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宏观深度：库存周期的框架、定位与展望-旧周期与新起点
- 2023-09-07 22:40:20上传人：漫步**海涧
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- 1. 库存是简单易用的短周期锚点
- 1.1. 库存是简单易用的短周期锚点
- 1.1.1. 库存周期略滞后于价格周期
- 1.1.2. 库存周期的局限性
- 1.1.3. 库存周期分析的适用范围
- 1.2. 如何衡量库存周期？
- 1.3. 我国历史库存周期的驱动逻辑复盘
- 2. 库存周 期现状
- 2.1. 库存周期的时间定位
- 2.2. 本轮周期的特点之一：量价背离幅度加剧
- 2.3. 本轮周期的特点之二：去库乏力
- 3. 寻找周期反转动力
- 3.1. 原料降价充分、资金价格仍偏高
- 3.1.1. 原材料成本回落
- 3.1.2. 资金成本仍高
- 3.2. 内需仍受地产拖累
- 3.2.1. 内需：有结构性亮点，但地产拖累较大
- 3.2.2. 外需：美国补库有望形成共振
- 4. 结论：走向新均衡
- 5. 风险提示
- 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明
- 宏观深度
- 图 1 美国的 产出缺口和库存走势， %
- 图 2 库存周期与工业品价格周期比较贴近， %
- 图 3 库存周期拐点落后于 A股大盘短周期拐点，点， %
- 图 4 经通胀调整后的权益价格周期与库存周期，点， %
- 图 5 债市周期与库存周期相关， %
- 图 6 工业企业库存拐点滞后于利润拐点， %
- 图 7 PMI 库存与工业企业库存， %
- 图 8 库存变动与美国实际 GDP 走势基本一致， %
- 图 9 库存变动与中国实际 GDP 走势基本不相关， %
- 图 10 库存对 GDP 的拉动， %
- 图 11 库存投资对 GDP 环比增速的贡献率， %
- 图 12 第二产业在 GDP 中的占比， %
- 图 13 工业企业数据与全口径库存变动的趋势基本一致， %
- 图 14 名义库存的变动规律介于 PPI 和实际库存之间， %
- 图 15 我国工业企业的平均存货周转天数，天
- 图 16 工业企业营业收入、 PPI 增速都可以较好地度量需求， %
- 图 17 利用工业企业营业收入划分的我国库存周期， %
- 图 18 近期名义与实际库存分歧较大， %
- 图 19 PPI 与实际库存增速， %
- 图 20 我国产业链上下游的库 存周期定位
- 图 21 CRB 工业原料价格指数
- 图 22 国际主要大宗商品价格，美元 /吨，美元 /桶
- 图 23 PMI 原材料库存， %
- 图 24 分行业 PPI 环比增速， %
- 图 25 资金成本略低于历史均值， %
- 图 26 企业融资行为不活 跃， %
- 图 27 政策利率仍有下降空间， %
- 图 28 各行业影响力系数（根据 2020 年投入产出表计算）
- 图 29 建筑（建安工程）对其他行业完全消耗系数
- 图 30 地产（除建安工程外）对其他行业完全消耗系数
- 图 31 地产销售领先于投资， %
- 图 32 工业产能利用率与地产投资走势一致， %
- 图 33 服务消费是居民消费的亮点， %
- 图 34 居民收入增速仍未回到疫情之前， %
- 图 35 我国新能源汽车产销双旺，辆，万辆
- 图 36 汽车制造业投资成为结构性亮点， %
- 图 37 美国库存周期， %
- 图 38 中美库存周期关系， %
- 表 1 库存投资与支出法 GDP 及其分项的 Spearman 相关系数矩阵
- 表 2 我国库存周期的时间规律，月
- 表 3 分行业库存周期位置
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