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高业绩弹性的三代制冷剂领先企业
- 2024-01-24 16:26:09上传人：So**oi
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三美股份(603379)投资逻辑氟化工一体化布局领先企业，上游配套氢氟酸形成成本优势。公司现阶段业务板块主要包括氟制冷剂、氟发泡剂以及氟化氢，2023年上半年营收占比分别为77.2%/14.9%/5.9%。制冷剂业务方面，公司以三代制冷剂为核心产品，分别拥有R32/R125/R134a/R143a产能4/6.5/5.2/1万吨,24年对应配额为2.78/3.15/5.15/0
- 一、以制冷剂业务为核心，加速推进氟化工产业链一体化布局
- 1.1、国内三代制冷剂领先企业，配套氢氟酸产能形成一体化优势
- 1.2、业绩受制冷剂行业周期波动影响明显，内外销比例相对均衡
- 1.3、员工持股计划深度绑定企业核心骨干，为公司业务升级形成人才与团队储备
- 二、三代制冷剂配额方案尘埃落定，行业景气度有望持续上行
- 2.1、现阶段三代制冷剂占据主导地位 ，“零ODP值+低GWP值”是行业发展的长期趋势
- 2.2、以《蒙特利尔议定书》为核心构建国际公约体系，我国迈入三代制冷剂削减阶段
- 2.3、我国通过配额制度实现二代制冷剂削减，主要产品需求转向原料端
- 2.4、三代制冷剂配额落地，行业景气度有望持续上行
- 问题一：三代制冷剂进入配额期以后的价格走势是否会重新演绎二代制冷剂的历史过程 ?
- 问题二：三代制冷剂供 给受到政策约束后随着下游需求的增长是否会出现供需缺口 ?
- 问题三：在行业景气度上行的背景下，公司业绩具备多大弹性？
- 三、产业链向下游氟聚合物与含氟精细化工品延伸，持续丰富产品矩阵
- 3.1、乘新能源东风布局相关氟化工材料，将产业链向下游深加工环节延伸
- 3.2、积极布局含氟聚合物产能建设，充分发挥上游原材料配套优势
- 四、盈利预测与投资建议：
- 4.1、盈利预测
- 4.2、投资建议及估值
- 五、风险提示
- 图表1： 公司持续完善氟化工产业链一体化布局
- 图表2： 公司制冷剂产品以三代制冷剂为主
- 图表3： 公司新建项目重点布局新能源相关氟化工产品
- 图表4： 公司营业收入变化具有明显周期性
- 图表5： 23年前三季度公司归母净利润同比下降 48%
- 图表6： 2022年公司制冷剂营收占比约为 76.15%
- 图表7： 2022年公司制冷剂业务毛利占比约为 72.64%
- 图表8： 2022年公司外销营收占比约为 40%
- 图表9： 公司氟发泡剂毛利率相对较高
- 图表10： 公司制冷剂业务毛利率处于行业领先水平
- 图表11： 公司第一期员工持股计划激励对象主要包括公司董事会成员、管理层以及与骨干员工等
- 图表12： 现阶段三代制冷剂是主流产品
- 图表13： “零ODP值+低GWP值”是制冷剂更新迭代的主要标准
- 图表14： 《蒙特利尔议定书》提出的 HCFCs禁用日程表
- 图表15： 《基加利修正案》规定的不同类型国家三代制冷剂（ HFCs）削减进度
- 图表16： 二代制冷剂生产配额（吨）逐步削减
- 图表17： R22生产配额（吨）分布
- 图表18： R141b生产配额（吨）分布
- 图表19： R142b生产配额（吨）分布
- 图表20： R22下游60%的需求来自于含氟聚合物
- 图表21： R22可作为原料生产 PTFE、FEP等多种聚合物
- 图表22： 房间用空调器厂家 R22使用配额逐步削减
- 图表23： 工商制冷空调厂家 R22使用配额逐步削减
- 图表24： 生态环境部先后出台 R141b相关限制政策
- 图表25： PVDF占R142b下游需求的一半
- 图表26： R142b价格跟随 PVDF价格持续下行
- 图表27： R32、R125、R134a占据2024年三代制冷剂主要配额
- 图表28： R22历史价格复盘
- 图表29： R32性能整体优 于R22
- 图表30： R32与R22价差较为有限
- 图表31： HFO-1234yf与R134a性质接近
- 图表32： HFO-1234yf与R-134a不同温度下蒸气压接近
- 图表33： 现阶段四代制冷剂专利主要被海外企业掌握
- 图表34： 国内制冷剂企业四代制冷剂现有产能与在建项目进展
- 图表35： 四氯乙烯合成 HFO-1234yf工艺流程图
- 图表36： 2020年之前主流三代制冷剂产能大幅扩张
- 图表37： R32制冷剂配额 CR4约为87%
- 图表38： R125制冷剂配额 CR4约为85%
- 图表39： R134a制冷剂配额 CR4约为92%
- 图表40： 三代制冷剂 R32价差变化（元 /吨）
- 图表41： 三代制冷剂 R125价差变化（元 /吨）
- 图表42： 三代制冷剂 R134a价差变化（元 /吨）
- 图表43： 二代制冷剂 R22价差变化（元 /吨）
- 图表44： 主流三代制冷剂下游应用存在一定区别
- 图表45： 空调生产同房地产竣工面积的关联变化
- 图表46： 房地产新开工面积和竣工面积呈现下行趋势
- 图表47： 空调产量及出口数量相对稳定
- 图表48： 汽车产量近两年出现同比小幅修复
- 图表49： 2021年以来新能源汽车销量（万台）快速提升
- 图表50： 2021年以来汽车出口数量（万台）快速提升
- 图表51： 不考虑65%的配额部分，预估未来制冷剂整体供给量略有下行（万吨）
- 图表52： 2022-2026年制冷剂需求测算
- 图表53： 制冷剂供需格局有望持续改善（万吨）
- 图表54： 公司三代制冷剂配额统计
- 图表55： 公司三代制冷剂配额（按种类）与占全国比例（ %）
- 图表56： 公司业绩弹性测算
- 图表57： 不用锂盐性能及优劣势对比
- 图表58： AHF溶剂法是目前商业化制备 LiPF6的主流工艺
- 图表59： 2021-2030年全球六氟磷酸锂供需预测
- 图表60： 2023年国内六氟磷酸锂行业 CR4约为60%
- 图表61： 目前六氟磷酸锂价格（元 /吨）处于历史底部
- 图表62： LiFSI在耐高温性能、电导率等方面性能优于六氟磷酸锂
- 图表63： LiFSI与六氟磷酸锂价格逐步接近
- 图表64： 国内LiFSI部分现有及在建产能统计
- 图表65： 钠离子电池工作原理与锂电池类似
- 图表66： 国内钠离子电池规划产能达到 275.8GWh
- 图表67： 不同钠盐性能比较
- 图表68： 国内六氟磷酸钠在建产能
- 图表69： 2022年国内PVDF下游应用分布
- 图表70： R142b是PVDF核心原材料
- 图表71： 乳液聚合法和悬浮聚合法对比
- 图表72： 目前电池级 PVDF价格位于 2018年以来周期底部
- 图表73： FEP生产工艺流程
- 图表74： 2021年FEP下游需求分布
- 图表75： 2025年FEP下游需求分布
- 图表76： 国内FEP产量（千吨）快速提升
- 图表77： FEP（聚全氟乙丙烯）价格长期维持在较高水平
- 图表78： 5000吨/年聚全氟乙丙烯及 5000吨/年聚偏氟乙烯项目工艺流程图
- 图表79： 公司分业务盈利预测
- 图表80： 可比公司估值
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