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透平机械龙头，压缩空气储能有望迎放量
- 2024-05-26 08:11:45上传人：Le**n°
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陕鼓动力(601369)核心观点：陕鼓动力是国内透平机械设备龙头，营收规模超百亿。在制造业设备加快更新背景下，公司逐步从冶金拓展化工、环保、新能源领域产品，并向综合型分布式能源系统解决方案服务商转型，传统主业有望实现稳定增长。此外，双碳背景下，公司积极抓住能源转型和节能减排机遇，发展储能、氢能、碳捕捉等业务
- 1. 公司概况：国内透平机械龙头，多次业务转型寻求新增长
- 1.1. 发展历程：做冶金鼓风机起家，业务转型寻求多元化
- 1.2. 主营业务：设备 +服务+运营，三大业务条线并行
- 1.2.1. 能量转换设备：应用于流程工业，实现气体能量转换
- 1.2.2. 工业服务：设备建设 EPC工程总包及设备售后服务
- 1.2.3. 能源基础设施运营：管道气为主的气体运营项目
- 1.3. 管理架构：国资背景 &管理团队强大，股权激励绑定核心利益
- 1.4. 财务分析：抓住转型机遇，业绩稳定增长
- 2. 透平设备行业：壁垒高，垄断性强，应用领域广
- 2.1. 产品概况：单台价值量大，具备重资产属性
- 2.2. 行业壁垒：研发周期长、品牌效应强、重资产，进入壁垒高
- 2.3. 竞争格局：格局稳定集中度高，陕鼓在透平设备领域覆盖最全面
- 2.4. 政策加持：设备更新 +节能环保，加快释放下游需求
- 3. 传统“节能”板块：地位稳定，需求平稳增长
- 3.1. 能量转换设备：多元化转型寻求新突破，降低周期性
- 3.1.1. 冶金承压：地产需求下滑，冶金行业资本开支筑底
- 3.1.2. 冶金突破点：动力电池放量，行业缺镍产能不足，催生扩建需求
- 3.1.3. 化工突破点：顺酐市场大爆发，产能不足催生扩建需求
- 3.1.4. 开疆拓土：多点突破首台套业绩，静待未来市场放量
- 3.2. 工业服务：工程总包能力强，设备售后服务持续绑定客户
- 3.3. 气体运营：管道气项目新增在手合同供气量大，未来 2-3年放量可期
- 4. 新兴领域不断扩展，储能打开新成长局面
- 4.1. “储能”板块:远期约百亿级设备市场，有望打开全新增长极
- 4.1.1. 技术介绍：逐渐成熟并迈入商业化，核心设备价值占比大
- 4.1.2. 产业链：上游供应链完善，具备大规模推广条件
- 4.1.3. 市场规模： CAES商业化拐点即将到来
- 4.1.4. 陕鼓动力：在大型 CAES项目压缩机设备领域具有绝对优势
- 4.2. “CCUS+氢能”板块：助力高能耗、高排放工业企业低碳绿色转型
- 5. 盈利预测与投资建议
- 6. 风险提示
- 公司深度分析 /陕鼓动力
- 本报告版权属于 国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4
- 图1. 公司业务结构变迁历程
- 图2. 公司发展历程
- 图3. 2023年陕鼓动力收入结构拆分
- 图4. 轴流压缩机内部结构原理图
- 图5. 离心压缩机内部结构原理图
- 图6. 能量回收透平装置主要用于回收流程工业中的气体能量
- 图7. 空分装置压缩机组
- 图8. 透平鼓风机组根据加压大小分成两类
- 图9. 高炉工艺配套设施构成示意图
- 图10. 大型高炉鼓风机几乎全部采用轴流压缩机进气
- 图11. TRT装置用于回收高炉余压并用于发电
- 图12. 公司为所售在运行设备提供全套售后服务
- 图13. 工业气体运营项目商业模式示意图
- 图14. 陕鼓动力股权结构（截止 2024年3月31日）
- 图15. 2019年以来分红比例保持在 62%以上
- 图16. 公司营收伴随大环境和业务转型而变化
- 图17. 公司归母净利润伴随大环境和业务转型而变化
- 图18. 工业服务和能源基础设施运营收入占比逐渐提升
- 图19. 设备收入放缓，设施运营收入增速提升
- 图20. 2021-2023年冶金行业下游收入占比持续下降
- 图21. 2014-2023年海外收入占比平均值为 11%
- 图22. 毛利率维持 20%左右，净利率略有提升
- 图23. 能源基础设施运营毛利率略有下降
- 图24. 电力、制药下游毛利率较高，冶金等毛利率较低
- 图25. 海外业务毛利率波动较大
- 图26. 公司近年来费用率逐渐降低
- 图27. 公司研发支出占比逐年下降
- 图28. 货币资金充足，资产结构良好
- 图29. 现金流充足，资金周转良好
- 图30. 公司人均创收大幅度提升后略有下滑
- 图31. 公司人均创利大幅度提升后趋于稳定
- 图32. 风机产品分类
- 图33. 2023年公司“固定资产+在建工程”超30亿元
- 图34. 透平设备行业壁垒高
- 图35. 我国生铁产量变化反映了国内钢铁行业高速扩张转向产业升级调整的过程
- 图36. “黑色金属冶炼及压延加工业 ”固定资产投资完成额年度同比增减
- 图37. 红土镍矿为锂电池三元正极材料的核心原料
- 图38. 我国三元正极材料出货量持续提升
- 图39. DNi工艺流程图
- 图40. NAPL工艺流程图
- 图41. 可降解塑料（ PBS）合成路线示意图
- 图42. 2020年中国生物降解塑料产能情况
- 图43. 2022-2025年中国生物降解塑料产能发展预测
- 图44. 中国顺酐有效产能中工艺占比
- 图45. 正丁烷法合成顺酐工艺流程图
- 图46. 氢冶金与碳冶金循环过程对比
- 图47. 氢冶金工艺流程图
- 图48. 管道气新增合同供气量可观
- 图49. 气体运营板块营收快速增长
- 图50. 早期补燃式压缩空气储能技术来源于燃气轮机
- 图51. 目前主流采用非补燃式空气压缩储能技术
- 图52. 典型日负荷与风电、光伏、抽水蓄能电站出力过程线示意图
- 图53. 金坛压缩空气储能国家示范项目设备运行示意图
- 图54. 压缩机、膨胀机、蓄热、储气装置为核心设备
- 图55. 压缩空气储能电站成本结构拆分
- 图56. 中国压缩空气储能产业链全景图
- 图57. 沈鼓为金坛压缩空气储能电站提供压缩机组
- 图58. 东方电气为金坛压缩空气储能电站提供膨胀机组
- 图59. 中国新能源发电累计装机占配比逐渐提升
- 图60. 配储逐渐落地使弃风率、弃光率降低
- 图61. 2023年中国电力储能市场累计装机规模结构
- 图62. 2023年中国电力储能市场新增装机规模结构
- 图63. 陕鼓“两级轴流+两级离心”设计方案能够尽可能保证进气和加压
- 图64. CCUS技术体系
- 表1： 陕鼓动力核心管理层履历
- 表2： 陕鼓动力部分控股参股公司概况（截止 2023年12月31日）
- 表3： 公司2021年股权激励计划
- 表4： 透平设备分类，按制造工艺难易程度、成套性及其在大型工业流程中的重要性
- 表5： 2020年中国风机行业细分市场单台设备平均产值
- 表6： 2020年国内风机行业竞争格局
- 表7： 陕鼓在冶金领域设备拥有绝对实力
- 表8： 陕鼓在化工领域部分机组具备较高市占率
- 表9： 国内空分装置动静设备常见选用概况
- 表10： 设备更新行动具体内容
- 表11： BDO合成工艺技术路线分析和选择
- 表12： 2021-2023年公司国内冶金市场主要里程碑项目
- 表13： 2021-2023年公司海外冶金市场主要里程碑项目
- 表14： 2021-2023年公司国内石化市场主要里程碑项目
- 表15： 近三年陕鼓持续在煤化工领域进行开拓
- 表16： 公司持续向化工新领域探索
- 表17： 公司EPC工程总包实力强大
- 表18： 公司设备售后服务生命力强大
- 表19： 电力系统储能三种主流技术对比
- 表20： 地下盐穴作为压缩空气储能系统的储气装置优势明显
- 表21： 2021年至今国家级新型储能政策
- 表22： 2021年至今各省份陆续出台的配储政策
- 表23： 目前运营、签约、开工压缩空气储能项目不完全统计
- 表24： 2024-2030年压缩空气储能压缩机市场规模测算
- 表25： 轴流压缩机更适用于中大流量场景，离心压缩机更适用于中高压力场景
- 表26： 陕鼓动力轴流压缩机流量和离心压缩机排气压力等指标领先
- 表27： 已公开压缩空气储能项目的压缩机组及配套和辅助系统设备中标单位
- 表28： 公司业务拆分预测
- 表29： 陕鼓动力低于可比公司 2024-2026年平均估值水平（截至 2024/05/24）
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