质量发展转型期，下半年结构调整仍将持续，产业发展、防风险方面有待更多政策出台。化解地产风险仍是政策重点，去库存有望成为政策的重要方向。地方化债持续推进，中央政府将是加杠杆主力。出口有望成为经济重要拉力，给制造业投资带来支撑，高端制造有望保持领跑，消费修复速度预期偏缓。海外政策转向，但
- 1 经济缓步修复，结构性特征持续
- 1.1 海外景气度回升，出口强势有望延续
- 1.2 制造业对投资托举作用加强，地产政策预期持续宽松
- 1.2.1 房企有望开启去库存进程，政策为下半年重要推力
- 1.2.2 政府债发行有望加速，资金来源支撑基建
- 1.2.3 高端制造增长提速，出口、设备投资周期为制造业赋能
- 1.3 消费改善节奏偏慢，居民信心有待修复
- 2 CPI 温和抬升， PPI 上行进程存在波动
- 2.1 “ 以量换价 ”CPI 延续低位，下半年有望温和抬升
- 2.2 PPI 同比预期保持弱势，外部风险影响工业品价格波动加剧
- 3 政策为经济保驾护航，整体延续宽松
- 3.1 财政资金投放有待提速，推动项目落地实施
- 3.2 货币政策延续呵护经济，注重提升金融质量
- 3.3 重视现代化产业体系建设，推动发展新质生产力
- 4 关注外部不确定性，聚焦降息和补库走势
- 4.1 美国降息空间受限，大选牵动全球局势
- 4.1.1 通胀、经济双韧性，就业保持强劲
- 4.1.2 降息空间压缩，大选有望推动财政扩张
- 4.2 欧央行年中开启降息，经济压力大于通胀压力
- 4.3 日本 政策面临转向，地缘政治风险持续
- 5 大类资产配置
- 5.1 股票：关注流动性变化，把握 A 股结构性机会
- 5.2 资产荒格局持续，债券利率进入低位区间
- 5.2.1 利率债：配置需求仍强，关注阶段性波动风险
- 5.2.2 信用债：资产荒逻辑持续，利差压缩幅度放缓
- 5.3 商品：黄金上行空间被压缩，能源转型下铜仍有阶段性机会
- 5.4 汇率：美元保持强势，人民币短期承压
- 6 风险提示
- 图表 2： 美国补库拉动制造业生产（ %）
- 图表 3： 全球制造业 PMI 景气度已有所回升 (%)
- 图表 4： 对美出口回升，对东盟出口维持高位（ %）
- 图表 5： 分行业出口累计同比表现（ %）
- 图表 6： 进口金额与现货指数走势相关 (%)
- 图表 7： 进口商品价格上涨，出口价格偏弱（ %）
- 图表 8： 地产新开工持续低位，拿地偏缓 (%)
- 图表 9： 地产销售偏弱，商品房库存累积（ %）
- 图表 10 ： 二手住宅租金回报率低于房贷利率 (%)
- 图表 11 ： 房贷利率下行，居民加杠杆依然保守（ % ）
- 图表 12 ： 今年以来地产政策重点梳理， 5月地产政策密集放松
- 图表 13 ： 当前住房 “以旧换新 ”的主要模式
- 图表 14 ： 开年以来基建增速偏缓 (%)
- 图表 15 ： 基建各分项增速均有所放缓（ %）
- 图表 16 ： 工业品生产保持旺盛 (%)
- 图表 17 ： 工业企业产成品存货进入补库阶段（ %）
- 图表 18 ： 出口回暖有助于拉动制造业出口 (%)
- 图表 19 ： 补库需求有望带动制造业上行（ %）
- 图表 20 ： 网上购物增速逐步上行 (%)
- 图表 21 ： 居民消费信心尚未修复，收入信心转弱（ %）
- 图表 22 ： 居民部门扩表意愿不足 (亿元， %)
- 图表 23 ： 失业率逐步下行（ %）
- 图表 24 ： 服务分项通胀走势温和 (%)
- 图表 25 ： 猪周期开启上行，牛羊肉价格下探（ %）
- 图表 26 ： 居民加杠杆不足，消费意愿制约 CPI(%)
- 图表 27 ： 居民存款延续高位，核心 CPI 窄幅震荡（ %）
- 图表 28 ： PPI 上行领先于 CPI(%)
- 图表 29 ： 有色、石油和天然气产业链价格上行（ %）
- 图表 30 ： 出口向好有望给 PPI 带来支撑 (%)
- 图表 31 ： 流动性约束下， PPI 上行受限（ %）
- 图表 32 ： 财政收支增速偏缓 (%)
- 图表 33 ： 地方政府土地出让收入放缓（ %）
- 图表 34 ： 财政预算赤字规模与赤字率 (万亿元， %)
- 图表 35 ： 政府债余额规模持续增长（万亿元， %）
- 图表 36 ： 新增信贷规模、结构逐步调整 (亿元 )
- 图表 37 ： MLF 利率保持不变（亿元， %）
- 图表 38 ： 资金利率下行，分层现象减弱 (%)
- 图表 39 ： 社融、 M2 剪刀差走阔（ %）
- 图表 40 ： PPI 和进口价格回正，核心 CPI 压力上行 (%)
- 图表 41 ： 美国非农就业保持强劲（千人）
- 图表 42 ： 美国库存同比增速走势 (%)
- 图表 43 ： 中小企业增加库存计划处于低位（ %）
- 图表 44 ： 美联储缩表节奏放缓 (万亿美元， %)
- 图表 45 ： 联邦基金目标利率保持不变（ %）
- 图表 46 ： 欧元区 CPI 逐步下行 (%)
- 图表 47 ： 家庭储蓄率有所抬升（ %）
- 图表 48 ： 日本通胀压力上行 (%)
- 图表 49 ： 美国日本 10 年期国债利差逐步收窄（ %）
- 图表 50 ： 股债风险溢价有所回落 (%)
- 图表 51 ： 流动性可能存在约束，关注资金改善（ %）
- 图表 52 ： 国债与利率互换利差有所压缩 (%)
- 图表 53 ： 不同期限利差走势（ %）
- 图表 54 ： 中票信用利差持续压降 (%)
- 图表 55 ： 城投债利率持续走低，利差压缩（ %）
- 图表 56 ： 黄金与美元指数走势分化（美元 /金衡盎司）
- 图表 57 ： 铜价高位回落，铜银比处于低位（美元 /磅）
- 图表 58 ： 美元兑人民币延续高位
- 图表 59 ： 中美长端利差逐步收窄（ %）
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