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免税行业深度：免税商机场租金历史复盘拆解，及2024口岸免税展望
- 2024-06-25 15:21:39上传人：De**宿命
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投资要点以机场为主要销售点位的口岸免税历经2016-2019高速发展、2020-2022疫情、到2023年进入逐步复苏的发展新阶段。口岸免税市场的经营主体（机场、免税商）之间的合作关系也历经几轮谈判调整，终于在2024年初综合疫后流量和消费形态形成租金方案共识。本报告将复盘免税商与机场“做蛋糕、切蛋糕”的历史变化，并进一步展
- 1. 免税商与机场历次协议调整复盘
- 1.1. 2020 年前 “高保底 +高提成 ”模式特殊时期改为 “客流与保底挂钩 ”
- 1.2. 2024 最新调整，改为 “低保低 +低提成 ”模式鼓励做大销售额
- 2. 未来口岸免税销售形态及销售额展望
- 2.1. 2024 年合同调整以来实际租金情况
- 2.2. 2024 机场免税店销售额租金测算
- 2.3. 未来机场免税店形态及格局展望
- 3. 投资建议
- 4. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 行业深度报告
- 东吴证券研究所
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- 图 1： 上海机场免税租金合同两次变化框架图示
- 图 2： 北上广三地免税运营主体销售额（亿元）
- 图 3： 北上广三地机场确认租金（亿元）
- 图 4： 上海机场逐季成本、毛利情况（亿元）
- 图 5： 首都机场逐季成本、毛利情况（亿元）
- 图 6： 白云机场逐季成本、毛利情况（亿元）
- 图 7： 北上广机场国际旅客吞吐量情况（万人）
- 图 8： 北上广机场单客免税租金贡献额（元）
- 图 9： 首都机场 2024 年免税销售额敏感性分析（亿元）
- 图 10 ： 首都机场 2024 年免税租金敏感性分析（亿元）
- 图 11 ： 上海机场 2024 年免税销售额敏感性分析（亿元）
- 图 12 ： 上海机场 2024 年免税租金敏感性分析（亿元）
- 图 13 ： 白云机场 2024 年免税销售额敏感性分析（亿元）
- 图 14 ： 白云机场 2024 年免税租金敏感性分析（亿元）
- 图 15 ： 日上中国及日上上海营收情况（亿元）
- 图 16 ： 日上系净利润（亿元）及净利率情况
- 图 17 ： 机场免税店在出入境场景中的卡位
- 图 18 ： 未来可能的免税市场格局
- 表 1： 2020 年前中免中标上海、北京、广州五大机场免税运营权条件
- 表 2： 北京首都 /上海机场当年租金 /客流与 2019 年比值情况
- 表 3： 截至 2024 年 6月三大机场合作模式
- 表 4： 免税及机场上市公司估值（截至 2024 年 6月 21 日）
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