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甜味剂系列深度之一：代糖周期见底，龙头否极泰来
- 2023-10-11 09:11:01上传人：sp**el
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继峰股份(603997)事件概述公司发布公告：预计格拉默2023Q3息税前利润（EBIT）约为1,200万欧元（2022Q3：1,500万欧元），经营性息税前利润约为1,150万欧元（2022Q3：1,420万欧元），低于上年同期水平。相比之下，2023Q3收入与去年同期持平，约为5.619亿欧元（2022Q3：5.586亿欧元）。分析判断
- 1 化学合成代糖成本低且安全性高，已迎来新的发展纪元
- 1.1 代糖发展简史：人工甜味剂不断更新迭代
- 1.2 代糖迎来新世纪，需求不断提升
- 1.2.1 健康需求结合控糖政策，抬升代糖需求
- 1.2.2 化学合成代糖成本优势显著，市场空间不断扩大
- 2 化学合成类代糖：降成本的主力、复配的基石
- 2.1 甜味剂分类：人工合成类代糖占据主导地位
- 2.2 化学合成甜味剂经历六次迭代，安赛蜜、三氯蔗糖成主流
- 2.2.1 糖精、甜蜜素：安全隐患高
- 2.2.2 阿斯巴甜：热稳定性差，代谢产物中包含苯丙氨酸
- 2.2.3 安赛蜜：安全性和性价比高的甜味剂
- 2.2.4 三氯蔗糖：目前最优的人工代糖选择
- 2.2.5 现有甜味剂供给梳理：人工代糖占据主导地位
- 2.3 复配可促进甜味剂协同增效，降低成本
- 3 2026 下游需求测算：安赛蜜、三氯蔗糖 CAGR 分别达 11% 、 13%
- 3.1 全球甜度需求测算： 2021 -2026 年预计从 2.31 亿吨达到 2.45 亿吨
- 3.2 2021 年代糖下游应用现状
- 3.3 2026 代 糖市场测算：预计渗透率将达到 20%
- 3.3.1 饮料：对标欧美成熟市场仍有增长空间
- 3.2.2 烘焙：新产品有望进一步打开市场空间
- 3.2.3 糖果：替代难度相对较低，有望实现高增长
- 3.2.4 冰激凌及乳制品：替代难度相对较高
- 3.2.5 调味品及其他：降本增效和健康意识驱动渗透率提升
- 3.2.6 2026 年代糖市场空间测算：预计甜度 4947 万吨
- 4 行业估值与重点公司
- 4.1 市场扩张 +公司升级，代糖行业估值有望上行
- 4.2 国内重点公司：金禾实业
- 风险提示：
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- 行业研究
- 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 4 / 35 证券研究报告
- 图表 1 代糖发展简史：甜味剂产品多样化发展
- 图表 2 摄入糖分过多会引发众多健康问题
- 图表 3 中国肥胖率和超重率不断上升
- 图表 4 2020 年中国人均油盐摄入量大于建议摄入量
- 图表 5 近几年中国推出一系列控糖政策
- 图表 6 2015 -2022 年中国无糖饮料行业市场规模不断上升
- 图表 7 人工甜味剂成本优势显著
- 图表 8 一些国家陆续推出 “糖税 ”政策以控制糖分添加
- 图表 9 甜味剂主要分为人工合成类、天然提取类、糖醇类
- 图表 10 综合口感、性价比、安全性，三氯蔗糖和安赛蜜发展前景良好
- 图表 11 我国陆续出台限制糖精钠产销量的政策
- 图表 12 糖精钠和甜蜜素在我国的使用范围和用量限制严格
- 图表 13 阿斯巴甜在我国食品中的使用范围和用量限制较严格
- 图表 14 安赛蜜在我国食品中有一定的使用范围和用量限制
- 图表 15 当前全球安赛蜜产能为 37000 吨
- 图表 16 安赛蜜价格开始底部回升
- 图表 17 三氯蔗糖在我国食品中有一定的使用范围和用量限制
- 图表 18 当前全球三氯蔗糖产能为 31600 吨
- 图表 19 三氯蔗糖价格开始底部回升
- 图表 20 全球主要代糖产品甜度贡献测算，人工代糖超 70%
- 图表 21 不同甜味剂的感官评价各有不同
- 图表 22 常见甜味剂相较于蔗糖具有不同的甜度曲线
- 图表 23 常见甜味剂之间复配具有协同作用
- 图表 24 甜味剂在食品中往往采用复配
- 图表 25 2015 -2022 全球糖产量稳中有升
- 图表 26 2021 全球甜度需求为 2.31 亿吨蔗糖当量
- 图表 27 饮料的代糖渗透率和用量最高
- 图表 28 全球饮料无糖 /低糖产品数量 CAGR 为 28%
- 图表 29 2021 年 61.5% 中国网民消费过无糖可乐
- 图表 30 2019 年发达国家的无糖可乐销售占比普遍超 40%
- 图表 31 糖在烘焙中的主要作用包括提供发酵碳源、褐变等
- 图表 32 蔗糖和糖醇的理化性质接近，常作为糖果填充剂
- 图表 33 代糖在糖果 C端有巨大的市场潜力
- 图表 34 糖在乳制品中的主要作用包括降低冰点、提供碳源等
- 图表 35 代糖在调味品领域有降本增效的作用
- 图表 36 预计 2026 年代糖应用占比：饮料仍是主要应用
- 图表 37 2026 年代糖市场空间测算：甜度需求达到 4947 万吨蔗糖当量
- 图表 38 三氯蔗糖、安赛蜜市场空间测算： 3.43 万吨、 3.32 万吨
- 图表 39 代糖行业处于低估水平
- 图表 40 代糖行业估值中枢有望上行
- 图表 41 金禾实业三氯蔗糖原料成本比行业低约 1.90 万元 /吨
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