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国际化、电动化顺利推进，工程机械龙头再起航
- 2023-10-10 10:06:08上传人：离夏**柚子
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三一重工(600031)投资逻辑：内生+外延，工程机械龙头深耕三十余载。公司成立于1994年，以混凝土机械起家，通过收购普茨迈斯特、帕尔非格不断拓宽业务版图，完善产品体系，营收规模从17年383亿元提升到22年808亿元，期间CAGR达到16%，23H1公司营收、归母净利分别达399、34亿元，稳居行业头部水平。国内：国内工程机械板块正
- 1. 老牌工程机械巨头，强者恒强
- 1.1 底蕴深厚的工程机械龙头
- 1.2 产品 +渠道体系建成，双轮驱动巩固竞争力
- 1.3 营收、净利润长期位列行 业前茅
- 1.4 成本压缩、海外收入占比提升，看好公司毛利率持续提升
- 1.5 股权激励核心员工，彰显业绩长期高增长信心
- 2. 国内：工程机械行业进入筑底阶段，龙头厂商有望享受周期上行红利
- 2.1 产品：起重机领域拐点或已到，搅拌车、挖机行业正处筑底阶段
- 2.2 公司为工程机械行业龙头，多领域市占率稳居第一
- 3. 海外：工程机械出口持续高增长，海外市场打开第二成长曲线
- 3.1 国产品牌竞争力提升，多类工程机械产品出口顺利
- 3.2 公司海外布局进入收获期
- 3.3 海外市场迅速发展、市 占率持续提升，看好公司海外市场长期成长
- 4. 工程机械电动化蔚然成风，公司电动化产品进展顺利
- 4.1 工程机械电动化渗透率较低，远期替代空间大
- 4.2 积极电动化转型，引领行业发展
- 5. 盈利预测与投资建议
- 5.1 收入、毛利率预测：
- 5.2 投资建议：
- 6. 风险提示
- 图表 1： 内生 +外延成就工程机械龙头地位
- 图表 2： 公司创始人梁稳根持股 19.35%
- 图表 3： 公司现已建成包含土石方机械、混凝土机械等五大产品体系
- 图表 4： 全国各省份均参股 1-2个经销商
- 图表 5： 公司通过 “以我为主 ”、 “本土经营 ”、 “服务先行 ”打造全球化渠道
- 图表 6： 公司营收规模常年位列行业前茅
- 图表 7： 公司长期归母净利润位列行业前茅
- 图表 8： 公司毛利率开始向卡特追赶
- 图表 9： 受国内市场低迷，三一、徐工营收增速短期承压
- 图表 10 ： 挖掘机、混凝土机械、起重机贡献主要收入
- 图表 11 ： 公司主要业务毛利率水平近年略有下滑
- 图表 12 ： 16 -23H1 公司毛利率处于行业头部
- 图表 13 ： 17 -23H1 年公司净利率领先同行
- 图表 14 ： 2020 年钢材约占工程机械成本的 30%
- 图表 15 ： 工程机械行业毛利率与钢材价格存在负相关
- 图表 16 ： 库存历史高位，钢材价格中枢下移
- 图表 17 ： 海运价格回归正常
- 图表 18 ： 公司费用率维持稳定
- 图表 19 ： 23H1 公司海外收入占比大幅提升
- 图表 20 ： 23H1 海外市场毛利率超过国内市场
- 图表 21 ： 股权激励绑定核心员工
- 图表 22 ： 近两月汽车起 重机国内销量降幅缩窄
- 图表 23 ： 履带起重机国内销量同比数据开始有转暖迹象
- 图表 24 ： 2021 年以来地产行业持续低迷
- 图表 25 ： 搅拌车国内销量仍处于下行周期
- 图表 26 ： 中国地区小松挖掘机开工小时数仍处低位（小时 /月）
- 图表 27 ： 挖掘机销量与经济周期相关性较大，预计 2024 年开始新一轮上行
- 图表 28 ： 挖掘机是工程机械最主要产品之一
- 图表 29 ： 公司挖掘机国内市占率连续多年保持第一
- 图表 30 ： 22 年公司搅拌车、泵车市占率为 40% 、 30%
- 图表 31 ： 公司混凝土业务规模行业领先
- 图表 32 ： 22 年公司履带起重机国内市占率第一
- 图表 33 ： 公司起重机业务位居国内前三
- 图表 34 ： 起重机出口保持正增长
- 图表 35 ： 起重机出口占比持续提升，成为重要增长极
- 图表 36 ： 挖机月度出口销量增速短期承压
- 图表 37 ： 海外市场成为国内挖机厂商主要增长点
- 图表 38 ： 公司海外产业集群战略布局概况
- 图表 39 ： “一带一路 ”对外承包工程新签订单维持高位 （ 单位 ： 亿美元 ）
- 图表 40 ： 23H1 公司核心产品出口高速增长
- 图表 41 ： 23H1 年公司北美、亚澳、欧洲增长迅速
- 图表 42 ： 2022 年公司挖掘机海外市占率仅 7.5%
- 图表 43 ： 公司挖机海外市占率持续提升
- 图表 44 ： 大型工程机械电动化渗透率不足 1%
- 图表 45 ： 2030 年全球电动挖掘机、起重机市场规模将达 55.3 、 28.7 亿美元
- 图表 46 ： 公司研发费用率维持高位
- 图表 47 ： 公司电动化新品推出加速
- 图表 48 ： 公司电动 化产品品类最多
- 图表 49 ： 22 年 M1 -M9 多个电动化产品市占率国内第一
- 图表 50 ： 公司 22 年电动化收入同比 +170% ，达 27 亿元
- 图表 51 ： 公司营业收入拆分及预测
- 图表 52 ： 可比公司 估值
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