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公司首次覆盖报告：成本优势叠加产品溢价，筑高绿电铝龙头长期价值
- 2023-10-19 15:30:19上传人：ex***空
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云铝股份(000807)电力供应趋稳、盈利能力改善、绿电铝溢价共驱公司业绩有望长期增长公司是国内绿电铝龙头企业。随着上半年云南电力紧张形势解除，公司电解铝产能已于8月初实现满产，叠加重熔铝锭价格上行，电解铝原料成本下行，预计2023H2公司业绩将实现环比显著改善。中长期来看，未来随着云南光伏建设持续推进，枯水期电
- 1、 专注绿电铝一体化，中铝入主共享平台优势
- 2、 公司聚焦水电铝， “低成本 +低碳 ”凸显长期价值
- 2.1 、 电力成本优势塑造水电铝产能护城河
- 2.2 、 碳中和背景下水电铝优势进一步凸显
- 2.3 、 光伏建设持续推进，枯水期电力供应有望改善
- 3、 国内电解铝供需偏紧，电力缓和下公司或实现量价齐升
- 3.1 、 供给端：国内产能约束强化，短期海外增量有限
- 3.2 、 需求端：光伏、新能源车补位地产拉动终端需求
- 3.3 、 供需缺口叠加复产，公司或迎量价齐升
- 4、 中铝集团内业务重组，铝加工产品盈利能力有望提升
- 5、 盈利预测与投资建议
- 5.1 、 关键假设
- 5.2 、 盈利预测与估值
- 6、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 公司坚持走低碳发展道路，绿电铝优势持续凸显
- 图 2： 中国铝业为公司控股股东，直接持股 29.1% （截至 2023/08/07 ）
- 图 3： 2018 年以来公司持续聚焦主业
- 图 4： 2019 -2022 年公司实现经营业绩 “四连增 ”
- 图 5： 公司地处云南，区位优势突出
- 图 6： 两次石油危机期间原油价格迅速上涨
- 图 7： 电解铝产能向能源丰富、低电价地区转移（万吨）
- 图 8： 魁北克吨铝电力成本远低于全球其他地区（美元 /吨）
- 图 9： 云南丰水期电价显著拉低全年用电成本（元 /kWh ）
- 图 10： 2021 年我国电解铝火电占比高达 82% ，高于全球水平
- 图 11： 我国碳价相对较低
- 图 12： 欧盟碳价远高于我国碳价
- 图 13： 云南电力来源以水电为主
- 图 14： 云南水电平均利用小时数季节性变化较大（小时）
- 图 15： 云南水库库容有限
- 图 16： 魁北克调水工程库容远高于云南
- 图 17： ENSO 对我国西南地区降水量影响显著
- 图 18： 2019 年以来云南工业用电量快速增长
- 图 19： 云南日照时数呈现旱季较多、雨季较少的特点
- 图 20： 若 2023 年底光伏如期并网 ，预计 2024 年枯水期新增发电量约 313 亿千瓦时
- 图 21： 国内电解铝产能产量位于高位
- 图 22： 2023 年年初以来电解铝行业逐渐走阔
- 图 23： 欧洲电解铝产量持续走低（万吨）
- 图 24： 欧洲天然气价格仍处于相对高位
- 图 25： 存量项 目中装饰装修阶段比例高达 50.4%
- 图 26： 新开工面积累计同比与竣工面积持续背离
- 图 27： 全球新增光伏装机容量持续增长
- 图 28： 2022 年我国光伏组件产量占全球的 84.8%
- 图 29： 我国新能源车销量持续增长
- 图 30： 公司铝加工毛利率长期低于电解铝（单位： %）
- 图 31： 云铝浩鑫营业利润率长期低于公司整体水平
- 表 1： 生产成本较低的铝厂拥有更高的安全边际
- 表 2： CBAM 将从 2023 年 10 月起逐步推进
- 表 3： 水电铝吨铝碳排放量较火电铝低约 10.21 吨（按范围二计算）
- 表 4： 若云南新能源建设如期并网 ， 2024 年起云南电力短缺情况将得到有效缓解
- 表 5： 2025 年前海外新建产能增量有限
- 表 6： 预计国内电解铝供需缺口将持续扩大
- 表 7： 公司业绩 拆分与盈利预测（百万元）
- 表 8： 可比公司盈利预测与估值（截至 2023/10/10 ）
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