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文化纸历史周期复盘及走势展望：文化纸基本面触底，9月纸价有望步入上行通道
- 2021-08-18 13:35:33上传人：落跑**橘子
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- 1 重新审视定价框架：疫情后文化纸贸易逆差扩大，进出口因素成为供给端不
- 容忽视的新变量
- 1.1 2020 年以来文化纸出口下降、进口攀升
- 1.2 海外需求低迷 、人民币持续升值构成文化纸贸易逆差扩大的重要原因
- 1.3 进出口变化导致文化纸供给增加 10 -15% ，成为供给端不容忽视的影响因素
- 2 本轮历史最短周期的成因：纸浆期货加速行情启动，疫情对全球贸易结构的
- 反复扰动带来供给冲击
- 2.1 启动：纸浆期货推波助澜，成本推动下文化纸 价格快速提涨
- 2.2 见顶：价格快速回落源于海外疫情反复下进口纸对于供给端的再次压制
- 3 基本面展望：当前已触底，文化纸价格有望于 9月需求旺季开启上行通道 13
- 3.1 复盘历史周期，非供给强压下，需求是主因
- 3.2 海内外需求转暖可期，文化纸价格有望于 9月开启上行通道
- 供给端进口压制有望缓解，国内新增供给有限 15
- 需求有望随旺季来临而改善，纸价或将于 9月步入上行通道 17
- 投资建议
- 风险提示
- 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
- HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 —— 文化纸基本面触底， 9月纸价有望步入上行通道
- 图 1：2020 年初至今，文化纸共经历过两次价格快速下行至历史低点的过程
- 图 2：2006 年以来以双胶纸为主的非涂布文化纸整体呈现净出口特征， 2020 年转为净进口
- 图 3：铜版纸自 2005 年以来呈现净出口特征
- 图 4：中国铜版纸出口国以日本、印度、泰国等亚洲国家及地区为主（以 2019 年为例）
- 图 5：印尼是中国双胶纸第一大进口国（ 2021 年上半年占比达 77% ），构成近期进口增量的主要
- 来源
- 图 6：2020 年疫情影响下，中国文化纸需求恢复程度显著优于其他海外市场
- 图 7：印尼作为文化纸净出口国，其出口量占据产量的比重高达 65 -70%
- 图 8：2020 年以印度、日本、阿联酋等为代表的海外市场文化纸需求显著下降，导致大量印尼
- 文化纸转为向中国出口
- 图 9：2020 年中国取代日本，成为印尼双胶纸第一大出口国
- 图 10 ：2020 年 6月以来，人民币兑印尼卢比汇率上涨 12%
- 图 11：2020 年 6月以来美元兑人民币下跌约 9% ，人民币持续升值
- 图 12 ：2020 年 6月以来美元兑印度卢比、马来西亚林吉特汇率基本稳定，美元兑土耳其里拉上
- 涨约 20%
- 图 13 ：双胶纸净进口量占据表观消费量的比重由此前的 -5% 左右提升至 10%
- 图 14 ：铜版纸净出口量占据表观消费量的比重由 15 -20% 下降至 5% 以下
- 图 15 ：文化纸价格当前处于历史约 10 -15% 的较低分位，木浆外盘价处于历史约 65 -75% 分位 . 11
- 图 16 ：当前文化纸盈利处于历史约 10 -15% 的较低分位
- 图 17 ：以木浆为主的原材料占纸企成本端的比重超过 60% （以晨鸣纸业 2020 年机制纸成本为
- 例）
- 图 18 ：2020 年 11 月以来纸浆期货盘面持续走强，带动海外浆厂外盘报价快速上涨
- 图 19 ：由于疫情对于需求的拖累，东南亚文化纸价格于 2020 年四季度触底反弹后，于 2021 年
- 二季度再次回落
- 图 20 ：文化纸于 2006 -2021 年经历五轮价格周期，供需错配导致每轮周期的触发因素有所差
- 异，周期历时长短相应不同
- 图 21 ：2008Q1 及 2010Q2 ，GDP 同比增速达到高点后向下回落
- 图 22 ：以铜版纸为例， 2011 年后铜版纸新增产能集中释放，产能接近翻倍增长
- 图 23 ：预计未来非涂布文化用纸供需关系有望因进口压制缓解而改善
- 图 24 ：预计未来三年铜版纸供需关系相对稳定，有望因进口压制缓解而边际改善
- 表 1：国内文化纸供给端， 2021 年、 2022 年仅非涂布文化纸计划新增供给 4% 、7%
- 2022 年二季度及以后
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