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北交所新股申购报告： 氨基酸原料药“小巨人”，募投打破产能瓶颈
- 2023-12-08 10:10:30上传人：只等**人归
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灵鸽科技(833284)自动化物料处理“小巨人”，2023Q1-3营收+29.34%归母净利CAGR达34%灵鸽科技是一家物料自动化处理解决方案提供商，国家级专精特新“小巨人”，主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研、产、销，产品包括自动化物料处理系统和单机设备。2019年至今营收规模不断上升，3年营收CAGR65.46%。2
- 1、 亮点与看点
- 1.1 、 下游医药类客户为主，食品、保健品、化妆品拓增发展机遇
- 1.2 、 2022 年营收 3.87 亿元， 3年 CAGR 25.1% ，高附加值色氨酸突出
- 1.3 、 需求订单增加，氨基酸原料药关联下游百余项备案品种
- 2、 公司情况
- 2.1 、 侧重 3种支链氨基酸 ，自有发酵及提取工艺
- 2.2 、 募投扩产 59.15% ，当前产能饱和，产能利用率高
- 2.3 、 3年利润 CAGR 43.13% ，费用端提升，无明显季节性
- 2.4 、 先进发酵法工艺，符合最高医药级标准
- 3、 行业情 况
- 3.1 、 全球氨基酸产量规模或年均增长 4.7% ，市场年均增长 7.5%
- 3.2 、 下游培养基行业近年在供需端均有快速发展
- 3.3 、 我国高端高附加值小品种氨基酸正逐渐进口替代
- 3.4 、 估值对比：可比公司最新 PE TTM 均值 29.7X ，中值 37.8X
- 4、 风险提示
- 图 1： 无锡晶海氨基酸产品下游应用矩阵
- 图 2： 2021 -2022 年美国及海外收入并没有明显降低
- 图 3： 2022 年主要外销美国，占比 35.44%
- 图 4： 医药行业氨基酸产品 2020 年以来先升后降（亿元）
- 图 5： 除培养基，各领域分项 2022 年均上升（万元）
- 图 6： 2021 年与几大重要客户的销售金额，逐步提高（单位：万元）
- 图 7： 营收保持增长态势，产能释放后或增速回升
- 图 8： 2023H1 毛利率 32.24% ，维持稳定
- 图 9： 稳健运营， 2022 年经营性现金流净额 9332.8 万元
- 图 10： 2021 年丝氨酸因疫情影响量价齐增
- 图 11： 2022 年精氨酸需求增加带动售价提升
- 图 12： 2022 年，丝氨酸、色氨酸为高附加值产品
- 图 13： 2022 年销售以亮氨酸、异亮氨酸、色氨酸为代表
- 图 14： 李松年为公司控股股东、实际控制人，下辖三家子公司
- 图 15： 自 2002 年起核心技术不断迭代升级
- 图 16： 无锡晶海氨基酸产品均为白色结晶性粉末
- 图 17： 2021 、2022 年产能利用率分别为 96.92% 、 91.35%
- 图 18： 募投在建工程增加
- 图 19： 2023H1 规归母净利润 2766 万，因期间费用提升
- 图 20： 净利率高点为 2021 年 19.28%
- 图 21： 2023H1 销售费用 602 万，扩大销售队伍
- 图 22： 2023H1 管理费用 1437 万，储备人才
- 图 23： 2023H1 投入研发费 1265 万，中试及放大性试验
- 图 24： 2022 年起受益财务费用
- 图 25： 上游是以石油为基础的化工材料和动植物业
- 图 26： 全球产量破千万吨， 2022 -2027 年或年增 4.7%
- 图 27： 全球市场 2022 -2030 年或年增 7.5%
- 图 28： 2022 -2028 年全球培养基市场或以 15.8% 的年均复合增速增长
- 图 29： 选取相似产品进行营收比较（亿元）
- 图 30： 与梅花生物人类医用氨基酸分项毛利率相似
- 表 1： 2023H1 前五大客户销售收入占比 35.73% ，结构较为合理
- 表 2： 列示部分重要客户销售金额及其汇总，加深原有客户合作基础上拓展新客户、新品类（单位：万元）
- 表 3： 9种氨基酸原料药关联下游百余项备案品种已通过或正进行一致性评价，对将来产生有利影响
- 表 4： 拟投入募集资金 3.1 亿用于扩产
- 表 5： 募投新增产能 2224 吨对比现有 3760 吨提升 59.15% （单位：吨）
- 表 6： 无锡晶海缬氨酸产品符合医药级标准，在细菌内毒素方面更优
- 表 7： 核心技术广泛运用于各类产品
- 表 8： 在研项目达到同行业先进水平
- 表 9： 可比公司最新 PE TTM 均值 31.3X
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