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深度报告：高盈利枢纽港，深入整合彰显价值
- 2024-01-12 17:05:42上传人：断夏**on
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德生科技(002908)【事项】2024年1月8日，公司在投资者互动平台表示，公司是全国领先的社保卡发行服务商，占有国内头部领先的市场份额，随着公司不断增加社保卡应用和数据服务场景，公司在该领域的竞争优势将进一步稳固。2023年12月27日，公司公告参加了中国“数据要素×”生态大会，并获中国电子旗下中电数据产业有限公司颁
- 投资聚焦
- 一、青岛港：中国第二大外贸口岸，港口整合持续凸显地位
- 1.1 港口行业生意模式简述：产能规模、吞吐量、装卸费费率决定利润规模
- 1.2 青岛港国际股份：业绩稳增 +持续分红，投资价值显著
- 1.2.1 集装箱板块： 2022 年利润总额占比 25% ，航线密集对接全球需求
- 1.2.2 干散货板块： 2022 年利润总额占比 8% ，金属矿石为核心货种
- 1.2.3 液体散货板块： 2022 年利润总额占比 35% ，费率回归理性或受益于港口整合
- 1.2.4 物流及增值服务板块： 2022 年利润总额占比 23% ，代理业务或导致营收波动
- 二、山东省港口整合：以青岛港为核心，开启深入业务整合
- 2.1 港口整合：初衷为缓解同业竞争， “一省一港 ”初步形成
- 2.2 山东省港口整合： “三步走 ”初步完成，深度整合积极推进
- 2.3 青岛港：枢纽港地位突出，持续受益于港口整合
- 三、集装箱板块：腹地工业确保韧性，对标釜山外拓中转量
- 3.1 本地箱：吸收腹地工业红利，弱外需背景下维持韧性
- 3.2 中转箱：发挥营商环境优势，有望拓展增量
- 四、液体散货板块：量价齐升受益于港口整合，规模扩张可期
- 五、盈利预测
- 5.1 盈利预测：我们预计 2023 年公司归母净利润实现 50.94 亿元
- 5.2 估值与投资评级：估值偏低，首次覆盖给予 “买入 ”评级
- 六、风险提示
- 表 目 录
- 表 1： 青岛港各业务板块经营模式及业绩贡献情况
- 表 2： 青岛港及上市主体发展历程
- 表 3： 港口收费市场化定价的相关政策内容
- 表 4： 各货种代表港口上市公司及装卸毛利率
- 表 5： 港口板块历史股息率
- 表 6： 青岛港历史分红数据以及 2023 年分红测算
- 表 7： 青岛港干散货板块主要收费内容
- 表 8： 青岛港物流及增值服务板块主要收费内容
- 表 9： 2010 年起，各项政策指导港口理性建设
- 表 10： 各地陆续推进港口整合
- 表 11： 2016 ～20230 年山东省港口布局规划以青岛港为核心
- 表 12： 裕龙岛炼化一体化项目建设相关事件
- 表 13： 青岛港拟收购日照港集团、烟台港集团部分资产的相关数据
- 表 14： 青岛港盈利预测简表
- 表 15： 青岛港可比估值表（ 2024 年 1月 11 日）
- 表 16： 港口板块历史股息率
- 表 17： 青岛港历史分红数据以及 2023 年分红测算
- 图 目 录
- 图 1： 青岛港五大港区区位及泊位数量、主要处理货种（截至 2023 年上半年末）
- 图 2： 青岛港股权结构（截至 2022 年末）
- 图 3： 港口装卸业务利润主要取决于产能规模、货物吞吐量、装卸费费率三者
- 图 4： 青岛港货物吞吐量增速持续领先行业
- 图 5： 青岛港集装箱吞吐量增速持续领先行业
- 图 6： 青岛港营业收入
- 图 7： 青岛港归母净利润
- 图 8： 青岛港 ROE 在 A股港口上市公司中持续领先
- 图 9： 青岛港利润总额结构 -分板块
- 图 10： 青岛港集装箱板块对联营和合营企业的投资收益结构
- 图 11： 青岛港液体散货板块对联营和合营企业的投资收益结构
- 图 12： 青岛港集装箱板块利润总额结构
- 图 13： 青岛港集装箱板块并表业务营业收入
- 图 14： 青岛港集装箱板块并表业务毛利润
- 图 15： QQCT 营业收入
- 图 16： QQCT 毛利润
- 图 17： 青岛港国际航线密集
- 图 18： 青岛港集装箱板块作业流程
- 图 19： 青岛港集装箱吞吐量结构
- 图 20： 青岛港集装箱板块单箱收入
- 图 21： 青岛港干散货板块利润总额结构
- 图 22： 青岛港干散货板块并表业务营业收入
- 图 23： 青岛港干散货板块并表业务毛利润
- 图 24： 青岛港干散货板块作业流程
- 图 25： 青岛港干散货板块吞吐量结构 -分货种
- 图 26： 青岛港干散货板块营收结构 -分货种
- 图 27： 青岛港、日照港干散货板块单吨收入对比
- 图 28： 青岛港液体散货板块利润总额结构
- 图 29： 青岛港液体散货板块并表业务营业收入
- 图 30： 青岛港液体散货板块并表业务毛利润
- 图 31： 青岛实华营业收入
- 图 32： 青岛实华毛利润
- 图 33： 青岛港液体散货板块作业流程
- 图 34： 青岛港液体散货吞吐量
- 图 35： 青岛港液体散货板块单吨收入
- 图 36： 青岛港物流及增值服务板块利润总额结构
- 图 37： 青岛港物流及增值服务板块并表业务营业收入
- 图 38： 青岛港物流及增值服务板块并表业务毛利润
- 图 39： 青岛港物流及增值服务板块并表业务营收结构
- 图 40： 经济增速的波动带动港口货物吞吐量增速的波动，并影响港口的盈利能力
- 图 41： 港口产能建设节奏的变动滞后于吞吐量增速的变动
- 图 42： 山东省沿海港口区位
- 图 43： 全国沿海港口外贸货物吞吐量结构
- 图 44： 全国沿海港口货物吞吐量结构
- 图 45： 青岛港地处东北亚港口圈中心位置
- 图 46： 2022 年青岛港货物吞吐量排名世界第 4（全港口径）
- 图 47： 2022 年青岛港集装箱吞吐量排名世界第 5（全港口径）
- 图 48： 青岛港连接全国铁路网络
- 图 49： 青岛连接青银高速、济青高速、沈海高速
- 图 50： 山东省沿海港口集装箱吞吐量结构（交通部口径）
- 图 51： 山东省沿海港口集装箱吞吐量 2019 ～2022 年 CAGR （交通部口径）
- 图 52： 全国第二产业 GDP 结构
- 图 53： 全国规模以上工业企业产成品结构
- 图 54： 全国进口总额结构
- 图 55： 全国出口总额结构
- 图 56： 美国、欧洲、日本、韩国 OECD 消费者信心指数
- 图 57： 青岛港、上港集团、招商港口珠三角码头集装箱吞吐量及同比增速
- 图 58： 山东出口金额结构
- 图 59： 青岛港、上海港、釜山港国际区位
- 图 60： 上港集团集装箱吞吐量结构
- 图 61： 釜山港集装箱吞吐量结构
- 图 62： 全国原油进口量结构
- 图 63： 全国原油消费量结构
- 图 64： 青岛港 ROE 在 A股港口上市公司中持续领先
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